南非新冠变种B.1.1.529的发现受到全球市场的高度关注。世界卫生组织（WHO）26日发布声明，将其列为值得关注的新冠变种（VOC），名为Omicron（希腊字母ο）。关于南非此次新冠变种我们核心回答以下问题：

新冠病毒通过刺突蛋白（S蛋白）的受体结合结构域（RBD）与宿主细胞ACE2结合，介导病毒进入宿主细胞。S蛋白上的突变是造成病毒免疫逃离能力和传播能力变化的主要原因。此次南非变种在新冠病毒刺突蛋白上携带多达32种变异，其中在RBD区域的有10个。

和 Alpha和Beta相比， Omicron也出现了N501Y突变，这一突变可以增强刺突蛋白与受体ACE2的结合能力；和Delta变种相比，其在刺突蛋白的furin切割位点附近携带两个突变（P681H和N679K），Delta在furin切割位点附近携带着P681R突变被认为是导致Delta变种传播力增强的重要原因之一。

特别的，其有在刺突蛋白受体结合域（RBD）的E484位置也出现了突变。这一位置的突变是导致RBD不被中和抗体识别的重要位点之一。

WHO报道称，这一病毒的突变有可能1)使传染性增加，或2）增加病毒毒力，或3）使现有可用诊断、疫苗、疗法的有效性降低。虽然B.1.1.529有更多突变位点，但这种变异存在有意义和无意义之分，变异位点的数量和病毒传播能力之间没有确定的正比关系。目前观察到B.1.1.529在南非的传播速度大于delta毒株，但实际的传播力还需要进一步观察。

就检测方法而言，由于核酸检测的靶序列之一是ORF1a/b，此前4个VOC的突变均未对核酸检测产生影响，预计B.1.1.529同样能够被核酸检测。由于其突变较多且多个突变位于相对保守的RBD区域，可能会降低现有疫苗的保护效力，对灭活疫苗的影响相对较小；同时对于中和抗体而言，存在结合位点变异导致对新毒株无效的可能性，但鸡尾酒疗法两个结合位点同时突变的可能性较低。由于当前小分子抗病毒药物并不作用于S蛋白，因而预计对于小分子药物有效性影响有限。

复盘前几次变异病毒对行情的影响，2020年1月底-2月初，当时疫情之下医药板块本身获得较大关注，变异株加强了对疫情的担忧。Delta病毒受到较大市场关注，前期对核酸检测和防护用品的行情大概只有几天，但是对整个医药板块的关注程度有明显上升。

目前处于医药板块业绩和政策的真空期，此前有明显调整，类比去年同期较类似，变异病毒出现有望催化资金流入。细分板块来看，该变异株的传播性及对现有疗法的挑战还需等待进一步对病毒的研究，我们预计市场短期会带来一波疫情相关企业的投资热点，包括小分子药物研发及CDMO、疫苗、检测等相关企业。我们仍然建议关注有望切实受益疫情的标的，如新冠疫苗开发相关企业，包括智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺-U等，建议关注进度靠前疗法及药物的相关开发企业，包括开拓药业-B、腾盛博药-B、君实生物等；同时关注相关药物的CDMO产业链情况，关注CDMO龙头企业药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、普洛药业、天宇股份、奥翔药业、诺泰生物等。

金工团队去年以来，通过深入分解病毒的传播动力学模型的参数，对疫情进行预测，预测结果在全市场领先。我们的主要工作在于评估各国防疫政策对病毒传播的影响，由于防疫政策是外生变量，因此无法使用传统的统计模型。

关于当前的变异病毒所知数据较少，目前有几点看法：

1、关键是变异病毒的免疫逃逸能力如何。当前全球疫苗接种率较高，因此需要关注变异病毒是否拥有免疫逃逸能力。南非最近的病例数迅速上升， 能否说明。需要关注南非之前的群体免疫能力有多高。此前使用机场的吞吐量代表防疫措施的松紧程度，如果出现连续2-3个月放松防控且疫情不反弹，我们认为其实现了群体免疫的拐点。

Delta的群体免疫拐点在9月已经达到。我们认为南非之前也达到了群体免疫的拐点，从目前南非的有限数据来看，变异毒株的免疫逃避能力可能较强。

2、病死率和死亡率？数据一般要在确诊后半个月，目前数据未知。

疫苗降低重症率和死亡率，根据以色列的数据，疫苗接种率较高，我们的模型统计之下，死亡人数是流感的9倍左右。如果本次变异病毒的死亡率

历史上9-10月放松防控，历史上如欧洲、德国处于放松后Delta反弹。

从南非目前的数据来看，偏悲观。我国去年的出口份额明显增加，今年随着海外出口份额的好转，面临着出口下行的压力。去年Q3开始，港口吞吐量的增速不明显。大宗商品角度，对原油是利空，其他大宗商品可能反应过度。商品消费并不会下降，可能破坏一些产品的供应链。对利率债的利好相对确定，当前对利率下行和通胀的担忧较大。对股市的影响可能还是要看重症率和住院率情况，只有住院率影响医疗系统时，才会影响疫情防控措施。

变种病毒对宏观经济的影响，根据后续免疫情况分为三种情形。

乐观情形下，疫苗有效性较好，对经济没有冲击；病毒较严重情形下，疫苗效用收到影响，全球陷入封锁，各国经济衰退，进入负增长，各国政府可能再度放水，对资本市场相对利好，但是目前来看这种情况发生概率不大。若介于前两种情形之间，类似Delta病毒。

对于海外经济而言，由于发达国家经济体经济增长已经步入稳定状态，经济内生恢复动能较为有限。如日本2019经济增长为负，今年Q2-Q3经济增长有所下滑。在这种情况下，经济增长先依靠各国自身力量恢复，再通过各国之间的经济一体化进一步恢复。而疫情蔓延可能中断全球经济体的联系，外需占比较大的经济体受影响可能较大，发展中经济体的恢复时间可能延长。

对国内经济而言，结构上分化可能更为明显，今年的增长格局可能会延长。我国出口受益于全球疫情蔓延，疫情扩散之下，出口下行趋势可能会放缓；消费可能会低于预期，疫情的压力可能使得部分消费品如汽车受到供给端约束。

对大类资产配置而言，明年的关键在于美国货币政策收紧的节奏。我们认为即使疫情扩散，美国的货币政策可能还是延续前期的基调。疫情主要冲击的是全球经济体联动恢复的节奏，而美国关注自身的经济恢复，只要疫情冲击不巨大，通胀水平若较高，美联储会延续偏紧缩的方向。美元相对看得比较强。

当前重症率和死亡率数据未知，关于变异病毒，我们认为，在病毒爆发2年后的今天，就经济而言，重要的不是病毒本身的传播力，而是人群对于病毒常态化的接受程度：今年以来，印度、越南疫情一度极为严重，但股指表现与出口表现均较为强势。

我们认为，除南非新型新冠病毒对市场的冲击之外，本周油价下跌、美元强势或是近期资产价格波动的真正原因。

实际上，本周开始的全球资产价格的高波动，如：原油与美股，并不是仅是受到南非新冠变异病毒的影响。11月以来，原油已从85下跌至75美元，美元指数从94突破96，金银价格大跌，代表成长风格的纳斯达克指数也是高位波动。这背后的真正驱动原因在于：全球高通胀预期下，市场投资者对美联储货币政策预期的紊乱。

1）美联储之后的表态将愈发鹰派，这是提名鲍威尔而非极度鸽派的布拉德利为美联储主席的最重要原因。这种鹰派的态度下，美元指数持续走强，对A股的影响尚未被充分反映；同时也意味着，与应对第一次新冠病毒变异冲击而QE不同，本轮新冠变异病毒的冲击，市场虽惯性思维预期的“宽松延续”，但美联储都很难有宽松表态。

2）对A股的影响“短空长多”：短期看，美联储鹰派及美元强势将引发A股调整，但如果年底原油价格持续被释放战略储备及增产动作打压，全球通胀压力面临阶段性缓解，则将进一步打开国内“跨周期调节”的货币政策空间与并促进实物工作量的形成。

3）国内政策方面，六中全会后共同富裕加速发酵的超预期：当前的原料药反垄断指南、支付码强监管、互联网平台合规管理趋严以及后续反垄断动作都或抑制A股市场风险偏好。在板块风格不断轮动中，仍要注重高位板块的短期风险及低位绩优板块的配置机遇，配置建议上，建议均衡配置，优选利润率稳定及下游订单稳定的中游制造及消费细分。

此外，关于A股市场的宽松预期方面，我们认为，在“房住不炒”与“因城施策”导向之下，局部地区房地产领域信贷调控依然或保持稳中有紧的态势。国内央行三季度货币执行报告重申积极落地结构性政策工具，特别是碳减排支持工具具有短期“定向降息”、长期宽信用的政策效果，有助于信用的定向释放。

中期看：年底或是布局明年一季度行情的最好机会，原油价格的调整或将进一步降低通胀预期，打开国内货币政策“跨周期调节”的空间，我们仍然建议，可关注逢低布局明年四大主线板块：新能源、军工/半导体、种植、财富管理券商的机会。

从 20 年第一波疫情高峰过后，全球经历了三轮疫情周期，时长在4个月左右，当前正处于第四轮周期的上升期。

过去的变种病毒对股市整体的影响不大，更多是风格和结构性的。3~5月印度还是7~9月美欧Delta疫情，都造成了市场短暂的一次性冲击，拉长时间来看，在整个疫情升级期间都基本上没有对市场造成太多冲击，印度股市也是如此。

（1）全球市场中，成长-价值、信息科技-能源的风格比价与全球疫情周期更为相关。 一方面，疫情形势严重之际对流动性宽松的预期增强，成长股更为受益；另一方面，相 较于信息科技行业，疫情封锁政策对群众出行和线下实体经济的冲击较大，以能源行业为代表的工业板块盈利受到的负面影响更明显。

 （2）A 股风格主要受到国内疫情小周期的影响，每轮国内疫情扩散都伴随成长-价值、高估值-低估值相对跑赢，确诊数量的峰值几乎对应了成长-价值比的峰值；在确诊数量下降之后，价值相对于成长出现回暖。疫情升级冲击疫情受损板块，同时复苏预期的价值和周期也普遍承压，相比之下得益于同期利率的持续回落，成长风格表现领先。

 

突变更多，可能有更强的传染和致病性，致死率或疫苗有效性未知。（1）该变种之所以引发市场如此剧烈的反应，主要是因为其在关键的刺突蛋白上出现了30多种突变。根据WHO在周五发布的声明，初步的证据表明与其他VOC变种对比，该变种造成再感染的风险增加，并且相比之前的几轮感染该变种的传播速度可能更快。(2)虽然获得WHO的VOC分类提示人们需要注意该变种可能有更强的传染力和致病性等，但目前该变种是否会有更高致死率或者疫苗有效性（尤其是对重症的有效性）仍处于未知状态。

传播速度快，各国的应对措施更快。全球首个Delta变种样本于2020年10月在印度发现之后，由于政策放松警惕、过早复工和开放集会，印度疫情在春季出现爆发迹象，而本次疫情各国迅速反应，做出旅行限制，目前有美国、英国、德国等十余个国家进行旅行限制措施。

 

当前Omicron变种由于传播能力和疫苗的有效性仍无科研定论，（1）乐观情形下，全球政策响应及时，病毒未造成大范围传播，资产将在超调后回到正常轨道。（2）中性情况下，Delta翻版，传播速度快，造成全球第四波疫情升级，但疫苗对重症有效。短期，线下与出行经济或受情绪冲击，线上经济、医药等板块大概率获提振。从风格角度看，能够提供稳定现金流的优质成长依然相对领先。（3）悲观：更高的传染性和致死率、且疫苗基本无效，导致更严厉的全面封锁，可能对供需两方的冲击和资产价格的冲击要更加严重且持久。但是可能性不大，我们认为当前各国政府和药厂响应更为及时且积累的更多应对和疫苗研发的经验，以及特效药的研发进展都有可能在应对新的变种病毒时具有更好的准备。