品渥食品（进口食品第一股）浙商证券周报-韭研公社

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品渥食品（进口食品第一股）浙商证券周报

北北效应

中线波段

2020-09-28 22:04:48

公司是以进口食品为主的自有品牌运营商，深耕食品行业 23 年；公司顺应电商行业快速发展趋势，线上渠道营收快速增长，线下直销渠道覆盖 4,500 家知名商超门店；本次 IPO 募集资金净额 5.97 亿元，将主要用于渠道建设及品牌推广项目（2.69 亿元）和翻建生产及辅助用房项目（1.50 亿元），强化品牌影响力。2019 年，公司营收 13.80 亿元，同比+10.36%，归母净利 0.99 亿元，同比+26.72%；2020H1，公司营收 6.82 亿元，同比+9.25%，归母净利 0.67 亿元，同比+62.64%。以进口食品为主的自有品牌运营商，深耕食品行业 23 年。

公司前身为魁春实业，于 1997 年成立，于 2017 年完成股份制改制；公司产品以自有

品牌和合作品牌进口食品为主，主要聚焦于乳品、啤酒、粮油、谷物以及饼干点心等五大

食品品类；公司实际控制人为王牧、徐松莉夫妇，发行后合计持股 52.5%；2019 年，公司

营收 13.80 亿元，同比+10.36%，归母净利 0.99 亿元，同比+26.72%，乳品/啤酒/粮油主营

收入占比分别为 70.15%/12.97%/5.50%；2020H1，公司营收 6.82 亿元，同比+9.25%，归

母净利 0.67 亿元，同比+62.64%。

居民生活水平不断提高，消费者饮食更加注重营养健康。

1）居民生活水平不断提高，带动进口食品消费增长：据国家统计局，2013-2019 年我

国居民人均可支配收入 CAGR 为 9.01%，居民人均消费支出 CAGR 为 8.49%；居民生活

水平的不断提高带动进口食品消费增长；据国家统计局，2019 年全国食品及主要供食用

的活动物进口额 807 亿美元（13-19CAGR11.64%），饮料及烟类进口额 77 亿美元（13-

19CAGR9.23%）；

2）消费者饮食更加注重营养健康：据中国奶业协会，2019 年我国液态奶进口额 11.60

亿美元（13-19CAGR27.15%）；据中国海关，2019 年我国啤酒进口额 8.20 亿美元（13-

19CAGR23.45%）；据欧睿，2018 年我国燕麦市场销售额 10.83 亿美元（12-18CAGR 约

10.34%）。随着人们的饮食消费习惯逐渐向营养、健康、休闲转变，中国乳品、啤酒、燕

麦销量将持续增长。

线上渠道快速发展，乳品收入大幅上升。

1）顺应电商发展趋势，线上渠道快速发展：公司顺应中国电商行业快速发展的趋势，

加强与主要电子商务平台的合作力度。2017-2019 年，线上渠道主营收入由 4.24 亿元增长

至 6.27 亿元，CAGR 达 17.80%，主营收入占比由 42.90%提升至 52.43%，线上渠道持续

发力，助力公司业务快速发展；

2）精准捕捉市场需求，乳品收入大幅上升：公司于 2012 年推出德亚乳品以来，根据

市场需求变化，不断开发新品类产品，2017-2019 年，德亚乳品销售收入由 6.08 亿元增长

至 9.67 亿元，CAGR 达 26.15%，主营收入占比由 50.05%增长至 70.15%。未来公司还将

根据市场变化不断推出更多满足不同消费者需求和偏好的乳品。

3）品类持续开发，产品线逐年丰富：公司持续开发了一系列新产品，满足不断变化

的市场需求。2016-2017 年公司推出草莓、黄桃等口味酸奶，500ml 电商足球系列啤酒等；2018 年推出儿童酸奶，脱脂奶实惠装，京东新年定制系列啤酒；2019 年推出儿童调制乳，京东定制脱脂牛奶，德亚成人乳粉等，公司新产品开发流程完善，持续挖掘市场需求。

销售渠道全面覆盖线上线下，品牌影响力逐年提升。

1）销售渠道全面覆盖线上线下：公司形成了立体式营销渠道，实现了对各市场的全

面覆盖。线下直销渠道覆盖了家乐福、大润发、沃尔玛、永辉超市等国内外知名商超约

4,500 家门店；线下经销渠道覆盖了约 350 多家活跃经销商所辖地区的中小型超市、便利

店等网点；线上电商渠道覆盖了天猫、京东、盒马鲜生等主流电商销售平台；

2）品牌影响力逐年提升：公司已建立具有自身特色的品牌运营管理体系，已成功开

发“德亚”乳品、“瓦伦丁”啤酒、“亨利”谷物等自有品牌，2018 年德亚牛奶获得电商

平台“2018 年液态奶品牌”第三名，瓦伦丁获得中国国际啤酒挑战赛金奖；通过线上线

下全渠道的品牌推广，品牌影响力逐年提升，在消费者中拥有较高的声誉和品牌辨识度；

3）具备优质的国外供应链资源：公司与品质优良、货源稳定的供应商建立了良好合

作关系，包括德国第三大乳制品企业好沃德集团，德国第二大乳制品企业 Müller 集团；

位居德国前列的卡尔斯堡集团、比利时 Martens 等优质啤酒制造企业；西班牙墨尔集团等

高品质橄榄油制造企业。优质稳定的供应商，从源头上保证了公司产品的质量和安全。

风险提示：食品质量安全控制风险；进口食品市场需求变化风险；境外供应商合作风

险；汇率波动风险。

个人观点：一我国是否处在消费升级的历史时刻，答案是肯定的，我国中产阶层群体不断壮大，中低收入群体的边际消费倾向比较大，消费处于升级的关键期。我国不断举办进口博览会，也是对消费升级的肯定；二是国人对食品安全的强烈关注，近些年屡次发生重大食品安全事故，造成信任危机，有条件的消费者选择购买国外产品的原因之一，不过想要短期扭转购买习惯，在改革开放的当下，实属难事。这也是经常看到国外总是出现代购风波，洋奶粉受到疯狂追捧的场景。三市占率，就单举“德亚”这个牛奶的市场占有率，基本从一线到六线城市超市都有普及，虽说贵，但是却买的好，就因为是飘洋过海。四还是业绩，三季度预增50%。感觉此股适合长期持有。盐津铺子，绝味食品，总之今年食品都再走牛。品渥食品明天再跌一下40倍市盈率，感觉对比行业和新股炒作来说显得低估。

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