兴业证券：2013-2015年深度复盘
tony2001
中线波段
2021-08-18 23:28:02
近期市场关于风格切换的声音逐渐兴起，兴业证券深度复盘了2013-2015年行情的风格特征，以史为鉴，帮助投资者更好理解当下的市场风格。2013年为成长牛，2014为价值牛随后为A股市场的整体牛市。相似之处是，2013年的成长牛由移动互联网产业趋势推动，本轮的成长行情由以新能源、万物互联等为主线的新产业趋势带动。值得注意的是，2013年以创业板为代表的成长板块净利增速实际上是弱于以沪深300为代表的价值板块，而2020年二季度以来，成长板块的净利增速明显高于沪深300，这是本轮行情与之前的一个不同之处。风格特征：从成长牛转为价值牛，再到整体牛市A股历史上素有“快牛慢熊”的传统，市场风格对投资有至关重要的参考价值。对于牛市复盘来说，把握市场风格变化更加重要。比如说，如果兴业证券在2013年投资了主板或者中小板，那么兴业证券捕捉到翻倍大牛股的概率不会超过15%，但是如果投资创业板成长股，那么获取翻倍牛股的概率为33%。同样在2014年，如果兴业证券继续投资创业板，那么获取翻倍牛股概率不超过6%，而投资主板价值股获取翻倍牛股的概率为11.8%。因此，在这一段风格切换演绎较为极致的时间段内，兴业证券参考创业板/沪深300市盈率变化趋势，将后文划分为三个阶段展开分析。
2013年创业板独立走牛的驱动力：转型、政策和技术进步。第一，基本面上，传统产业面临困境，新兴产业方兴未艾。第二，政策面上，产业政策偏向支持发展新兴产业。第三，4G建设推动移动互联网取代传统互联网，成为新增长点。2014年流动性环境改善推动市场逐渐走出2011年以来的熊市，但是在结构上2013年大涨的传媒、电子等TMT行业进入休整阶段。这一方面是由于创业板在前期大涨后高估值进入消化阶段，另一方面是低估值高性价比的价值股在流动性从定向宽松向全面宽松转变过程中，开始走出一波估值修复行情。在政策面上，价值股相关行业借助并购重组展开产业整合，这直接提升房地产等价值股行业业绩向上预期，“一带一路”概念兴起，国家领导人积极推介中国制造，建筑钢铁等中国比较优势具有了更大的市场想象空间。
在行业维度上，最值得注意的是以券商为代表的非银金融大涨140%。2014年11月份券商股行情启动A股正式进入大牛市。由流动性驱动行情中，券商股业绩具备爆发基础，券商行业整体杠杆率在3倍左右，离理论上限仍有充足空间，中介业务的发展空间依然很大，而包括个股、期权、ABS、新三板、做市商及直投等创新业务都将持续带来增量收入。这些利好给市场极大想象空间，在市场犹疑券商业态没有发生任何变化，连续大幅上涨没有切实依据的时候，大牛市起航！
2013年创业板独立走牛的驱动力：转型、政策和技术进步。第一，基本面上，传统产业面临困境，新兴产业方兴未艾。第二，政策面上，产业政策偏向支持发展新兴产业。第三，4G建设推动移动互联网取代传统互联网，成为新增长点。2014年流动性环境改善推动市场逐渐走出2011年以来的熊市，但是在结构上2013年大涨的传媒、电子等TMT行业进入休整阶段。这一方面是由于创业板在前期大涨后高估值进入消化阶段，另一方面是低估值高性价比的价值股在流动性从定向宽松向全面宽松转变过程中，开始走出一波估值修复行情。在政策面上，价值股相关行业借助并购重组展开产业整合，这直接提升房地产等价值股行业业绩向上预期，“一带一路”概念兴起，国家领导人积极推介中国制造，建筑钢铁等中国比较优势具有了更大的市场想象空间。在行业维度上，最值得注意的是以券商为代表的非银金融大涨140%。2014年11月份券商股行情启动A股正式进入大牛市。由流动性驱动行情中，券商股业绩具备爆发基础，券商行业整体杠杆率在3倍左右，离理论上限仍有充足空间，中介业务的发展空间依然很大，而包括个股、期权、ABS、新三板、做市商及直投等创新业务都将持续带来增量收入。这些利好给市场极大想象空间，在市场犹疑券商业态没有发生任何变化，连续大幅上涨没有切实依据的时候，大牛市起航！
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