会议要点

1. 美降息预期与光伏行业反弹

美国降息预期下的市场反应：美联储宣布未来将降息，市场预期加速，光储板块大幅反弹。美国的降息预期为光储需求带来积极影响，预示收益率提升，触发市场需求的大爆发。

A股光伏企业受益：A股的逆变器和储能产业链直接受益，国内企业可通过降息和成本下降提升收益率，刺激美国市场需求。降息预期情况下，A股光伏行业与美股有实际产业逻辑关联。

2024年光伏行业展望：降本红利和海外加息结束将推动2024年光伏需求增长。中国市场光伏需求爆发体现组件价格降低的直接激励作用，2024年全球市场增长可达30%以上。

2. 新能源市场供需与技术预判

需求预期：3月份组件排产规模可能达到55GW，年化需求超过650GW，预计行业需求在一季度末触发市场预期上调。

供给状况：总量过剩，2024年行业整体盈利水平可能维持底部。头部企业优势扩大，产能过剩的情况和企业扩张能力分化已显现。

新技术发展：多技术路线并存，电池技术迭代进入深水区，带来差异化竞争和投资机会。关注g瓦级产线招标，可能引发行业放量。

3. 光伏与新技术双主线投资展望

光伏行业在年底及明年一季度预计将触底回升，预期明年量力增长和估值修复将引发板块性行情，投资机会可预期在2024年一季度甚至较早出现。

在当前阶段，建议投资者逐步建立底仓，优先关注那些即将迎来产能释放，同时展现出盈利能力和后续增长潜力的企业。

特斯拉发布的二代人形机器人在传感器、运动控制以及轻量化材料等方面展示出进展，可作为相关行业传感器、材料和零部件供应商的投资机会。

4. 新能源机器人核心零部件观察

投资机器人领域：机器人的平衡性和精度技术进步，需求增加了IMU、高精度传感器以及控制器等相关零配件。

关注传感器及设备公司：推荐关注具备优质传感器布局的国内公司，如空心杯电机、传感器领域和高精度数控车床制造商。

评估产业链机会：长期看好机器人硬件端成本竞争性，提议关注汽车产业链、新兴产业链和国内传感器制造商，关注成本控制和国产替代潜力。

5. 氢能新招标及市场展望分析

中能建125套电解槽招标，对应565兆瓦装机量，涉及兰州、甘肃酒泉、松原等项目，预计明年订单落地，值得关注深辉、华光和双辽等供应商。

电解槽价格下降显著，今年降本超30%，1000标方价格约680~700万，200标方电解槽价格在750~800万区间。

中能建滤清项目量级达90万吨，包括国内外项目，如埃及、巴西及中东等。滤清产能预计明年迎来开工潮，电解槽招标量预计是4G瓦，重点关注与央国企有合作优势的制氢设备企业，如生黑科技、华钢等。

会议实录

1. 美降息预期与光伏行业反弹

各位投资者大家下午好，感谢大家如期参与国金电信汽车每周汇的电话会议。本周，我们将讨论美国降息预期对市场的影响，以及我们上周发布的光伏年度策略报告的主要内容。特斯拉发布二代人形机器人后的相关市场信息也会在会议中分享。此外，氢能源市场最近的电解槽招标情况预示着明年市场量的增加，对此我们也将进行初步展望。

那么，进入正题，北京时间14日凌晨，即美国时间13日，美联储宣布不加息。此举虽符合市场预期，但降息的可能性已被提上议程，并且降息时间点和次数的讨论，出乎意料地给市场带来一定惊喜。在此影响下，市场预期美国降息步伐将加快，使得光储板块呈现出剧烈回弹。值得注意的是，去年美股市场光储板块大幅下跌，主要是因为利率的上升，导致光伏项目装机量不达预期或延期。多家公司如Soloh和A股的互储设施供应商以及美国市场的组件和支架企业，例如麦克森、阿桑抛、阿尔瑞和Soler等，在这一过程中均表现出显著的涨幅。

相比之下，A股市场尚未对此有太大反应。然而，我们认为这是值得关注的，因为许多中国光伏企业实际上与美国市场有业务往来。我们的测算显示，若项目融资利率为6%，每下降100个基点，美国光储项目的收益率可以提升1.5到2个百分点。假如考虑到明年光伏和储能成本的下降趋势，美国光储项目的收益率有望得到3到5个百分点的提升，这可能导致市场需求的大规模增长。

且尽管联邦利率尚未开始下降，我们发现美国终端的实际贷款利率已有所减少。根据美国抵押贷款银行家协会数据显示，12月11日的15年固定贷款利率已降至6.67%，较10月底的高点7.08%下降了41个基点。显然，凭借当前的借贷成本下降趋势，市场需不需等到联邦利率年度降息才开始反应，对行业的利好就已开始显现。在此背景下，国内逆变器和储能产业链明显受益。

美国光伏需求的强劲增长主要集中在阳光电源、阿特斯、宁德时代、南都电源、盛虹股份等公司身上，特别是那些能够通过海外产能和供应链出口到美国市场的企业。在一些国内公司如阿克斯金奥隆基金科等能够在美国本土建立组件装配产能的情况下，将显著受益。因此，我们认为美股市场的光伏反弹并非简单的市场映射，而是背后有实际产业逻辑的支持。

现分享我们上周发布的光伏2024年度策略报告的核心观点。虽然市场关注度有所下降，但我们投入大量精力完成了一个全面和详尽的报告。在对明年供需和盈利进行判断时，我们认为今年光储大幅降本的红利将在2024年持续释放，再加上全球加息结束和各国含中国的电力市场化政策，我们有理由对2024年的需求持更乐观的态度。根据我们的测算，2023年全球电池板需求预计将到达500吉瓦特，交流侧为380吉瓦特。各大协会也将全年装机量预期上调到接近390吉瓦特。今年的装机量预计会超过市场的最乐观预期，其中中国市场表现尤其强劲，这充分证明了组件价格下降对需求激发的直接效果。海外市场的组件降价对终端需求的影响尚未完全显现，预计明年将更加明显。

至于国内消纳方面，今年系统成本的大幅下降是十几年来最大的降幅。展望明年，尽管存在高比例弃光和峰谷电价调整等问题，但在一块一瓦的成本降幅面前，光伏系统的经济性和回报率仍然非常吸引人。随着海外加息结束和国内电力市场化程度的提升，我们估计明年的需求增长完全有理由乐观预期，可能达到30%甚至更高。我们的供需分析是基于这样一个预期，即交流侧装机量将达到490吉瓦特，直流侧为650吉瓦特及以上。在这种情况下，除了技术领先的中国市场可能略逊于全球平均水平，像欧洲、美国、中东和某些非洲新兴市场预计增速将明显高于30%。我们今年的市场需求预期调整可能一直持续到5月，而明年，我们预计市场需求将在12月至2月的传统淡季后，在3月份显示出明显的回升趋势。

2. 新能源市场供需与技术预判

如果3月份整个组件排产规模提升至550吉瓦甚至更高，简单年化就意味着全年需求已超650吉瓦。因此，我们认为明年一季度末，市场对全年需求预期将提振。这是关于需求端的判断。在供给端，总体来说，边际改善和格局分化正在发生。头部企业的优势将持续扩大。我们预计到今年年底，产业链各主要环节名义产能将接近1000吉瓦，因此即使明年需求不增，全年进入绝对总量过剩状态是不可避免的，但这在2019年之前就是行业常态，所以无需过度担忧。最近半年，由于盈利承压，资本市场融资限制和地方政府支持减弱等原因，供应端已出现边际改善和结构分化。市场担心的长期高度同质化和产能过剩的风险已大幅下降。我们估计，各环节盈利能力在今年四季度或明年一季度触底的概率较大。尽管2024年行业整体盈利水平可能处于相对低位，但头部企业的优势将继续扩大，并呈现出三种分化。

首先，头部公司的超盈利能力将维持甚至扩大。第二，不同企业的产品和成本管理能力差异将导致开工率和市场份额分化，我们已经看到一些低效企业因亏损无法运营。再者，考虑到外部融资能力受限和地方政府支持下降，企业的研发及未来发展能力也将趋于分化。我们在报告中梳理了主要企业的经营状况。表面数据可能显示很多企业手头现金充裕，但深入分析后发现实际上钱并不多。预计资本开支将更加谨慎。市场产能过剩的状况因此得到改善，企业之间的扩张能力也将进一步分化。这是对供给端的判断。

关于新技术，我们认为明年电池技术迭代将进入多路线并存的深水区，这将带来更多差异化竞争机会。例如，双面玻璃等工艺的成功导入将影响技术路线生命周期，并可能加剧企业间盈利能力差异。同时，BC类产品的性价比也在新工艺推动下逐步提升。我们等待批量出货，以验证其性价比和客户接受度。此外，我们还关注大型厂商在电池板块的扩产动向，以寻找投资机会。

最后，钙钛矿技术的产业化进展正在加速，不少厂商已在积极布局。我们特别关注g瓦级的产线招标，这可能预示着行业的放量增长。总体而言，我们建议密切跟踪每项技术的关键时间节点，作出精准投资决策。

对于投资建议，由于下半年板块的下跌，现在整个板块的估值已十分合理。考虑到组件价格竞争的加剧，最低中标价格已接近成本线，这反映了行业盈利空间的压缩。投资者情绪已从担忧和恐慌转向绝望。我们预计，2024年光伏板块的基本面和市场预期可能会反弹。我们的策略报告标题也反映了这一观点：“否极泰来”。

3. 光伏与新技术双主线投资展望

投资主线方面，我们认为有两个重要的主线。首先,是行业景气度的提升，包括主流企业报表显示，市场对于明年光伏产业的量力预期是非常积极的。预计会有整个估值的集中修复，这可能会在2024年一季度带来一波良好的板块行情。具体来说，业绩预告在1月份发布后可能会是一个触发点。因此，当前可以逐步考虑建立底仓。在这方面，我们建议关注那些在产能出行过程中展现出强劲盈利韧性和后续发展潜力的公司，这些公司具备较强的阿尔法特性。

第二个主线是新技术领域的发展。在Top公司大规模扩产完成之后，围绕下一轮电池片技术发展的投资机会就显得尤为重要。我们主要聚焦于那些能够引领新技术发展方向的制造业企业，以及相关设备和耗材供应商。这一领域的投资热度预计在明年年底达到高潮，届时企业将决策关于2025年及之后的技术路线。这是第二条极为重要的投资主线。

具体的投资标的由于数量较多，我们在此不一一列举。大家可参考我们的研究报告，并欢迎后续与我们进行更深入的沟通。今天的汇报就到这里，接下来请由我们汽车团队的分析师冉婷汇报特斯拉二代人形机器人Optimus的相关情况。

现在，我来介绍特斯拉二代人形机器人Optimus的情况。在12月13日，他们发布了第二代的人形机器人，整体成绩超出了预期。首先会讲解新增功能及其背后的部件和硬软件进展。其次，我们会更为详细地解读我们长期看好的传感器和其他相关赛道。最后则提供整体的投资建议。

Optimus的视频首先展示了一些进步显著的新功能，最主要的进展之一是压力传感器的应用，我们认为该机器人很可能采用了电阻式触觉传感器。由于电阻式成本较低，有望实现规模量产。机器人手指的指腹装备了触觉传感器。新增的第二点是脖子多了两个自由度，这说明脖颈处至少增加了两个电机和减速器，对应的传感器技术有望受益于这一变化。

第三，Optimus实现了30%行走速度的提升，我们认为这主要得益于运动控制算法的优化和软硬件的适配改善。第四，机器人的足部模仿了人类的几何结构，在这方面，视频提及使用了压力传感器，同时可能还加入了铰链设计，这或将利好相关传感器和铰链制造商。第五，重量减轻了10公斤。我们预计这主要通过两方面实现：一是采用轻量化材料，如高分子塑料，这类材料不仅可用于关节，如减速器、电机，而且还可以用在骨骼，有助于显著降低整体质量。二是通过集成化设计，如将双肩的执行器集成，减少电机使用，从而降低重量。长期看来，随着轻量化材料的应用和各个零部件能量密度的提高，Optimus的质量应能持续减轻，目标重量约为70公斤左右。

4. 新能源机器人核心零部件观察

第六个进步体现在动作的平衡性上，特别是类似扎马步的动作。这证明了机器人具有较好的平衡性。单从平衡性的角度讲，必然涉及到IMU的应用，以及室内定位导航等功能。我们预计整个机器人将会使用1到3个IMU。相关公司，如华医科技及心动眼科，值得关注。

机器人的手部相比之前的6个自由度，升级到了11个自由度，增加了灵巧性。这将带动对空心杯电机和手部减速器——无论是斜坡还是行星类型——的需求增加，意味着会有更多的零配件需求。

接下来，我将对我们推荐关注的两大赛道进行解释。首先是触点传感器和其他传感器。特斯拉在传感器方面的整体方案尚不透明，尚不清楚会使用多少个传感器，例如一维力矩传感器的数量。目前供应链主要依赖海外公司，但这一市场空间巨大。一旦国内实现技术突破，国内的参与公司将具有巨大的成长潜力。建议大家关注拥有良好传感器布局的公司，例如嗅觉传感器和力传感器领域的颗粒传感、中航电测、汉威科技、东华科技、开拓股份以及新上市的安培龙。

对于需要用到平衡性传感器的应用——如IMU——相关公司华谊科技和新东眼科等也值得关注。

另一个我们看好的领域是高端模具设备。我们推荐关注长期购置了海外高端设备的公司，像特和恒力液压设备。此外，对于海外高端膜厂的供应瓶颈，通过工艺改进也可以降低对高精膜床的依赖。通过改进磨床工艺，像车加工和洗涤工艺，设备可以进一步提升枝干精度。因此，对高级膜床的依赖也相应减少。

关注机床和洗涤设备制造商也是一个好机会。举例来说，我们这周调研了浙江德曼，他们主营数控车床，且与贝斯特双簧和欧洲新村等公司有合作基础和潜在的进一步合作可能性。因此，浙江德曼值得关注。

整体来讲，我们认为机器人作为硬件端的成本竞争是关键，成本为王。

建议大家关注明年潜在超预期的公司，如第一汽车产业链中的供应商。他们可能有新订单，或新进入特斯拉等产业链，可以超越市场预期。

我们认为价值量高且未泡沫化的产业链，如新兴滚注4杠全产业链，值得推荐。无论是上游的设备制造还是下游的粗加工业态。

缺少国产靠谱上市公司的领域，若股价预期较低且有望实现突破，则是另一个关注点，例如传感器领域的mu一维、二维甚至更复杂传感器制造公司。

若有超预期的产业扩张，例如国产替代需求高的设备制造业，如膜套和热处理设备，能实现技术突破，将对相关公司构成实质性利好。

最后，根据机器人实际使用情况及成