[太阳]【东·军】[太阳]宇航&军工：从 创新药 角度理解 主机厂，从 半导体 高度看 元器件&新材料

[太阳]我们认为，应该从创新药的投资和估值方法论角度去理解主机厂。

首先，类似于创新药的商业模式，一款创新药，就像一型主战装备一样，为了一个产品，军工主机厂需要海量的科研投入，漫长的研制周期，而成功量产后则是巨大且持续的商业价值（洛克希德马丁的F-35，3000架订单，收入规模仅一次新机采购就3000亿美元以上，整个产业链在全生命周期 Life Cycle Cost - LCC产生的经济效益是1.2万亿美元。以民机737MAX为例，单价目录价格也是1亿美元以上，订单3700架）。这些共同特征决定了，就像创新药一样，主机厂的价值绝对不能以静态甚至短期的估值论，而应该着眼于产品线的布局，围绕型号的商业价值和科研生产节点进行投研决策。下一代，无人化是跨时代的颠覆性变化，卡位核心型号。除了核心型号布局，对于主机厂以类似创新药来说，PE和PS都太短视了，相较而言PB可能更有意义，因为主机厂拼的就是重资产（我一直认为所谓轻资产概念对于高端制造业来说，就是个骗局，骗子都是轻资产运营的）是以持续的海量资源投入换取未来的发展空间。

[太阳]而军工的核心元器件&新材料，则应该从半导体高度进行价值研判。

首先，装备的物质基础是元器件和材料，一切性能和战力的提升，都是以元器件和新材料的提升为前提的。其次，中国的制造弱项是基础，就像TMT产业芯片依赖进口一样，我国军事装备在元器件和原材料方面还存在严重的进口依赖，所以才会有“两基专项”和“两机专项”。最后，宇航军用的元器件&新材料就像芯片一样，是信息化社会和制造业转型升级的基础，除了军事领域，还有广阔的应用空间和独一无二的战略意义。

[太阳]综上，主机厂的估值方法论就应该对标创新药，而核心的宇航军用元器件&新材料在当下的中国的战略意义和经济价值就应该对标半导体。

看好的主机厂和元器件&新材料组合：

[太阳]主机厂：航发动力（主机中的主机，造发动机比造飞机更难，中国当下处于发动机整个产业链的成熟加速期，PB 2.1）、洪都航空（底部大反转，导弹和无人机未发掘，PB 2.8 ）、中航飞机（唯一两大20系列标的，PB 3.7）、中直股份、ST湘电（任一核心产品都可以打造千亿市场空间）、中航沈飞（PB 6.4）

[太阳]元器件&新材料：

新材料：中航重机（20系列全覆盖，国家队加工龙头，改革提升巨大）、应流股份和钢研高纳（高温合金赛道绝对是下一个牛股摇篮）、中航高科（巨大的改革提升空间）、利君股份（民营第三方宇航加工小黑马）

元器件：航天电器、振华科技

新材料+元器件：火炬电子（军民用MLCC三倍产能释放，叠加全球下一代高温陶瓷超级材料贡献显著盈利，戴维斯双击）