天风证券：军工板块四季度业绩能不能出来？明年哪些子行业景气度高？
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】天风证券指出，军工板块明年的两大投资主线。一个是，上述提及的新产能集中爬坡引出的基本面拐点；另一个是，国企改革的市场化激励。产能爬坡这条主线，可关注航发产业链和导弹产业链。国企改革方面，2022年是三年国企改革行动的收官之年，Gu权激励和集团内资产证券化是主要改革方案。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】天风证券研报对大家关注度较高的军工板块的担忧，进行了解读。1）四季度或明年业绩能不能放出来？2021H1主机单位大额合同负债/预收款已到账，行业中上游企业合同负债/预收款出现环比较大增长，大订单或已从下游主机企业向中上游完成下达，长期高景气趋势得到确认。天风认为，目前仅为军工行业十年景气初期阶段，考虑到新型号陆续进入批产节点，行业已经进入全面需求扩张阶段。 国防军工企业以销定产特性突出，产能扩张节奏具备准确指引性——为应对“十四五”装备需求的迅速扩张，行业内相关企业于2018年起至今纷纷进行新产能建设，建设周期普遍为2-3年。少数较早建设的产能已于2020、2021年开始爬坡释放，进入基本面快速上行阶段，而多数企业将于2022年-2023年迎来新建产能共振集中爬坡\达产阶段。国防军工产业当前行业产能建设正处于快速爬坡期，规模效应和Gu权激励将不断推动行业经营改善，释放利润弹性。考虑到军工行业，产品兼具小批量、多品种、长周期特性，新增产能的释放，有利于产业链上下游打通产能瓶颈，匹配批产型号的放量和新型号批产节点，全行业将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），行业盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。 2）明年军工投资机会？天风证券指出，军工板块明年的两大投资主线。一个是，上述提及的新产能集中爬坡引出的基本面拐点；另一个是，国企改革的市场化激励。具体来看，新建产能对计划经济行业具备准确指引，2022军工进入新增产能放量拐点。军工板块当前处于“十四五”换装周期的初期阶段，考虑到后续成熟型号的放量和新型号陆续进入批产节点，军工行业产能紧张情况将会在中期内持续。依据过去几年军工企业相关的扩产情况判断，2021-2023年为军工企业产能爬坡的三年关键期，2022年或将成为行业新增产能达产最为密集的年份，因此行业2022年预计处于持续扩张阶段，归母净利润增速或达30%左右，具备强比较优势。同时第二批扩产也已在路上（如西部超导、中航光电等）。众多新型号批产预期也将在2022年完成形成。产能爬坡这条主线，可关注航发产业链和导弹产业链。  国企改革方面，2022年是三年国企改革行动的收官之年，Gu权激励和集团内资产证券化是主要改革方案。2020年5月30日，国资委发布了《中央企业控Gu上市公司实施Gu权激励工作指引》，为央企控Gu的上市公司进行Gu权激励提供了具体的实施细则，2019年与2020年共有9家军工央企开展Gu权激励工作，超过前6年之和。进行以Gu权激励为主的长效激励措施推进或成为军工央企改革的趋势。经统计，36月Gu价正增长样本占90%以上：在Gu权激励方案实行12个月后，有57.14%的公司Gu价上涨，涨幅超过50%的公司有33.33%；实施超过24个月后，公司Gu价上涨的比例达到76.47%；在实施超过36个月后，有93.75%的公司Gu价上涨，涨幅超过50%的公司占62.5%。Gu权激励作为一种长期激励机制，对军工企业的业绩和Gu价具有明显的提升效果。3）22年子行业景气度和业绩展望？增速扩张类型：产能瓶颈引出的供应格局变化结合产能拐点：存在生产能瓶颈的细分领域将出现由生产关系的变化从而解决供应链紧缺的难题。（1）航发赛道上下游（航发整机、锻造加工、高温合金）将出现如成飞的供应链系统性机会（2）导弹产业初步放量，新技术带来弹性需求，如元器件、材料、导引头设计制造；（3）大型飞机制造（军用大型飞机、商用大飞机）增速维持或进入扩产稳定期类型：（1）成飞产业链（2）电子元器件来源：天风证券