【国君食品】涪陵榨菜：2月收入端环比改善，利润弹性释放可期

1.动销逐步复苏，高基数背景下2月收入端大概率回归正增长

根据渠道调研，我们判断尽管受基数因素影响公司1月份一批商出货同比下滑超过2成，但是从趋势上看，一批商出货逐周复苏，到1月第三周以及第四周均已经恢复至正常水平，我们判断主因提价之后社会原价货库存实现了基本去化之后整体动销以及拿货节奏逐步恢复正常。从2月情况看，根据渠道调研，尽管面临同期超高基数影响，我们判断2月份公司收入端依旧实现了正增长。

2.成本回落红利即将兑现

根据涪陵区榨菜办数据结合我们草根调研，我们判断2022年公司青菜头收购均价大概率落于800元/吨以内，同比下滑超过40%，因此成本回落的红利将在Q3开始实现兑现；

3.费用投放力度边际收窄且结构优化，费效比有望显著提升。根据渠道调研结合历史经验，我们预计公司2022年销售费用率将同比下滑约2pct，主因精简了不必要的广告费用投入，同时从结构上看，为配合新品/新渠道的拓展，地面推广费用以及人员薪酬营收占比将显著增长；

4.2022年渠道端积极挖掘餐饮端潜在空间：一方面传统渠道新增13个办事处，继续做渠道下沉，另一方面单独设立销售二部，成立32个办事处，在省会城市，做餐饮和工业渠道，当前正处于团队搭建的阶段。

5.新品发展思路转变积极：过去公司利润导向，萝卜及豆瓣酱等新品的产品研发+市场推广+激励都有问题，2022年开始产品从需求导向研发而出，丰富成体系，以前是现有渠道带着卖，现在成立独立团队，公司会给资源独立开发新品。

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