中泰证券：本轮快递行情的演绎或再超预期-韭研公社

登录注册

中泰证券：本轮快递行情的演绎或再超预期

tony2001

中线波段

2022-04-19 17:27:29

21年加盟制快递投资逻辑回顾
我们在 2021 年 9 月发布的《本轮快递行情的演绎或超预期》报告中提到，快递行业迎来修复行情，这轮行情始于政策调控，发展于龙头策略变化，随着派费上调而被催化，将在旺季到来期间接受验证，并伴随着集中度提升的可能性。当下，所有逻辑都已兑现，根据业绩快报，2021 年四季度，圆通实现归母净利润 11.4 亿元，同比增长 199%，展现出显著的盈利弹性。

展望22年，当前市场担忧在于两点
1.监管强度的持续性。加盟制快递的商业模式决定了行业存在内生的价格战动力，此前快递政策的相继出台，是以保障快递小哥的核心权益为出发点，随着快递员生存环境逐渐改善，市场担忧政策监管的稳定性和持续性。

2.疫情对业务量的影响。近期上海等地疫情加重，根据国家邮政局数据，清明期间共揽收包裹量 6.6 亿件，同比下降 13%。市场担忧件量增速下滑影响企业的产能利用率，并拖累全年的业绩表现。

中泰证券认为，本轮快递修复行情或将再超预期。

1.行业监管大概率持续。1 月 7 日，交通运输部发布《快递市场管理办法（修订草案）》（征求意见稿），明确提出“不得无正当理由以低于成本价格提供快递服务”。随后各省市快递政策相继出台，3 月 1 日，《浙江省快递业促进条例》正式实施，这是全国首部以促进快递业发展为主题的地方性法规，标志着在快递管理上第一次有了立法规范，奠定了政策持续的基础。快递行业的强监管态势并未减弱，具体效果有赖于执行和企业战略。

2.主要企业战略仍未改变，行业仍将处于弱竞争状态。当下，头部企业维持旺季战略，全年指引继续以提升服务质量、稳定加盟商网络为重点，着眼于长期综合实力的提升。而快递新玩家极兔，正处于收购百世后的整合期，快递网点整合并非易事，预计极兔 22 年也将适度减弱价格补贴力度。

3.疫情影响业务量，但盈利影响有限，或创造更好的买入时点。快递企业的盈利取决于单票净利和业务量，但影响权重显著不同，当下单票净利是更重要的影响因素。根据我们测算，业务量对快递行业 22 年全年利润影响仅 20%，而单票净利影响 80%。若疫情在二季度持续导致快递行业业务量负增长 10% ，则对全年利润影响在 5%-10%之间。在全行业件量较为低迷的时段，低价抢量的效果较差，企业反而会提高单价追求盈利。我们认为短期件量增速下滑若影响市场预期，或创造更好的买入时点。

价格战缓和将在淡季接受验证，全年盈利有望继续超预期
二季度是快递行业的传统淡季，通常也是行业价格战最激烈的时间。2021 年二季度，快递行业价格战空前激烈，圆通、韵达单票净利分别降至 0.06、0.05 元，对应快递单价为 2.09、2.03 元。

这意味着，即使 2022 年淡季价格环比出现下降趋势，但同比仅需小幅改善，则带来显著的盈利弹性，带动全年盈利有望继续超预期。

三月下旬以来，快递业务量增速放缓，本轮快递修复行情迎来第一个淡季。局部地区价重新出现价格战迹象、地方政府间的监管博弈导致部分地区价格回调都属于正常现象，在整体监管延续的状态下，2022 年快递行业利润大概率持续展现显著弹性。

此外，在弱竞争状态下，油价波动带来的成本上升，也更为容易传导至需求端，增加盈利韧性。

推荐标的：韵达股份、圆通速递、中通快递。行政监管态势持续下，头部快递企业战略持续，我们预计 2022 年快递行业将持续展现盈利弹性。

在行业整体修复期间，β收益胜于α收益，龙头企业中，前期相对收益较少的企业或在未来一段时间展现更好的收益与空间。

声明：文章观点来自网友，仅为作者个人研究意见，不代表韭研公社观点及立场，站内所有文章均不构成投资建议，请投资者注意风险，独立审慎决策。

韵达股份

圆通速递

工分