三环集团,电子陶瓷元件制造龙头(机构大买)
1、三环集团,国内稀缺的电子陶瓷元件制造龙头,从事先进陶瓷行业五十年,形成了 MLCC、陶瓷基片、陶瓷封装基座、光纤陶瓷插芯、陶瓷外观件等丰富的产品组合, 2019年通信部件业务(光纤陶瓷插芯和陶瓷外观件)占比 34%,电子元件及材料业务(MLCC、陶瓷基片等)占比 31%,半导体部件业务(陶瓷封装基座为主)占比 18%,其中电子元件及材料占比不断提升。公司核心竞争力在于构筑了从陶瓷粉体材料到核心工艺、专用设备的垂直一体化竞争壁垒,享受超额利润(综合毛利率基本维持在 50%左右,净利率在 35%左右,ROE 在 20%左右,远远高于行业平均水平)。
2、被动元件业务:行业景气复苏,MLCC国产替代空间巨大。经历一年左右的去库存后,补库以及 5G 手机、物联网设备、汽车电子的需求放量带动行业景气复苏,公司的 MLCC、陶瓷基片(下游片阻)、PKG(下游晶振)业务迎来拐点。凭借垂直一体化的布局,公司MLCC产品与中国台湾和大陆的竞争对手相比具备明显的成本优势,2019 年底公司 MLCC 产能约 40亿颗/月,今年预计有一倍以上的增长。射频前端的滤波器一般也采用 PKG 封装,公司在 2010 年研发的陶瓷封装基座量产,主攻晶振市场,目前市占率超过30%,在 SAW 滤波器市场也取得突破,未来有望受益晶振出货量增长和 SAW 滤波器市占率的提升。
3、传统业务:各细分领域隐形冠军,有望稳健增长。经过多年深耕,公司在光纤陶瓷插芯(市占率超过 70%)、燃料电池隔膜板、陶瓷外观件等细分领域都取得较高的市占率,未来随着下游需求增长,各项业务有望保持稳健增长。
4、新业务:依托材料平台持续拓展,劈刀、浆料迎来收获期。凭借在先进陶瓷领域的深厚积淀,公司依托材料平台完成多条产品线的培育和成功推广,近年来新拓展的陶瓷劈刀、电子浆料和氮化铝基板也将迎来收获期。