兴业证券：拉尼娜对不同商品价格影响几何？-韭研公社

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兴业证券：拉尼娜对不同商品价格影响几何？

tony2001

中线波段

2021-10-22 08:15:45

一、厄尔尼诺和拉尼娜如何影响商品价格

1 能源和金属

1.1能源价格在拉尼娜期间上涨概率明显提高

我们选取石油、煤、天然气三种化石能源产品和铝、铜、铁矿石三种金属产品，其中天然气我们统计了美国和欧洲的天然气价格，选取这些产品1980年至今的月度价格数据分析。

按照厄尔尼诺和拉尼娜各自持续时段来统计各种化石能源和金属产品的价格表现，能源价格在拉尼娜持续期间上涨概率明显高于厄尔尼诺期间，金属价格厄尔尼诺与拉尼娜持续期间上涨概率差异不明显。其中油价上涨概率最高、天然气次之。但是每次事件发生时各能源品种涨跌幅和上涨品种占比并没有呈现出与拉尼娜强度的明显相关性。

1.2拉尼娜结束后6个月内原油和欧洲天然气价格仍维持强势

我们统计了7种能源金属产品在拉尼娜谷值后1、3、6个月以及1年的价格走势。拉尼娜谷值后谷值后6个月内所有品种上涨概率均大于50%，但6个月后上涨概率开始出现明显分化。其中能源价格在拉尼娜谷值后6个月内上涨概率维持高位，6至12个月上涨概率虽仍仍大于50%，但相比6个月内上涨概率下降。金属价格上涨概率在拉尼娜谷值结束后1个月最高，之后上涨概率逐步下降。

我们统计了7种能源金属产品在拉尼娜谷值后1、3、6个月以及1年的平均涨幅以及非拉尼娜时期的平均涨幅。除天然气的强势能够延续之拉尼娜谷值后一年外，其余品种均在6个月左右达到最大，之后出现回落。

非拉尼娜时期6个月内滚动平均涨幅均小于拉尼娜谷值后6个月内，非拉尼娜时期12个月上涨概率提升则可能因为我们采取的滚动平均计算的方法所致，有些月份已开始与拉尼娜时期重合。

从能源和金属价格阶段性高点与拉尼娜谷值时点关系来看，除了极端暴跌情况下（1980年代和2009年商品价格暴跌），石油价格高点均明显滞后于拉尼娜谷值，非极端情况下滞后5至11个月。欧洲天然气价格高点在1990年后多次滞后拉尼娜谷值1年左右，其余品种规律相对不显著。整体而言，2000年后商品价格滞后于拉尼娜谷值的时段高于2000年之前。

2.2厄尔尼诺拉尼娜大循环对能源金属价格影响不显著

我们依旧采用在1.3章节划分的1980年至今共选取7段时期，并统计期间能源和金属价格涨跌幅。除了铜和铝在厄尔尼诺和拉尼娜大循环期间上涨概率明显高于50%，其余品种上涨下跌概率基本均等。

2 农产品

2.1厄尔尼诺和拉尼娜独自对农产品涨跌概率影响不显著

我们参考USDA月度供需报告提供的全球常用粮食作物，选取小麦、粗粮、玉米、大米、棉花和白糖这六个品种[4]，1980年至今的月度价格数据进行分析。

首先我们按照厄尔尼诺和拉尼娜各自持续时段来统计各粮食作物价格表现。除了小麦价格在厄尔尼诺持续期间上涨概率低于拉尼娜期间外，其余品种在厄尔尼诺和拉尼娜期间上涨概率差异并不显著。每次事件发生时各粮食品种涨跌幅和上涨品种占比并没有呈现出与厄尔尼诺或者拉尼娜强度的相关性。

2.2拉尼娜后6个月内农产品均价趋于上行，但单次波动较大

同样的，我们统计了6种农产品在拉尼娜谷值后1、3、6个月以及1年的平均涨幅以及非拉尼娜时期的平均涨幅和上涨的概率。上涨概率方面，除大麦外，其余5种农产品在谷值后短期内1至3个月内上涨概率较大，6个月后上涨概率明显下降。除白糖外，其余5种农产品均在拉尼娜谷值后6个月的涨幅最大，且均超过非拉尼娜时期。但该统计结果受单次涨跌幅影响较大。

相较于原油和欧洲天然气价格，农产品价格阶段性高点与拉尼娜谷值的相关性整体并不明显。

2.3厄尔尼诺和拉尼娜的周期切换是影响粮价的重要因素

接下来我们将厄尔尼诺和拉尼娜的周期结合起来分析。采用我们在1.3章节划分的1980年至今共选取7段时期，并统计期间农产品价格涨跌幅。

6个品种而言，小麦仍然是上涨概率最小的品种，为57.14%，大麦和玉米上涨概率最大，达到85.71%。农产品价格倾向于在厄尔尼诺峰值附近达到价格的阶段性底部，并于拉尼娜谷值附近达到阶段性顶部。较为特殊的是1997年11月至2000年1月这个阶段，该阶段中所有农产品均处于下跌态势。1997至2000年，全球小麦、大麦的产量逐年下滑，大米产量也在1999至2000年出现明显下滑，不过同时期大米和小麦的期末库存却在持续累积。亚洲金融危机造成的需求下滑或许是一个主要原因。此外，我国在1997年后下调调整粮食收购价格。2000年以来又先后出台了小麦、早籼稻退出国家定购价和保护价的政策。