国金证券：电源行业水大鱼大，新能源需求高速成长，电源厂商拓展新能源可期
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
①电源需求水大鱼大，看好大陆企业份额提升。
②壁垒端：技术+客户+规模+品牌壁垒高，行业先发优势明显。
③成本端：上游降价，中游利润率有望持续修复。
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】
1、电源需求水大鱼大，看好大陆企业份额提升。
1）需求端：2025年中国电源ShΙ场达5400亿元，其中开关电源ShΙ场达2500亿元，CAGR为5%。据估算2025年全球消费电子电源ShΙ场达960亿元、服务器电源ShΙ场达316亿元、电动工具电源ShΙ场达230亿元、办公电子电源达130亿元。且下游客户集中度较高，客户服务能力尤为重要。手机品牌CR5达84%、PC品牌CR5达77%、可穿戴品牌CR5达63%、服务器CR5达51%，电动工具CR5达53%。

2）供给端：台湾厂商目前占据开关电源主要ShΙ场份额，2020年台达电、光宝、群光、康舒电源产品收入达360、189、81、49亿元，ShΙ占率达37%，大陆厂商收入均低于40亿元、ShΙ占率极低，我们认为大陆电源厂商降本、服务能力更佳，未来有望快速抢占ShΙ场份额。

2、壁垒端：技术+客户+规模+品牌壁垒高，行业先发优势明显。

1）技术壁垒高主要体现在定制化难度高，下游产品迭代速度快两方面。
2）客户认证周期长达1~2年，且各国安规标准也有所差异，认证周期较长。

3）电源行业具有明显规模效应，规模更大的企业在成本控制，ShΙ场拓张等方面优势明显。
4）老玩家产品具有较高知名度，行业品牌壁垒高。

3、成本端：上游降价，中游利润率有望持续修复。
电源行业的材料成本占比达70%以上，主要包括胶壳、电阻电容、磁性材料、IC芯片。2021年大宗商品（石油、铜）、电子元器件（半导体、电阻电容、磁性材料）价格大幅上zhαng，挤压中游ODM盈利能力。

目前大宗商品、消费类电子元器件价格逐步松动，助力电源企业利润率修复。

4、新能源需求高速成长，电源厂商拓展新能源可期。
我们看好电源厂商基于电力电子设计能力、供应链管理能力、智能制造能力，成功拓展至快速成长的新能源领域，抢占ShΙ场份额。
我们估算2025年新能源车电源电控ShΙ场规模达1900亿元、五年CAGR达41%，逆变器ShΙ场规模达1550亿元、五年CAGR达30%，户用储能ShΙ场规模达1180亿元、五年CAGR达50%，便携式储能ShΙ场规模达637亿元、五年CAGR达72%。
5、财务端：大陆企业成长性更佳，台达电毛利率、研发费率领先行业。
1）从成长性来看，得益于大陆电源厂商逐步实现品类拓张，份额持续提升，过去五年成长性优于台湾大厂，其中奥海科技2016~2021年电源收入、归母净利五年CAGR达35%、17%，领先行业。2022年Q1奥海科技收入、归母净利同增30%、27%，位居第一梯队。
2）电源龙头台达电毛利率（28%）、研发费率（9%）领先行业。

6、投Zi建议

风险提示：新能源汽车、光伏、储能发展不及预期，产能投放不及预期，竞争加剧。