也就是说，只要有非100%并表的子公司，就会有少数股东权益和少数股东损益。

比如A上市公司，持有B公司70%的股权，且合并B公司报表。A公司母公司报表净资产10亿元，一年可以确认1亿元的净利润，B公司净资产2亿元，一年可以确认5000万元净利润。那么在合并的报表里面A公司合并报表显示共有1.5亿元净利润，其实5000*30%即1500万净利润是少数股东损益，剩余的1.35亿元才是归属于母公司所有者的净利润，报表上显示实现净利润1.5亿元，少数股东权益0.15亿元，归母净利润1.35亿元。

那么牧原这个情况是少数股东权益进入时期较晚，因此初期在产能利用率未打满之前相对收益率较低。

公司2017年以前基本全为全资子公司，少数股东权益为零。2018年起，公司与南阳市当地政府合作，开始逐步设立合资子公司，分别为南阳市牧原贫困地区畜牧业发展有限公司和南阳市牧原招商产业发展有限公司，少数股东在合资子公司中持股比例分别为30%和36%。此时少数股东权益规模仅14亿元。由于养殖产能建设周期较长，通常拿地到投产需要1年-1年半时间，且产能释放还需要一定时间，从2019Q1和2019Q2报表可以看出，由于此时猪价低迷，行业处于亏损期，但合资子公司由于投产较晚，出栏量少，因此亏损幅度并没有母公司多，其ROE水平是高于公司ROE的。

下面其他的几个质疑，我觉得都不是太难理解了。

质疑点2：公司为何存在较大规模的在建工程关联交易，且关联方牧原建筑高收入但盈利较低？

事实：

公司近年来同集团全资子公司河南牧原建筑工程有限公司（2016年设立）关联交易规模较大，2020年1-11月份为关联交易金额为127亿元，2017-2019年分别为1.3、10.2和47.4亿元。主要交易为接受工程劳务。河南牧原建筑工程有限公司2020年Q3净资产35亿元，营收78.8亿，净利润243万元。

解读：

第一，为何关联交易规模大？公司与河南牧原建筑工程关联交易规模较大主要同公司产能快速扩张有关。

第二，为何单独成立牧原工程？根据公司之前交流，成立河南牧原工程原因主要有3点，一是发挥牧原建筑采购优势，有效降低建设成本；二是在公司发展过程中，形成了一批长期合作的工程建筑商，牧原建筑能够有效整合优质建设施工资源，统一建设标准，确保工程质量；三是公司通过牧原建筑开展建设施工活动，可有效规范施工队、建筑商的纳税行为。

第三，为何牧原工程营收规模大但利润低？由于河南牧原工程公司主要为工程分包的形式，因此员工规模小，缴纳社保一共52人，营收规模虽然大，但主要支出为外包劳工成本，因此利润水平较低。

质疑点3：牧原股份2020年3季报存贷双高，有康美药业一样高借告贷的嫌疑。

事实：

公司2020年3季报期末货币资金225亿元，流动负债为343亿元，2014-2019年，公司期末货币资金分别为3.4、8.4、9.8、42、28和109亿元，流动负债分别为17、29、52、83、136、182亿元。

解读：

此项2019年公司年报发布后已有投资者质疑，深交所也已经于2020年7月1日发布问询函，此次重提有些老生常谈。公司于2020年7月8号已发布回复解释清除，主要原因有如下：

公司财报中货币资金主要规模较大主要为短期节点时统计时期导致，实际大部分为活期存款，后期很快将用以支付原材料采购款以及劳工服务款项等等，因此存款时间短，利息收入低。且从资产负债率来看，公司2019年以来因为盈利好转，资产负债率已经开始呈现持续下降的趋势。从2019年Q1高点57.7%降至2020年Q3时期的43.3%。

质疑点4：牧原股份盈利能力远超同行业。

事实：

从去年盈利情况来看，牧原股份全年头均盈利水平约1601元，大幅高于行业平均水平，行业其他上市公司平均头均盈利994元，牧原股份较其高出超过600元/头

解读：

养殖行业本身就为盈利水平差异比较大的行业，由于各企业生产成本不一样，因此造成了头均盈利差异较大，历史以来一直存在。

过去周期牧原股份头均盈利350元/头，高出温氏股份50元，高出正邦和天邦150元。且在当下非瘟疫情的背景下，企业和企业之间的差距在进一步拉大，主要原因在于管理体系以及养殖技术体系的差异带来存活率存在较大不同。

去年行业平均自繁自养育肥的成本大约在18-20元/公斤（考虑疫情死亡率），测算头均盈利约1500-1600元，而外购仔猪育肥的头均成本达30元/公斤，头均盈利约500元左右。用牧原股份优秀的点去质疑公司并不合理。

2018年年底到2019年年初，非瘟初步爆发时期，市场传言牧原股份大比例清栏，产能损失超过50%。在当时疫情压力较大的背景下，不否认牧原股份有个别场或出现过疫情情况（现在来看也是行业普遍现象），但在牧原股份一共138家子公司（2019年年报数据）超过400个猪场的总量背景下，发生疫情猪场只是极个别现象。公司整体层面上的管控能力是极好的，且母猪存栏2019年2季度起即开始回升，2019年全年出栏量仅下滑6.9%，后面也证明了牧原股份自繁自养一体化养殖模式在非瘟疫情下能够实现最有效的防控。