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华贸物流-603128-短期外需承压，但中长期发展向好

tony2001

中线波段

2023-01-19 19:49:45

领先第三方国际综合物流服务商，聚焦主业中长期发展向好
华贸物流是中国领先的第三方国际综合物流服务商。2020-2021年期间，受益于海外消费需求激增叠加国际物流供应链扰动，国际海运和空运价格大幅上涨，推升公司盈利。2020/2021年公司归母净利同比增长51.0%/57.7%至5.3亿/8.4亿元。2022年以来，受欧美通胀上行，消费需求疲软影响，国际海运/空运价格呈现高位回落趋势，公司国际货代业务受海外经济下行影响，需求承压。尽管短期面临宏观扰动，但公司通过直接客户占比提升和优化产品结构，降本增效。我们预计公司2022/2023/2024年净利9.7亿/9.5亿/10.3亿元；基于15.1x 2023EPE（公司历史三年PE均值减1个标准差，估值折价主因考虑公司盈利增速较历史放缓），给予目标价11.0元，维持“增持”评级。
内生外延有机结合，直客战略提升公司竞争力
公司坚持内生外延并举战略，围绕国际空海运综合物流业务，持续提升主业的核心竞争力并通过资本并购整合行业资源，力求为客户提供全链条的高价值物流服务。近年公司向直客模式转型，优化客户结构，物流服务产品向中高端升级，目前已在科技、医药医疗、快消、汽车、工程大件物流等领域建立起稳定的大客户群体。推进直客战略将有效降低运价波动带来的业绩不确定性，服务向中高端发展将强化公司差异化竞争优势。
跨境电商物流市场广阔，公司积极布局打造第二增长曲线
跨境电商行业增速迅猛，2021年我国跨境电商行业交易规模达14.2万亿元，2015-2021年CAGR达17.5%（来源：网经社）。本土跨境物流服务提供商更易受到我国出海企业的青睐，跨境电商物流市场广阔，拥有强劲的增长动能。公司积极布局跨境电商物流业务，2H21收购佳成物流，加快布局节奏。2019/2020/2021年公司跨境电商物流业务营收占比分别为2.3%/13.5%/15.3%，占比快速提升。
短期受海外经济下行压力，中长期公司持续优化业务结构，发展向好2022年前三季度，公司归母净利同比增长9.7%至7.3亿元。其中，第三季度归母净利同比增长30.1%至2.5亿元，环比增长11.1%。作为综合国际物流服务供应商，公司业务受全球宏观经济影响直接，短期需求承压。中长期看，公司持续优化业务结构，降本增效，提升利润率水平，我们对公司中长期发展持乐观态度。

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