与市场不同的观点：市场担忧公司以微电机为主要产品，附加值不高，缺乏成长性，竞争格局可能恶化。我们认为：1）公司传统产品与ECM电机均处于国内领先位置，ECM替代落后电机趋势明确，公司作为龙头有望充分享受这一行业红利；2）工业自动化智能化方向确定，公司有望在伺服电机复制传统微电机与ECM电机成功路径，受益于工业自动化升级与国产替代两大因素，再现公司在传统产品和ECM电机产品上的优质成本管控能力，在伺服电机市场实现快速增长。

国内领先微电机厂商，业绩持续增长。公司深耕微电机行业多年，为细分行业龙头，营业收入由2018年的6.47亿元增至2022年的12.05亿元，CAGR16.8%；归母净利润由2018年的0.97亿元增至2022年的3.08亿元，CAGR33.5%。公司把握冷链市场发展机遇，实现收入快速增长，同时推进产品升级与合理控费，使得利润增速高于收入增速。

传统业务受益冷链发展，ECM享替代红利。传统业务：公司为冷链微电机行业龙头，国内冷链市场规模增长较快，2018-2022年CAGR14.2%；公司以产业链一体化构建核心竞争力，望充分享受冷链行业发展红利。

ECM业务：ECM在政策推动下迎来快速替代阶段，2023年在役高效节能电机占比达到20%以上，我们预计2025年新增高效节能电机占比达到70%以上；公司在国内ECM市场处于领先地位，且新增670万台产能项目正在建设中，预计随着碳中和政策的持续推进，公司ECM产品有望保持高速增长，有望充分享受ECM替代红利。

伺服电机开拓第二增长曲线。伺服电机为智能制造中必备零部件，用以实现机械装置精准移动，该行业竞争分层，当前中高端以海外厂商为主，随着国产伺服电机的产业升级技术进步，该领域有望迎来国产替代。公司自2017年开展伺服电机业务后，整体上呈现量价齐升态势，逐步进入兑现期，对应高速伺服电机与编码器有望扩大产品品种，同时提高伺服电机竞争力，有望持续实现快速增长。

盈利预测与投资评级：微光股份是国内领先的微电机、风机公司，未来有望充分受益于：1）冷链行业加速发展；2）ECM电机加速替代传统电机；3）工业智能化推动伺服电机高速增长，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为16.02/21.23/27.21亿元，同比增长33%/33%/28%；归母净利润为3.78/5.06/6.57亿元，同比增长23%/34%/30%。当前股价对应23年PE15.4x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。

风险因素：原材料价格大幅上升风险；ECM电机及伺服电机推广不及预期风险；汇率波动风险。