行情跟踪：上周VLCC TCE受中东出货节奏放缓叠加国内假期影响有所回落，其中TD3C（中东-中国）环比前一周下降34.2%至15028美元/天，但油运传统旺季背景下VLCC运价中枢未来仍有望逐渐步入旺季通道。成品油市场运价表现亮眼，10月6日当周MR TCE环比前一周增长31%至29809美元/天，具体到各个航线，LR2的TC1（中东-日本）航线环比上涨9.7%至27630美元/天，LR1的TC5（中东-日本）航线环比增加0.3%至23780美元/天。MR TC7（新加坡-澳东）环比下降4.0%至28277美元/天，MR TC12（印西-日本）环比下降1.0%至17389美元/天。

供给端：根据Clarksons数据库，截至2023年9月，20年以上VLCC占比13%，少量新船订单不影响供给约束增强，我们预计供给约束将愈加明显、成为强周期形成的必要条件。考虑2008~2010年为VLCC交付高峰，未来几年老龄化预计将加速，环保公约边际影响逐渐显现。从新船订单来看，根据Clarksons数据库，7~9月VLCC新船订单一共12艘（377万载重吨），占当前全球VLCC运力（载重吨记）1.4%，远低于20年以上VLCC运力占比，我们认为新船订单的出现影响较小，或主要以替换订单为主。

需求端：国内需求预计仍为影响油运需求的主要变量，2023年9月，我国第三批成品油出口配额下放，同比去年同批增长140%至1200吨，成品油出口配额的大幅增长预计将为油运需求提供支撑，炼厂或在满足下游消费需求增长的同时或充分利用出口配额。根据隆众化工数据，2023年9月28日当周，国内主营炼厂开工率为82.7%，环比增长0.4pct，炼厂开工率保持相对高位。10月4日，沙特和俄罗斯表示继续维持自愿减产计划至年底，但考虑非OPEC产能预计将填补部分产能空缺，或推动部分长航距需求增长。

当地时间10月6日，俄罗斯政府宣布解除通过港口出口管道柴油的禁令，从而取消9月21日实施的大部分限制措施。俄罗斯海运柴油出口量约为110万桶/日，后续仍需关注俄罗斯柴油实际出口情况。考虑四季度进入传统的消费旺季，若无法及时补足，或推动其余产地炼厂产能利用率进一步提升。若成品油出口配额继续保持宽松趋势，对原油进口需求提供支撑的同时预计将进一步拉长成品油运距，推动成品油运需求增长。新船造价与期租租金上行背景下，体现货主和船东对未来的乐观预期，我们测算2023/24年VLCC供需增速差为+1.3%、+6.2%，未来两年供需差持续扩大预计将推动VLCC平均运价同比继续上行。

投资建议：VLCC TCE运价受出货节奏和国内假期影响有所回落(其中TD3C（中东-中国）环比前一周下降34.2%)，考虑油运传统旺季背景下，VLCC运价中枢仍有望逐渐步入旺季通道。新船订单或以替换为主，未来老旧船效率损失将进一步加剧供给强约束，新船造价与期租租金上行体现船东和货主对未来的乐观预期，我们测算2023/24年VLCC供需增速差为+1.3%、+6.2%， 2023年油运周期兼具旺季基本面和第二年运价上行预期双重支撑，油运龙头的周期张力有望明显释放。继续推荐下半年油运干散有望共振的招商轮船；内贸和LNG业务为利润安全垫，业绩弹性逐步释放的中远海能。建议关注招商南油。