九丰能源：2023年前三季度，公司实现营业收入195.39亿元，同比减少3.31%；归母净利润11.31亿元，同比增长20.22%。其中公司单Q3实现营业收入84.92亿元，同比增长17.15%；归母净利润4.19亿元，同比增长39.88%，符合我们的预期。

需求回暖销气量快速增长，“海气+陆气”双资源构建长期成本优势。Q3公司LNG销量同比增长超过30%。我们认为公司LNG销量高增的原因包括：1）宏观经济改善，7月及8月我国天然气表观消费量同比高增9.6%及11.1%，下游需求持续回暖且增速快于上半年；2）上游成本持续下降，Q3全国LNG出厂均价4102元/吨，环比Q2再度下降6%，而LNG综合进口价自Q2起也一直保持低位平稳运行状态，成本下降进一步刺激价格敏感型工商用气及电力用气需求回升。公司工商用户占比高，顺价能力强，平均吨毛利在Q3继续保持稳定，量升利稳保障LNG业绩稳定增长。而在LPG市场，Q3公司LPG销量同比增长10%，单吨毛差也有所回升，主要系公司具备“运储销”一体化成本优势，提升资源配置效率，有效克服油价及船运成本高波动影响。除国际LNG长协外，公司近年来也积极开拓内陆气源版图，在“海气+陆气”双资源池建设日益完善的背景下，公司抵御上游气价波动风险能力及盈利稳定性逐渐增强，长期利好清洁能源业务的高质量发展。

能源服务业务增速显著，业绩增长可持续。能源作业方面，7月公司与河南中能达成合作协议，利用天然气辅助排采技术，实现资源节约与使用效率的提升，并帮助公司进一步延伸产业链，提升天然气主业的综合服务能力。前三季度，公司井口天然气回收利用配套服务作业量约27万吨，并积极开展井下天然气作业服务。能源物流方面，运力爬坡助力此业务Q3营收同比高增75%至7680万元。公司依托自身资产提供能源基础设施服务，目前已有3艘LNG船舶在运，1艘船舶在建。考虑到公司IPO募投LNG、LPG运输船有望于1Q24交付，及全球LNG贸易景气度提升导致对LNG的运力需求长期旺盛，我们认为公司能源物流服务业务收入及盈利能力均有进一步提升的空间。

特种气体业务快速成长，产业链一体化发展可期。公司特种气体业务主要包含氢气业务和氦气业务，近期公司通过收并购的方式积极推动特气产业链一体化发展。氦气方面，9月公司收购湖南艾尔希70%股权，获得首个氦气零售领域项目，助力“资源+终端”模式的落地。前三季度，公司实现高纯度氦气产销量同比高增63%至23万m3。随着产销能力不断提升，氦气有望持续增厚公司业绩。氢气方面，公司完成对正拓气体的收购，进一步完善氢能产业布局，并积极推进广州市南沙区首座制氢加氢一体综合能源站项目建设。目前公司氢气项目在运行产能规模达2万方/小时，长期有望持续提升。

盈利预测与估值：公司“一主两翼”发展战略明晰，“清洁能源——能源服务——特种气体”三大业务互相协同发展，“海气+陆气”双气源可长期保障公司经营稳定性，助力公司业绩长期稳定增长。我们维持预测公司2023-2025年归母净利润为13.58、16.09、19.25亿元，当前股价对应PE分别为11、9和8倍。维持“买入”评级。