2019 年全球新型烟草市场规模达到 447 亿美金， 预计至 2023 年达到 1734 亿美金， CAGR 为40.3%。2019年新型烟草占烟草市场销售额的5%，预计2023年将达到近15%，发展空间仍然相当巨大。

天风证券复盘2008 年金融危机以及 2010 年欧债危机，发现经济萧条使得卷烟销量不减反增。2008 年，除英美烟草收入增速下跌 12%外，日本烟草、帝国烟草收入增速均超过 50%，菲莫国际收入增长 13%。2009-2010年欧债危机期间，英国两大烟草公司——英美烟草与帝国烟草收入均保持高增长，分别增长 30%与 12%，主要有两点原因：1）在经济不景气的背景下，消费者的焦虑情绪或助推卷烟销量增长。2）经济危机使得许多中小卷烟企业破产，四大卷烟企业乘势兼并收购。电子烟与卷烟都具有相同性质，若本轮疫情演化为经济危机，电子烟或继续保持增长。

    国内市场：从 2014 年开始，每年中烟工作会议均有内容涉及新型烟草发展战略，云南中烟等中烟集团子公司也相继推出新型烟草试点产品。2018 下半年开始，中烟历次会议中频频提到推进新型烟草制品相关政策法规研究相关事宜。今年 1 月 13 日，中烟提出要在新型烟草重点领域展开研究，随后四川中烟会议中首次提到“新型烟草制品标准制定”这个论述，2020年6月18日四川中烟在成都新开了HNB品牌“功夫”，目前仅做体验，店员反馈1年内会放开销售。

国内新型烟草政策一旦落地， 短期预计反应在对产业链标的的情绪催化上。 而从中长期看， 新型烟草对企业业绩的影响在于产业集群附加值提升。 企业切入新型烟草的业绩兑现模式在于产业集群附加值提升。主要表现在： 1）中烟供应链体系份额有望向头部集中。 我国烟用耗材领域格局分散，以烟标为例， 60%-70%的市场份额掌握在地方性中小企业和三产公司手中， 行业龙头劲嘉股份、 东风股份等市占率仅 7%。由于新型烟草生产技术壁垒远高于传统烟草（例如 IQOS 正在申请和已授权专利已近万项），行业有望逐步呈现向龙头集中的趋势。 2） 产业链的扩容， 我国卷烟行业年收入约 1.5 万亿元，行业毛利率在 70%左右，据此计算卷烟生产成本约 4000-5000 亿元。现存 A 股标的主要为中烟提供烟标与接装纸，占卷烟成本不足 10%。其他烟丝等环节则因烟草专售制度难以触及。新型烟草的出现可以为企业提供拓展附加值的机会。若未来国内新型烟草行业能够实现 10%的市占率，意味着行业规模将达到约1500 亿元。

近期另一个行业刺激点为行业龙头思摩尔（麦克韦尔）预计于7月10日登陆港交所，据市场消息，思摩尔国际获得逾18万人捧场，录得115倍超额认购，冻资金额超过1000亿元。思摩尔发行价区间为13.16-14.66港元，保荐人为中信证券。

根据招股书，思摩尔募集资金约为60.53亿元，用于新增产能及生产线自动化升级根据弗若斯特沙利文统计，2019年，思摩尔以76.11亿元人民币营收占全球市场份额16.5%，是该市场最大的制造商。思摩尔3年来营收增长10倍，净利润增长20倍。2016-2019年，公司年内净利润分别为人民币1.06亿元、1.89亿元、7.34亿元及21.74亿元，含有陶瓷芯的产品毛利率达到50.5%，涉及加热不燃烧等产品销售毛利率达到42.1%。

监管政策是行业发展的最大风险，去年315晚会央视点名批评电子烟，今年两会期间贝达药业董事长丁列明建议逐步禁止生产销售电子烟，FDA 认证专家委员会成员对 IQOS 能否大幅减害、 能否降低因吸烟导致的疾病和死亡风险是存在分歧的。思摩尔在招股说明也坦言：“倘医疗界确定电子雾化设备的使用会造成长期健康风险，则电子雾化设备的市场需求可能大幅下降，这可能对公司的业务、财务状况和经营造成重大不利影响。”

监管是风险同样也是机会，如果政策放开市场空间将会被迅速打开，市场资金目前在寻找如2019年2月份后面起来的工业大麻类似的题材，有资金认为电子烟可以类比工业大麻，相关个股：

集友股份：专注加热不燃烧产品，与中烟合作持续推进，在 HNB 布局领先，薄片技术具有卡位优势。

华宝股份：国内烟用香精龙头，母公司港股股价6日涨幅达136%。

爱普股份：国内香料香精行业龙头，公司有生产销售烟草用香精

陕西金叶：陕西烟草和陕西中烟拥有公司8.89%股份。

顺灏股份：烟草包装业务稳定、工业大麻业务方面布局领先、烟弹烟具布局双管齐下

亿纬锂能：持有思摩尔37.5%股份，公司可生产电子烟用锂离子的电芯。

盈趣科技：公司为电子烟巨头IQOS提供电子烟精密塑胶部件（电子烟部件），在电子烟客户供应链体系中的占比比较稳定的，公司表示目前新、老产品的零部件都有生产出货。

劲嘉股份：国内卷烟包装领域的领军企业，与国外知名厂商共同研发新型电子烟产品，与云南中烟进行合作。

东风股份：公司联营企业绿馨电子是公司投资电子烟以及新型烟草制品等相关业务的主要实施主体及平台。绿馨电子聚焦于低温加热不燃烧产品，其研发的系列产品主要销往国内及日本、韩国等国外市场。

科瑞技术：公司电子烟领域的客户为Juul Labs，为其提供电子烟烟弹组装设备。

科森科技：公司电子烟产品包括金属支架及部分外观件，成为某国际知名加热不燃烧方式电子烟品牌客户的供应商。