【东吴机械】独家推荐标的【华亚智能】大涨点评&观点更新

需求与产值：公司主营半导体设备结构件，受益半导体设备行业+公司产品拓展+国产客户渗透，预计公司10亿产值前无须过度关注需求。2021-2023年公司结构件年产值规划分别4.5亿、6.5亿、10亿元（不含装配业务)，三年CAGR50%。考虑产能仍有2-5成向上弹性、装配业务延伸、利润率上行，预计三年利润CAGR达50%-100%

国产客户渗透：2021年国产客户占半导体业务收入仅2成，收入规模仅6000万左右，公司占国产客户结构件采购份额5%。2022年起有望加速渗透，主要系产品已通过认证+产能释放。此外，装配市场规模约为结构件1.5倍，未来国产客户有望贡献10亿+收入增量。

行业规模与份额：结构件占半导体设备价值量%、组装占9%，公司可触达市场为全球半导体设备结构件+国内组装市场，2021年市场规模约为390亿元人民币。同期公司半导体业务收入仅3个亿，份额个位数。

本地结构件采购+组装份额可达20%-60%集中度，若远期国产客户份额升至30%，测算利润有望翻20倍。

核心壁垒：再造华亚的难度。(1)客户壁垒高：海外头部客户认证壁垒高，公司切入应材供应链周期约-10年，国内同时切入应材、LAM的国内供应商预计不超过5家（不限于结构件）；(2)技术积累：半导体设备结构件毛利率达5%，对精度、焊接工艺、表面喷涂要求高，需要技术及工艺积累。(3)国产替代加速：行业需求爆发+进口零部件短缺，公司有望复制先前模式快速提升份额。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.15/1.80/2.69亿元（有上调空间），对应PE为63/40/27倍，给予2022年估值55倍，市值空间100亿元。