事件：6月28日，公司“尖山二期11GW高效电池及15GW组件智能生产线项目”作为浙江省重点项目参与集中开工仪式，产能规模超出此前市场8GW的预期。

点评：

1、今年Q1，公司在合肥、尖山分别投产TOPCon一期项目，产能规模均为8GW。除已投产项目以外，公司目前在建TOPCon项目包括合肥二期8GW、尖山二期11GW，预计将于2022年下半年投产，年底公司国内TOPCon电池产能有望达到35GW。

另外，越南8GW在建电池+组件项目未来将重点针对美国市场，目前未明确技术路线及投产时间，我们判断大概率也是TOPCon技术。

2、公司合肥一期项目5月满产，尖山一期项目也于近期实现满产，产量、成本、效率、良率等各项指标均符合预期，电池效率已达到24.75%，可用良率与PERC持平，提效降本进度符合预期。

3、我们预计Q2公司TOPCon组件出货将近1GW，合肥、尖山二期项目在Q4预计将贡献部分出货，全年TOPCon组件出货有望达到10GW，2023年出货占比有望达到50%以上。

4、公司TOPCon相较于PERC组件溢价1毛/W，成本有望在Q3实现与PERC组件持平。我们预计Q3起随着公司TOPCon组件出货不断放量，单瓦盈利将迎来较高弹性。

5、盈利拆分：我们预计Q2公司组件出货9GW，单瓦盈利与Q1基本持平，归母净利预计4.5亿左右。2022-2023年预计公司将分别实现盈利26.40、45.22亿元，对应PE分别为59.4、34.7倍。