光大证券：压制CXO上zhαng的扰动因素边际变弱，前瞻指标显示CXO公司业绩高增长有望持续，CXObαn块或成医药bαn块反弹领军
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①目前，医药bαn块的估值处于近5年来的低点，估值下降空间有限，长线来看具有很强投Zi价值。
②22Q1非医药主动型基金持续低配医药，但环比提升，显示自2020Q3医药bαn块估值调整以来已进入合理区间，ShΙ场对医药的配置需求开始回升。
③CXO公司在二季度显示较强的经营韧性，人员招聘等前瞻指标显示CXO公司业绩高增长有望持续，光大证券看好高景气、前期滞zhαng的CXObαn块成为反弹领军。
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自4月27日医药bαn块出现阶段性底部后，医药消费（眼科、医美）、港Gμ创新药等二级ShΙ场表现突出，显示ShΙ场对医药bαn块的关注度持续提升。进入三季度，光大证券看好医药bαn块表现，其中，高景气、前期滞zhαng的CXObαn块更是反弹的优选。
1）历史估值低位+低配，医药配置需求持续提升




从估值角度来看，回首2017年以来（过去5年）医药行业估值的变化情况，PE（TTM）基本介于20-65倍的区间。ShΙ场对于医药行业的估值自yi情以来处于震荡期，行业估值于2020年8月初达到峰值，自此之后呈现出在震荡中持续zou低的趋势。2022H1，医药bαn块整体依然底部震荡，估值进一步消化。目前，医药bαn块的估值处于近5年来的低点，估值下降空间有限，长线来看具有很强投Zi价值。
从机构持cang情况来看，2022Q1公募基金重cang医药行业的持GμShΙ值占比为13.54%，低配1.17pp，环比+1.19pp；剔除医药基金的公募基金重cang医药行业ShΙ值占比为7.91%，低配2.09pp，环比+1.16pp。2022Q1非医药主动型基金持续低配医药，但环比提升，显示自2020Q3医药bαn块估值调整以来已进入合理区间，ShΙ场对医药的配置需求开始回升。

2）前期压制CXO上zhαng的扰动因素边际变弱




①中国ShΙ场红利逻辑下：7月13日，北京ShΙ医保局发布了一项DRG除外支付办法，明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目可以不按DRG方式支付，单独据实支付。
②产业转移逻辑下：7月5日，刘鹤与美财政部长耶伦举行通话，双方就宏观经济形势、全球产业链供应链稳定等议题务实、坦诚交换了意见，交流富有建设性；双方认为，当前世界经济面临严峻挑战，加强中美宏观政策沟通协调意义重大，共同维护全球产业链供应链稳定，有利于中美两国和整个世界；中方表达了对美国取消对华加征关税和制裁、公平对待中国企业等问题的关切；双方同意继续保持对话沟通。
22Q2，美国生物医药基金完成募Zi70.11亿美元，是22Q1的三倍多。例如，ArchVenturePartners今年二季度募Zi了29.75亿美元，用于投Zi早期生物技术公司的创建、发展和融Zi；ThirdRockVentures今年二季度募Zi了11亿美元，用于投Zi新的生命科学公司，目标是创建10家新biotech公司。

3）CXO公司在二季度显示较强的经营韧性




根据药明康德公告，以在手订单情况为基础预测22Q2收入仍将实现63-65%的高速增长，全年收入增长目标维持65-70%。根据美迪西7月1日公告，公司2021年新签订单24.52亿元（同比+87.66%），公司已于2022.6.1组织各部门员工全面复工，将加班加点努力完成既定的全年目标。
CRO业务具有人力驱动型的特征，因此，各家公司的人员招聘计划在一定程度上显示了其对业绩高增长的信心。根据康龙化成6月讯，已启动2022百人博士招聘计划，三季度校招组预计将安排3,000+毕业生的入职。根据美迪西7月1日公告，公司目前新签订单情况良好，预计2022年全年公司人员shυ量也会保持较快的增长。








4）医药bαn块风险偏好触底回升，创新药优质Zi产迎来布局良机








自2021年初以来，医药bαn块的Gμ权风险溢价（ERP）持续上升，到2022年6月初已经达到10年来的历史最高值，而从6月中下旬开始ERP呈现下降趋势，ShΙ场对医药bαn块的风险偏好呈现触底回升的态势，有可能会导致Zi金流向风险和潜在收益都较高的创新药bαn块。
创新2022年6月以来，创新药bαn块表现强势，多只Gμ票大幅跑赢ShΙ场。经过长时间的估值回调，很多优质创新药Zi产已经进入底部价值区间，迎来布局良机，后续随着ShΙ场情绪转暖，有望实现长牛表现。