【中邮建材 | 蒙娜丽莎】“保交楼”催化需求改善的β与经营质量优化的α
支持房企融资“三箭齐发”,“保交楼”项目资金获保障,竣工端消费建材瓷砖需求有望率先回暖。
计提减值损失充分释放风险,轻装上阵业绩弹性更大。22年前三季度计提信用减值损失5.08亿元,恒大/融创应收账款等债权计提100%/80%,其余地产客户计提50%,计提规模和比例均较为充分。22Q1-Q3单季度毛利率19.1% /22.2%/27.1%,逐季改善。四季度天然气价格下行,成本压力减轻叠加经营质量优化,业绩有望彰显高弹性。
经销业务快速起航,现金流质量明显改善。22前三季度经销端收入26.6亿元,YoY+6.9%,占比57%,较2021年51%提高6pct。经销占比提高促现金流质量改善,22前三季度经营现金流净额/营收9.91%,去年同期-2.68%。
瓷砖行业头部企业市占率低,行业CR5约11%,集中度提升空间广阔。22年行业压力期,中小企业退出市场加速;环保趋严、“煤改气”淘汰落后产能,行业格局有望持续优化。
盈利预测与投资建议
公司是工程与经销全渠道发展的瓷砖龙头。我们预计公司22-24年归母净利润分别为-1.6/5.8/7.5亿元,YoY-152%/+457%/+29.7%。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
相关政策推进力度不及预期;房地产基本面持续下滑;原材料、燃料价格大幅上涨。
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