一.海外片进口预计将逐步恢复，海外大片周期开启。海外疫情自 2020 年 3 月起逐步加剧，众多海外大片集体撤档，同时影响我国电影进口。 2021 年随着海外疫情的好转及疫苗的广泛接种，众多老片复映、新片 定档，全球电影市场回暖在即：1）部分海外大片得到复映。继 3 月 12 日《阿凡达》重映后，华纳兄弟电影宣布《指环王》三部曲将以全 新 4K 版在内地重映，预计定档于 4 月陆续公映。2）近两年积压的新 片预计于 2021-2022 年集中上映，且质量优异，如五部漫威电影、《哥 斯拉大战金刚》、《速度与激情 9》，《007：无暇赴死》、《碟中谍 7》、《黑 客帝国 4》等已相继定档 2021 年。海外电影市场恢复的趋势及大片周 期的开启，将有望增加我国进口电影的片源。

二.展望 2021 年，公司将把握重要国产片档期，叠加发行进口片带来业 绩弹性。

1.下游院线放映渠道恢复符合预期，中影院线市占率领先。我们预计 国内院线市场将在未来 1-2 年内恢复至 2019 年的水平，整体趋势 向好，其中院线板块龙头效应更突出。中国电影的下游基础设施优 势明显，院线票房市占率最高。 

2.国产电影内容景气度提升，公司将加大力度参投或发行重要国产 片，把握重要档期。2021 年元旦及春节档电影爆款效应显著，本 次春节档的亮点，是国产电影工业化水准的进一步提升，预计国产 电影内容也将成为票房的重要支撑。展望电影板块 2021 年全年， 优质内容供给充足，是景气度提升确定性的一年。内容景气度提升 的背景下，策略上公司在重要国产片档期均有参投或参与发行。

3.公司拥有稀缺的进口片发行牌照，是进口片唯一引进方、唯二发行 方。2020 年由于疫情影响，海外新上映影片数量大幅减少，公司 进口片发行业务受到较大影响，目前海外电影市场逐步恢复， 2021-2022 年海外大片云集。依托稀缺的进口片发行牌照优势，公 司进口片发行业务有望充分受益，带来业绩弹性。

4.投资建议：2021 年初国内电影市场率先复苏，元旦档与春节档票房 靓丽，国产电影内容景气度提升，我们预计未来策略上公司将加大对 重要档期国产片的参投或发行力度，夯实业绩基础。同时在海外电影 市场逐步复苏的预期下，海外大片将陆续上映，依托进口片发行牌照 优势，公司进口片发行业务有望带来业绩弹性。我们预计公司 2021-2022 年净利润分别 12.2 亿、14.0 亿，对应 EPS 为 0.66 元、0.75 元，对应 PE 为 22X、19X，相较可比公司估值，我们给予公司 2021 年 25X 估值，对应目标价 16.5 元，维持“买入-A”评级。

(6 个月目标价： 16.50 元)安信证券推荐