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通威交流会纪要

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-04-14 23:51:51

一、整体情况：

2020年：前低后高，始终保持满产满销，只有多晶硅老产能因洪水停了一段时间
多晶硅：8.66万吨，含税均价6.95-6.96万元左右，下半年均价7-8万；新老产能加权成本3.87万，新产能3.63，老产能4.9万/吨；完全成本加权4.63，新产能4.3万，老产能5.9万左右，不考虑洪水因素参考前一年大概5.5万左右
电池片：多晶3GW，单晶18GW，单晶单W净利润7分钱，组件出货1个多GW，由于规模较小且具有实验性，组件亏损7000万左右；
农业：合计6亿左右；
电站：实现3个多亿，扣除2个多亿减值，最后净利润8000多万；

2021Q1：
电池：6.4GW，多晶800MW，单晶5.6GW，电池片盈利2亿出头，单W平均盈利3分出头，只看单晶4分钱/W；组件300MW出头，亏2000多万；
多晶硅：2.39万吨，含税均价9万出头，生产成本没有太大变化，成本3.7万，全成本4.8万，多晶硅+化工实现7亿出头；
农业：基本持平略微有盈利；
电站：8700万；

二、多晶硅：

1、价格以及对需求的影响：供需关系看，2021年价格目前还处于上涨趋势中，涨幅大概率不会像去年Q4到现在涨幅这么大；硅料满足不了目前硅片电池组件的产能需求，行情有可能会延续到2021年末；硅料价格对终端的影响，去年开始硅料上涨，但成本端硅料占比不高，在特殊时期甚至赶不上玻璃，硅料在涨价其他环节可能也有下降空间；另外这个价格既然是真是存在的成交价，说明下游可以接受，如果影响了终端需求，自然也会传导给硅料，也就涨不动了，所以这是市场自然的经济规律；
4月份均价：12.5万左右，最高报价到14.5万；
检修计划：今年没有检修计划；

2、行业产能：2021年底能释放的主要就是永祥的2个项目，其他可能要到2022年上半年甚至下半年才能投放；项目爬坡3-6个月，设计院的工作现在也完全排不过来，明年真正实实在在新增的量可能就是10多万吨，22年硅料仍然比较紧缺；
库存：公司3-5天左右，每个月正常发货，公司自己没有什么贸易商；

3、颗粒硅投产进度：反应器的板材用的材料都是800H（什么东西没听清），这个材料供给一般要10-11个月才能供应商，最快可能明年下半年才能投产；

三、电池片：

1、新技术：效率提升，但经济性上不能超过PERC
TOPCON与HJT都有中试线，TOPCON直接嫁接在眉山210产线上，选择两种设备代表两种技术路线去跑，良率效率在攻关，目前还没有到下结论阶段，原来预计上半年跑下来会有些结论性指导意见，但用新技术跑难度比原来预想的大，可能要跑到下半年；TOPCON的LPCVD成本还没控不下来，PECVD、PVD等技术做TOPCON都是新尝试，前期都是有很多问题的，如果技术成熟、成本可控，TOPCON才能更有经济性；另外从电池-组件的封装损失CTM来看，TOPCON是损失最多的，大家目前还在排查为什么这样，是否能有方案解决这个问题后续仍需探索，现象是存在的；
异质结：一代线成都合肥分别布了3条线，二代线这次成都布了3条线，二代线可能6月建成，至少3个月爬坡，爬坡之后才能首先证明设备的可靠性，今年底才能有阶段性结论，但这个结论也不能得到取代PERC的肯定答案，除了设备之外，工艺良率、效率也要进一步提升，要拉开与PERC差距，另外银浆、靶材、甚至一些气体，需要材料国产化，工艺提升去减少物耗，只有这些要素都实现了才能在新技术得到是否取代PERC的准确答案；
异质结指标：25.18%是截止报告期最高效率，是产线小批量的状况，这是量产的，但是最高效率，不是成批的，不同批次还在不断的做实验，所以每个批次会有差异，最低的都可以占到24%以上；平均的话目前并没有准确数据；
提升空间：异质结现在还不具备成熟条件取代PERC，转换效率是个比较小的问题，更主要是在这个效率前提下去降本，一方面设备稳定性还不够（第一代不够），但是很多设备的问题都会在新一代上得到理论上的解决，但是效果如何还会不会有新问题，要二代设备跑起来才知道；另一方面在稳定产出情况下，效率区间还是蛮大的，24-25%之间有1个点的效率差，二代产线目标平均至少在24.5%以上；第三怎么样用更少材料、成本更低的材料实现HJT降本；这3个条件要堆在一起才能知道HJT是否能替代PERC；
所以异质结首先还要几年才成熟，另外市场认可也需要时间，17年PERC开始普及，但到今天多晶还存在，老的技术不是立刻就消失的，还有客户、尤其是用过之前技术路线、比较保守的发达国家市场，对新技术接受都没那么快；

2、尺寸：
166及以上，Q1出货50%出头，剩下的158及多晶原本Q1要转到166，但Q1出现特殊情况，158有些订单延后到Q1，但行业供应量减少，造成短期供不应求，结合市场需求情况，公司放缓了158改大尺寸结构，支撑了Q1利润，但这只是短期，今年年底166及以上占比90%，并且主要是210；
硅片在硅料紧张情况下，确实优先在保大尺寸，与行业趋势匹配，行业大尺寸硅片都是缺的，但公司前段有硅料，在硅料紧缺情况下采购我们硅料并优先保障我们的硅片，所以硅片供给量保证，目前100%满产满销；
盈利：目前只有158盈利，其他的都没什么盈利了，158可能就是2、3分左右，最好的客户可能可以到3、4分钱；210硅片又涨了价格，把210的微利拉到了166水平；
210硅片短缺：肯定是短期现象，中环、上机、京运通、甚至隆基都可以生产210，但只有中环在坚定210趋势，因为210在硅片生产上单W成本还是会略高于，所以大家更愿意生产其他尺寸，但是这个趋势在明显改善，210的成本在持续下降，后续大家生产210硅片的盈利以及热情都会提升；
需求：210的优势在电池、组件端会充分体现，电池端胶皮效应很明显，组件端推出越来越大功率的组件，500W组件182、210都能做，但是到600W甚至700W，210实现的概率会更大一些，对210接受程度可能会越来越快；

薄片化：难点不再电池，难在组件封装技术；小尺寸公司之前测试，突破165μm组件传统串焊技术碎片会增加；现在166主流175，在推170，210之前180微米主流，现在在向170-175努力，175已经完全没有问题，170在努力。

3、行业景气度：
开工率：行业在向着85%左右靠，我们100%，同行可能在向着85%以下，组件可能低于80%，我们电池抢单能力更强，成本控制能力更强；硅片供应不足，供给量也有限，我们也被保障到了；
库存：电池片跟去年还不太一样，去年最高行业7、8GW库存，行业硬抗，今年发现扛不住，行业库存量大概3GW出头，最近几周没有明显变化，开工率逐渐下调；
景气周期：目前状况还要延续多久很难判断，后续一方面价格会有上涨空间，辅材快速下行，辅材1W降了大几分钱，为电池片开工率的修复提供了一定条件（买的到硅片，有利可图），另一方面电池片获利能力提升还取决于前端硅片，210硅片最近又涨价了，但对比硅料涨幅是有限的，硅片在逐步承受硅料上涨的影响；
需求端：今年国内国企央企还是有很多任务要完成的，包括3060，包括十四五目标等，而且要提前完成，需要一部分电站可以安装起来，时间截点都是看1231；包括我们民企也有自己的电站目标，那么对组件的需求最晚也要3季度开始上量了，所以最坏的情况3季度需求才好转，2季度是否会提前好转现在还不好说；竞争格局上也在向巨头集中，抵御行情波动能力更强，新进入者越来越少，头部企业扩张步伐没有太多影响；

4、代工：全行业缺料，公司也缺料，公司硅料和电池是2个不同事业部，所以对待其他家没有更多区别，硅料还跟几个大客户签订长单；在履行长单之余，如果客户不愿意拿那么多，公司是可以拿来做一些代工的，之前硅料没有那么紧张，硅料很紧张也就是在3月份开始，近期也在跟几家谈，可能会有一部分有硅片代工；

5、公司在PERC上竞争力：尺寸放大了之后还要兼顾薄片化，即使在成熟路线上管控难度也明显加大，公司与同行对标明显发现差距，良率效率碎片率产出等等指标都比同行略好一点，叠加起来就是公司能在现在的情况下做到满产满销的；但是可以维系的差距不会特别大，可能就几分钱，但在比较差的情况下这几分钱就非常关键；

四、其他：

1、可转债：
考虑各项业务发展，2020年规划来看，规划在投项目比较多，除了募投还包括云南5万吨、和晶科合作4-5万吨项目、和天合合作的切片项目等等，这次的几个募投项目的条件，如环评、备案、可研比较成熟，所以作为募投；电池之前规划2023年底80-100GW，今年年底可能会达到55GW，主要还是要考虑技术路径，还需要进一步验证，都是需要公司有足够实力与资金支撑，要保持行业领先优势；另外融资政策可能也会变化，在正确窗口期考虑正确的融资方式，避免经营风险；
2020年公司发布了硅料、电池的4年规划，按照4年规划加上与天合的合作，4年的投资超过700亿，大部分会在2021-22年投放；到2020年末资产负债率50%出头，公司希望控制在55-60%；去年定增60亿，这次120亿会在批复后半年到一年内看实际发放，把资产负债率控制在合理水平，按照60%负债率，投资的40%靠权益解决，包括融资和自身利润，综合下来公司考虑有必要在这个时间去启动融资；在资金到位之前也有足够渠道保证资金的正常进行；

2、农业发展：
战略目标是世界级的安全食品供应商，与光伏同样重要，但是农业行业的增长低于光伏，特定时间的必然情况，光伏收入超过农业不代表放弃农业，依然是核心业务之一；

3、电站运营：
3.4左右，现在跟去年也就是几分钱到1毛钱的差距，组件的波动对电站波动影响很悠闲；收益率维持在不错水平，全投资IRR在8%，行业也就在7.5-7.7%；央企对碳中和更看重，对收益率目标是下降的，下降到6.5%左右；国企民企总体都在积极推进；
今年争取新建2GW；

4、投资回报考虑：
公司的投资更多看赛道，以及未来，这是第一个前提条件，而且公司在所属环节具备充分的优势；而投资回报方面，这次120亿的可研中，硅料基于一个比较谨慎角度去做的，所以对自身的成本与品质上足够的信心；
公司保持着优势，虽然成本差异减小，硅料前一波的投产都是18-19年投出来的，这一波大家成本差距可能没有以前动辄几万相比那么大，但是这几千的差距足以体现公司的工艺优势；

5、经营现金流：
今年Q1同比16亿多，增长有几方面原因：（1）收入增加；（2）盈利增加；（3）票据到期兑付相对于上一个季度到期会更多，去年下半年收到的票据今年Q1陆续兑付，同比也是明显增加；（4）饲料2021年开始国内全面现款现货；

6、存货：
3月末：（1）原材料端增长明显，光伏和农牧都是这样，特别是农牧，农牧一直是这样；（2）组件出口方面，船运方面去年到今年一直都有一定影响，因为在途，所以没有确认收入。

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