怎么看铜价与复合铜箔之间的关系

　　近期在铜精矿产量紧张、冶炼厂减产预期等影响下，铜价呈现大幅上涨。对于电池，以铜为主的直接材料在传统铜箔的成本中占比超80%，理论上铜价上涨会影响铜箔的成本与价格，从而影响电池成本。我们认为短期内，由于传统铜箔仍处于产能过剩阶段，铜价上行对传统铜箔公司的盈利能力影响有限。中长期看，铜价上行背景下，复合铜箔是铜箔降本的重要方向。我们测算复合铜箔量产产出率85%，铜价在4.6万元/吨以上，其成本或低于传统铜箔。

　　怎么看复合箔材的市场空间

　　在复合铝箔方面，24年复合铝箔的应用规模预计能达到3-5GWh，主要以龙头电池公司在国内外的中高价位乘用车应用为主。且其在产业中将长时间存在。在复合铜箔方面，我们中性预计在24年底有望电池层级量产应用，铜价持续上涨有望影响产业化进度，其产业化需要动态观察，25年有望达到10GWh 以上的量产应用。我们预计2027年复合铜箔的市场空间474亿，24-27年CAGR 556%；复合铝箔的市场空间201亿，24-27年CAGR 267%。

　　产业进度更新：复合铝箔起量，复合铜箔有望下半年量产

　　1）复合铝箔：在高安全性的替代需求下，复合铝箔在下游的应用已经开启，我们预计今年下游开始起量，将有更多企业实现量产与应用端突破。2）复合铜箔：市场中的噪音褪去，各家企业正在稳步推进测试与应用落地，我们认为今年有望看到材料工艺路线更加明确，材料层级有望下半年量产。