从一季报的表现来看，半导体行业公司的业绩比2023年有明显的进步，有75%以上的公司实现营收同比增长，而2023年只有一半左右。由此也印证了我们之前的观点，半导体行业基本筑底，开始进入上行周期。在各细分板块中，半导体设备和材料公司受益于国产替代，业绩表现较为突出，比如北方华创、华海清科、中科飞测、至纯科技、雅克科技、天岳先进等。其中，半导体材料中的电子气体、光刻胶、CMP抛光材料、靶材等领域以及相关公司我们之前都分析过。
今天主要看在材料市场占比第三，高达12.24%，目前却国产化率极低的光掩模。光掩模版，又叫光罩，是在光刻环节要用的材料，可以说像光刻胶一样重要，但比光刻胶要低调许多。掩模版的作用就类似于我们传统照相机中的“底片”，上面承载着密密麻麻的图形和信息，比如电路图，然后通过曝光等工艺实现图形信息的复印，从而将它们转移到晶圆等材料上。它不光用于半导体芯片，在平板显示、PCB等的制造中同样不可或缺，只不过半导体掩模版相对于其他方面，生产研发难度要更高。
即便如此，平板显示掩膜版国产化率也仅有10%，其中高精度的还不足5%，半导体掩模版只会更低，高端产品国产化率才3%，因此掩模版国产替代空间是非常大的。我国有能力生产掩模版的公司并不多，清溢光电和路维光电属于其中的佼佼者，而对比之下，路维光电的优势会更突出一些。业绩增速最为直观，别看清溢光电的2024年一季度增幅明显高于路维光电，实现营收2.72亿元，同比增长155.22%，实现净利润0.5亿元，同比增长48.54%。但2019-2023年路维光电营收年复合增速高达32.5%，净利润年复合增速高达119.29%，而清溢光电年的增速则分别为17.79%和17.63%，明显要逊色很多。况且，2024年一季度路维光电30.1%的营收增速和44.56%的净利润增速并不低。
更重要的一点，路维光电的净利润是比营收增长快的，清溢光电却不是，并且路维光电的盈利能力更强。2019-2023年路维光电的毛利率从21.42%持续上升到35.1%，远高于清溢光电。净利率同样如此。而毛利率上升主要得益于公司高端产品出货量增加，逐渐达到规模效应。 
在技术上，路维光电也要更胜一筹，这也是为什么公司能维持高毛利率。路维光电的掩模版可应用于平板显示、半导体、触控和电路板等多个行业，其中平板显示掩模版占比更高，超过70%。平板显示掩模版按照尺寸大小，分为不同的世代，尺寸越大，世代越高，生产难度越大，目前已经发展到第11（G11）世代。路维光电是国内第一家生产G11世代掩模版的厂商，打破国外垄断。2022年市占率提升至 21.5%，全球第三位，同时也是国内唯一一家覆盖G2.5-G11世代掩模版的公司，而清溢光电还停留在8.6世代。
未来平板显示不管是OLED占主流，还是Micro-LED占主流，有一点可以确定，对掩模版的要求是大尺寸、高精度，消耗也将增多，因此平板显示掩模版有望量价齐升。根据预测，2024年我国将有24条8.5代以上高世代线搭建，其中8.5/8.6代共有19条。路维光电在平板显示掩模版市占率上虽然略低于清溢光电，但技术水平并不落后，甚至还超前，并且进入到京东方、华星光电、天马微电子等龙头的供应体系，该业务营收有望继续保持增长趋势。半导体是掩模版最大的应用市场，占比高达81.1%，不过分享市场的却并不只有路维光电这种第三方掩模版生产商，有52.7%的需求是由晶圆厂或者IDM厂自产自供的。
尤其28nm及以下先进制程所用掩模版大多由晶圆厂自己生产，28nm以上较为成熟的制程所用的掩模版，晶圆厂会倾向于向独立第三方掩模版厂商购买来降低成本。但在130nm-28nm之间的制程，国内厂商与国际大厂仍然存在很大的差距，Photronics、Toppan和DNP三家在第三方掩模版中市占率超过80%。
不过这也意味着成熟制程的半导体掩模版存在巨大的国产替代空间，路维光电已经满足180nm及以上制程要求，成为晶方科技、华天科技、通富微电等的供应商。而且公司已经储备150nm节点核心制造工艺，投入20亿元的130-28nm产能也正在筹建，随着工艺能力的不断提高，有望从半导体产业的国产替代趋势中持续受益。另外，半导体掩模版本身也存在很高的成长性。AI、智能穿戴、机器人以及汽车电子等都是半导体芯片当前的或潜在的巨大驱动力。据悉，国内芯片制造商将在2024年启动18个项目，2023年晶圆产能同比增长12%至760万片/月，而2024年产能有望同比增长13%到达860万片/月，当然也会增加对掩模版的需求。总体来看，掩模版是目前国内拥有极大替代可能的市场，而路维光电又属于行业中的领先厂商，从而吸引了144家机构持仓（2023年底），2024年开年以来有70家机构争相调研。
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