●天马科技(603668)立足特水料，坐拥稀缺的消费品好赛道，产能正大力扩建、支撑销量快速增长

摘要：

①公司是特种水产饲料细分领域的龙头企业，2020年公司特水饲料销量已经达到了15万吨，全国市占率已经达到了7.63%，华泰证券杨天明看好公司立足特水料，并将禽畜饲料打造为新增长点；

②鳗鱼作为较高端的消费品类，公司以饲料为轴，着力打造了鳗鱼全产业链，杨天明看好公司在养殖及食品产能正在大力扩建，有望支撑未来鳗鱼销量快速增长；

③杨天明认为鳗鱼作为稀缺的消费品为好赛道，看好公司具备高成长性，预测公司2021-23年EPS分别为0.22/0.61/1.2元，同比增长40.56%/176.1%/95.74%，给予2022年24倍PE，对应合理估值为14.64元/股（公司当前股价近10.7元）；

④风险因素：自然灾害和疫病风险、原材料价格波动、养殖业务不确定性。

正文：

今年5月，佳沃食品凭借“三文鱼”效应吸引了众多目光，股价也在不到半月快速实现了翻倍。

公司简介

公司为大型现代渔牧集团化企业。天马科技集团是融特种水产、畜牧、食品三大主营业务为一体的大型现代渔牧集团化企业，是农业产业化国家重点龙头企业、国家技术创新示范企业、国家企业技术中心，于2017年在上交所主板挂牌上市。公司注重质量、品牌、科技、管理、服务“五位一体”的发展理念，推行科技战略和品牌战略，不断开拓创新，与中国科学院、厦门大学、福建省省级企业技术中心等技术研发平台达成战略合作，并开发了玻璃鮼配合饲料、鮼缅膨化颗粒配合饲料等具有自主知识产权的高科技产品。

公司是特种水产饲料细分领域的龙头企业，立足特水料，并将禽畜饲料打造为新增长点。

值得注意的是，公司以饲料为轴，着力打造了鳗鱼全产业链。

鳗鱼与三文鱼同样作为较高端的消费品类，公司在养殖及食品产能正在大力扩建，有望支撑未来鳗鱼销量快速增长。

公司股权结构

鳗鱼养殖：天马科技着力打造鳗鱼全产业链

鳗鱼作为较高端的消费品类，由于鳗苗仍然依靠自然捕捞，因此在工业化与规模化方面有着鲜明的特点。

目前鳗鱼养殖户大多是散养户，杨天明认为我国鳗鱼行业未来蕴藏着较大的集中化机遇。

公司以饲料业务为基，打造鳗鱼全产业链，已能够有效进行大规模养殖，并具备四大优势：

（1）饲料优势：公司鳗鲡料市占率全国第一；

（2）研发技术优势：公司深耕鳗鱼领域二十余年，生态化养殖技术成熟，工厂化规模养殖技术业内领先；

（3）品牌优势：公司“鳗鲡堂”烤鳗系列品牌已具有一定品牌影响力；

（4）扩张优势：公司鳗鱼养殖及食品产能正在大力扩建，有望支撑公司未来鳗鱼销量快速增长。

饲料：特水料业前景向好，禽畜饲料为新增长点

随着消费升级趋势被认可，我国特种水产仍有进一步发展的空间，相应带动特水料需求持续增长。

根据中国渔业统计年鉴，2020年水产养殖+水产捕捞+种苗产值已经达到了1.35万亿，水产养殖与加工业增长潜力有望不断释放。

公司特种水产配合饲料行业龙头地位稳固，核心产品鳗鲡配合饲料产品多年销量稳居全国第一位，2020年公司特水饲料销量已经达到了15万吨，全国市占率已经达到了7.63%。

此外，公司通过并购切入畜禽饲料，打开公司饲料业务天花板，未来禽畜饲料也有望成为公司新的业绩增长点。

盈利预测及投资建议

鲠鱼作为稀缺的消费品为好赛道，天马为高成长性的好公司，预测公司2021-23年EPS分别为0.22/0.61/1.2元，同比增长40.56%/176.1%/95.74%，给予2022年24倍PE，对应合理估值为14.64元/股（公司当前股价近10.7元）。

来源：

华泰证券-天马科技(603668)-《立足特水料，打造一流鳗鱼食品商》。2021-12-13；