1、中胤时尚，量贩式时尚鞋履设计企业，主营业务为鞋履和图案设计业务、供应链整合业务.公司主要服务为设计业务与供应链整合业务，设计业务又分为鞋履设计业务和图案设计业务。2019年供应链整合业务营收5.79亿，占比84.50%，鞋履设计业务营收8959万，占比13%，图案设计业务1671万，占比2.44%

2、中胤时尚是一家以时尚产品设计为核心业务的创意设计企业，目前公司时尚产品设计主要应用于鞋履设计，同时其应用于各类消费品外观的图案设计业务亦快速发展；基于行业特点及客户需求，发行人在提供鞋履设计服务的同时亦向客户提供鞋履供应链整合服务。设计业务是发行人与客户合作的基础，是发行人成长的核心驱动业务。公司是目前行业内少有的具备规模化、集中化设计能力的企业,其量贩式独立设计能力在市场中具有稀缺性,公司拥有显著的先发领先地位。截至 2019 年 12 月 31 日，公司具有研发设计相关人员 130 余名，具备了年均近10,000 款鞋样的量贩式设计能力。供应链整合业务是公司基于设计业务向鞋履客户提供的增值服务。除鞋履相关业务外，发行人利用业务协同作用积极拓宽时尚产品设计的应用领域，逐步拓展图案设计业务，主要在箱包、服饰、家居用品等产品中应用，图案设计业务作为公司时尚产品设计的新应用领域正成为公司盈利又一增长点。 发行人量贩式的设计能力及较强的供应链整合能力恰好契合了大众品牌鞋企尤其是女鞋品牌所具有的上新数量多、设计款式丰富、响应速度快的行业特点，发行人形成了一批以波兰 CCC、阿根廷 Lady Stork、匹克、天创时尚为代表的国内外知名鞋企客户。

3、设计业务为发行人与客户合作的起始点、基础及公司核心竞争力的所在；供应链整合业务受鞋履设计业务驱动，仅为设计业务的配套增值业务。设计业务与供应链整合业务具有如下特点与差异：设计业务占据产业链高附加值环节，收入占比较低但毛利率水平较高，毛利率在 90%以上；供应链整合业务虽然交易规模较大但毛利率水平较低，毛利率仅为 10%左右。 报告期内，虽然设计收入占比仅为 9.26%、15.15%和 15.50%，但其贡献的毛利额占主营业务毛利总额的比例分别为 48.05%、59.25%和 55.61%。因此，发行人呈现收入占比较低的核心业务毛利贡献较大，而收入占比较高的配套业务毛利贡献却相对较小的业务特点。

4、行业：

①产业链全景：鞋履产业链中研发设计和品牌运营经济附加值最高。鞋履产业链包括鞋履研发设计、生产制造及品牌渠道运营等环节，研发设计和品牌渠道运营占据整个产业链的高端，经济附加值最高，生产制造环节位于产业链最底端，是低附加值环节。对于衣服鞋包饰品行业总体而言，其产业价值链一般的利润分配结构一般是：研发设计占 40%左右，生产制造占 10%左右，品牌渠道运营占 50%左右。

②行业趋势：（1）“快时尚”潮流及产业分工催生规模化鞋履设计公司。随着大众消费者审美需求的提升，“快时尚”趋势对鞋履设计提出了设计翻新快、款数多的新要求。传统模式下品牌鞋履企业内设的设计团队及小型设计工作室无法满足这一要求，因而设计外采已经成为大众鞋履企业的发展趋势。（2）专业设计企业的设计赋能可引领产业升级，有利于我国提升传统鞋履制造产能。专业设计机构的出现，在产业升级背景下，可通过输出设计提升传统鞋履制造产能：一方面，鞋履制造业长期发展积累的产业链集群优势为发行人的研发设计提供了大批量运用及落地的技术工艺基础；另一方面，广大中小鞋履制造企业、贸易企业可通过购买专业设计方案提升产品竞争力，巩固市场份额。（3）中国鞋业呈现产业集群式发展状态，主要集中在华东、华南、西南地区并形成了四大制鞋基地为代表的鞋业集聚格局。其中东莞等地主要为高档鞋履代工，温州主要生产中档及大众品牌鞋履，成都主要集聚了女鞋鞋企，晋江则以运动鞋为代表，“四大鞋都”经历了二十多年的品牌代工制造，积累了丰富的OEM 经验，在鞋履生产环节具有较强的竞争优势。

③市场容量：（1）鞋履设计行业：鞋履消费市场规模巨大，全球鞋履设计市场规模达千亿美元。作为日常消费品，鞋履消费市场规模巨大。根据 Statista 的统计，2018 年全球鞋履市场规模达到 3812.06 亿美元，同比增长 4.34%；预计 2019 年至 2021 年，全球鞋履市场规模将以平均 4.16%的复合增长率稳定增长，至 2021 年全球鞋履市场规模预计将达到 4308.65 亿美元。按研发设计环节占鞋履价值链利润比为 40%左右计算，2018 年全球履设计行业的理论市场价值容量为 1524.82 亿美元左右，其中女鞋设计市场容量达 762.41 亿美元左右，预计至 2021 年全球鞋履设计市场容量预计将超过 1700 亿美元。（2）图案设计行业：全球图案设计市场达千亿级人民币，国内市场逐渐兴起。根据 IBIS World 的相关数据，2018 年全球图案设计市场规模已经达到456 亿美元，且未来五年仍将保持 3%左右的行业增速并在 2023 年达到 540 亿美元的市场规模。随着我国经济的发展及产业结构的调整，企业对于产品的图案设计重视度日益提升，图案设计市场逐渐兴起，国内已经出现了知名的图片设计师社区如视觉 me、站酷网等并获得了一定的发展。（3）鞋履供应链整合行业：我国鞋履产量超百亿双，占全球鞋履产量的 50%以上。而鞋履生产企业对于设计款式的理解是鞋履设计产品能否实现成果落地的关键因素，因而部分客户除了采购设计服务外，还会委托设计公司进行组织生产，以确保设计成果的完整呈现。设计公司通过整合上游鞋履生产厂商，通过质量管控、生产监督等方式向客户提供鞋履供应链整合服务，确保客户所选择的设计成果最终转化至具有商业效用的终端消费品上。

5、竞争格局：

（1）鞋履设计：鞋履设计由于市场空间较大，行业较为新兴，目前形成规模化设计能力的独立专业设计企业较少。行业内的竞争格局呈现如下特征： 1）高端品牌主要以内设设计部门为主，结合小批量的外采设计 2）第三方设计平台数量众多，但多为小规模企业 3）OEM 生产厂商逐步向 ODM 生产厂商转型，但专业性有所欠缺 4）具有量贩式设计能力的专业设计机构优势明显。

（2）鞋履供应链整合业务竞争格局 ：我国鞋履生产行业发展成熟，鞋履制造企业数量众多、集中度较低，行业竞争较为激烈。

（3）图案设计行业竞争格局 ：全球图案设计市场是一个完全竞争市场，根据 IBIS World 的统计，截至 2018 年全球至少有 40 万家图案设计相关的企业（不包括众多独立设计师及非全职的兼职设计人员）。整个图案设计市场呈现两级分化，设计复杂程度不高的初级图案设计主要由图片供应商提供；高端图案设计市场则基本由著名的设计公司把握。由于国内图案设计行业仍处于发展期，国内图案设计企业规模较小，暂未形成剧烈的市场竞争情况。

6、2017-2019年营业收入6.21亿、6.25亿和6.86亿，复合增长率为5.1%，净利润5379万、8479万和1.09亿，复合增长率为42.35%，毛利率为17.50%、23.77%和25.71%。预计2020年业绩：净利润1.001亿元至1.114亿元，变动幅度为-8.29%至2.00%。可比公司:柏堡龙.发行价格8.96，发行PE21.04 ，行业PE38.97 ，流通市值5.10亿，市值21.50亿。

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ps：中胤时尚，量贩式时尚鞋履设计企业，行业内少有的具备规模化、集中化设计能力的企业,其量贩式独立设计能力在市场中具有稀缺性。公司设计业务是核心业务，供应链整合业务受鞋履设计业务驱动，仅为设计业务的配套增值业务。公司赛道属于鞋履产业，但设计属于高附加值细分。公司业绩增速一般，质地和题材属性 总体感觉一般。但股价和盘子相对较小。