●中煤能源(601898)：高油价下煤化工景气度向好，低估值煤炭巨擘，具备稀缺的增长能力

摘要：

中煤能源是超大型煤炭央企上市公司。公司以煤炭主业为基石，构建煤化电和新能源四业协同格局。主要业务是煤炭的生产和销售，煤矿开发地集中于国内重要的动力煤生产基地。

民生证券周泰预计2022-2024年公司将实现归母净利润250.42/279.58/310.46亿元，对应EPS分别为1.89/2.11/2.34元/股，对应2022年4月27日收盘价的PE分别为5/4/4倍，维持“推荐”评级。

正文：

公司简介

超大型煤炭央企，“A+HI”两地上市。中国中煤能源股份有限公司(简称“中煤能源”)是中国中煤能源集团有限公司于2006年8 月22日独家发起设立的股份制公司，总部设在北京，是超大型煤炭央企上市公司。2006年 12月公司在香港成功上市，2008年2月发行A股。截至2021年末，集团持有公司57.36%的股份，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

公司业务

煤炭、煤化工、电力、煤矿装备等四大业务产业链一体化发展。公司拥有丰富的煤炭资源储量、先进的开采和洗煤技术及设施，并不断扩展煤炭生产业务。实力雄厚的上游煤矿装备业务夯实了公司煤炭采选的能力。产业链的延伸提高了煤炭生产销售及贸易能力，有效地拓宽了公司所提供产品和服务的范围，增强了核心竞争力。公司围绕煤化和煤电持续推进产业结构优化，着力打造煤-电-化等循环经济新业态。在稳固传统主营业务的基础上，优化产业结构布局，推进企业转型升级，不断加强业务板块间协同发展。

公司股权结构

煤炭综合售价中枢上移确定性较强

动力煤方面，公司长协占比高于80%，由于政策引导动力煤长协价上调，基准价由535元/吨上调至675元/吨，因此动力煤售价中枢或将上移，且公司动力煤产销量规模较大，业绩有望确定性增厚。炼焦煤方面，受益于政府投资导致的基建需求上涨以及澳煤禁令带来的供给缺口，炼焦煤价格有望进一步上涨。综合来看，公司两个自产煤种的价格有望全面提升，综合售价中枢上移的确定性较强。

高油价下煤化工景气度向好，甲醇产能落地将带来规模协同效应

截至2021年末，公司参控股煤化工在产在建项目合计权益产能为811万吨/年，包含聚烯烙权益产能274万吨/年、甲醇173万吨/年、尿素175万吨/年、稀硝酸和硝铵分别为36和40万吨/年、以及焦炭113万吨/年，具有规模优势。其中，公司合成气制年产100万吨甲醇技术改造项目于2021年建成投运，主要为蒙大化工生产烯烙提供甲醇原料，在甲醇价格上涨的背景下，新项目有望为聚烯烙的生产带来成本优势。此外，2021年布伦特原油现货价的平均水平为70美元/桶左右，据EIA预测，2022和2023年均价将达到103和93美元/桶，油价不断上涨且有望高位企稳，煤化工景气度持续向好，公司化工品价格或将再次抬升。

煤炭业务:资源储量丰富，仍具有稀缺的产能增长

2021年末证实储量高达142.55亿吨，显著高于同产能体量的同行。公司并表矿井加上联营矿井，合计权益在产产能为1.26 亿吨，其中动力煤权益在产产能为1.07亿吨，占比为85%，焦煤权益在产产能为0.19亿吨，占比为15%，公司合计权益在建产能为2564万吨，新增权益产能比例20.3%，是行业稀缺的具有产能增长龙头企业。

煤化工业务:拓展了产业链下游，新型煤化工产能优势突出

公司煤化工主要位于内蒙和陕西，其中甲醇权益在产产能145万吨/年，聚烯怪205万吨/年，尿素为175万吨/年。中煤陕西榆林二期已通过环评，建成后将增加公司聚烯怪权益产能90万吨/年。

煤矿装备业务:煤矿装备产值逐年提升，毛利率相对稳定

公司研发生产的中高端电机、中高端刮板输送机、中高端采煤机市场占有率居国内领先。近五年业务持续增长，且毛利率维持在15%-17%区间，具有较强盈利能力。预计国内煤矿智能化改造将继续促进该项业务稳步增长。

盈利预测及投资建议

公司煤炭主业有望实现量价齐升，开启内生增长阶段，成长性较好，业绩释放可期。民生证券周泰预计2022-2024年公司将实现归母净利润250.42/279.58/310.46亿元，对应EPS分别为1.89/2.11/2.34元/股，对应2022年4月27日收盘价的PE分别为5/4/4倍，维持“推荐”评级。