【国盛计算机】纳思达：全球打印领军基本面超预期兑现，持续重点推荐！

公司是我们团队今年持续重磅推荐、具备长期投资价值标的——1）全球打印机市场千亿美金赛道，技术完全自主化仅公司一家，奔图目前市占率不到1%。参考诸多行业历史，随着中国高端制造优势开始溢出，国有品牌厂商必然异军突起。2）公司已经完成A4打印机的大量出货和替代，融资完成后A3系列产品研发预计加速，产品结构完成重大升级。同时，ASP的提升将极大带动原装耗材的销售，商业模式长期现金流稳定。3）利盟经历全球疫情考验，经营状况逐步恢复，价值有待重估。4）近期利盟获得国际大行银团贷款，解除了股票质押担保，以及实际控制人的无限连带责任保证担保，极大缓解流动性压力。

22H1业绩超预期，自主打印+利盟+芯片业务驱动高速成长。1）根据公司2022年半年度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润100,000万元-115,000万元，比上年同期增长89.96%-118.45%。公司业绩总体超出市场预期，全年实现股权激励的业绩目标更确定，自主打印领军进入成长加速点。2）2022年上半年奔图（PANTUM）营业收入约21.13亿元，同比增长约14%，持续保持快速增长，且收入结构优化；打印机整体销量同比增长超30%，考虑上半年疫情对供应链和发货影响，预计全年或完成350万台出货，其中商业打印机或增速较快；原装耗材出货量随着打印机装机量的提升同比增长约48%，高毛利率产品占比持续提升，长期商业模式升级的体现。3）利盟（LEXMARK）上半年营业收入约11.6亿美元，同比增长约10%，利盟打印机销量同比增长约18%，表明利盟进入业务恢复期，且销量增速实现突破。4）集成电路业务：2022年上半年，集成电路业务营业收入约10.5亿元，同比增长约55%.

利盟经历全球疫情考验，经营状况逐步恢复。1）2021年欧美打印市场从2020年疫情谷底中逐步恢复，利盟（LEXMARK）上半年营业收入约11.6亿美元，同比增长约10%，利盟打印机销量同比增长约18%。2）在全球疫情常态化的背景下，欧美国家对疫情的管控逐步放宽，市场办公打印需求恢复明显，有效拉动全球激光打印机和耗材的销售。同时在全球范围半导体元器件紧缺的大环境下，虽然未能全部满足市场的订单需求，利盟全年打印机销量仍取得14%的增长。另外，也大力发展与其他厂商的战略合作关系，新增的OEM订单在2021年开始陆续出货。

获国际大行银团贷款，将极大缓解短期流动性压力。1）根据公告，借款人利盟与12家银行组成的贷款人项目银团签署《信贷协议》，贷款人提供总计本金额不超过10.5亿美元定期贷款额度和1亿元的循环信用贷款额度。2）本次再融资使公司解除了对利盟国际承担的由中信银行牵头的存量银团债务的连带担保责任，同时解除了赛纳科技以其持有的 1.26 亿股纳思达股票所提供的股票质押担保，以及公司实际控制人汪东颖先生为存量银团中流动资金贷款所提供的无限连带责任保证担保。

参照盈利预测，当前估值具备性价比。根据关键假设，预计公司2022-2024年营业总收入为275.01/327.71/387.41亿元，归母净利润为19.90/29.94/41.03亿元。维持“买入”评级。

风险提示：打印业务需求不及预期；汇率波动风险；商誉减值风险。

联系人：刘高畅/杨然/张初晨/孙行臻/陈芷婧/陈泽青/徐少丹