事件概述：1）公司2022H1实现营收1.40亿元/yoy-4.1%、较19H1恢复度为75.3%；归母净利0.15亿 元/yoy-43.8%、较19H1恢复度为41.5%。22Q2营收为0.79亿元、同比下降4.36%，归母净利为0.11亿元、 同比下降43.47%。2）按照剔除君澜、景澜的权益收入及净利润计算，君亭22H1收入/归母净利润为 1.19/0.08亿元、较21H1恢复度为81%/30%。22H1君澜收入/净利润为0.23/0.06亿元，21年收入/净利润为 0.63/0.14亿元，22H1净利率为26.6%高于21全年的22.6%；22H1景澜收入/净利润为499/266万元，21年 收入/净利润为0.24/-0.01亿元。

22H1直营收入同比下滑18%、上半年受疫情扰动，但近期已强势复苏。1）22H1直营总营收1.07亿 元/-17.6%，毛利0.28亿元/-30.5%、毛利率26.0%/-4.8pct，其中住宿/餐饮/其他配套收入0.85/0.12/0.1亿 元、同比增长-21.3%/-9.2%/+13.1%，毛利率30.2%/-59.8%/92.6%、同比提升-7.6/-9.9/+26.4pct。2） 22H1直营酒店RevPAR 194元/yoy-19%，主要系出租率50.0%/-11.1pct&每晚房价389元/-1.3%；22Q1/Q2 RevPAR同比+5%/-35%、较19全年平均为73%/64%，出租率同比+7.6/-27.7pct到59.7%/42.8%，，平均 房价同比-8%/+6%到350/429元。可以看到，二季度受疫情影响拉低入住率、但上半年公司经营展现强韧 性，上半年陆续有 25 家君亭、36 家君澜、4 家景澜酒店担当隔离酒店；而二季度房价相对坚挺、显示疫 后的强势复苏和产品的强竞争力，杭州区域酒店自 6 月初以来保持高位运行、成都 Pagoda 君亭自 3 月份 开业以来 RevPAR 一度突破 900 元，我们预计三季度非上海地区RevPAR有望创新高。

22H1委管收入翻倍、得益君澜景澜并入。221H1委管收入0.33亿元/yoy+102.3%，毛利0.22亿 元/yoy+49%，毛利率66.0%/yoy-23.5pct。上半年陆续有36 家 君澜、4 家景澜酒店担当隔离酒店，疫情后 近期六安索伊君澜、武功山君澜等酒店半年度 GOP 均超过去年同期。 

项目拓展、数字化建设与人才梯队培养助力未来高成长：1）截至目前，公司当年新签约项目 38 家，其中 君澜/君亭/景澜品牌 20/5 家/13 家；从市场布局上，君亭品牌以直营酒店项目突破国内核心城市，君澜品 牌继续抢占优秀度假资源，战略性布局的能力在增强，布局更趋合理，且与国有大公司合作力度加大，资 源更优质。2）上半年公司正式启动实施集团的数字化转型，完成下属酒店 PMS 的系统切换准备工作、计 划在第三季度 完成会员融合。3）公司建立了全方位的人才梯队培养计划，开启针对经理、总监和总经理级 别的“未来营”认证课程。 

定增进展：8月19日定增预案获受理，将加速落地15家直营酒店。新增直营中不乏换牌项目、建设周期将 从常规6个月压缩至1-2个月，今年下半年将在深圳落地3家、其中有一家为Pagoda，即可保证业绩增长、又 可在未来加盟加速时起到旗舰店标杆作用，明年年底目标实现核心一线城市全覆盖、且均有旗舰店。此 外，君亭更年轻化的加盟店有望在今年亮相、加速公司集团化规模扩张。

盈利预测与投资建议：君亭与君澜整合发展开启集团化扩张路径，未来剑指国内第一高端酒店集团，君亭 坚持一店一品的策划能力保持突出的单店盈利并通过定增募资加速直营店落地和业绩兑现，君澜加速签约 节奏抢占优秀度假资源并将通过公司出色的管理能力在疫后释放更大的业绩弹性。考虑定增获受理有望加 速直营店落地和业绩兑现，我们上调公司22-25年业绩为0.6/1.6/2.3/2.96亿元，同比增速为 65%/166%/43%/28%，给予25年业绩30倍估值，对应目标市值略微上调为88.8亿元，对应目标价为73.5 元/股，维持买入评级。