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千禾味业三季报点评：收入增速改善，Q4业绩加速修复

选对股买对时

中线波段的公社达人

2021-10-31 08:51:39

公司发布2021Q3业绩公告：21Q1-3收入13.6亿元（+10.9%），归母净利润1.3亿元（-41.1%）；单Q3收入4.7亿元（+11.1%），归母净利润0.7亿元（-1.2%）。

【社区团购冲击走弱，高鲜产品贡献提升】
21Q3收入端增速环比改善，主因为：
①社区团购冲击走弱——Q3以来国家对社区团购管控趋严、平台补贴明显降低、商超渠道客流逐步回暖，公司商超渠道动销加速，库存降至1.5个月正常水平；
②高鲜产品贡献提升——21Q3酱油/食醋（占比62%/18%）收入分别为2.9亿/0.9亿，同比+8.8%/+26.2%，核心酱油品类实现稳健增长，其中高鲜酱油占比预计达60%以上，有效拉动收入端增长。

【外埠市场重点突破，全国扩张势头不减】
①西部大本营渠道深耕——21Q3西部大本营市场收入1.6亿元（占比35%），同比+11.1%，大本营地区前三季度拖累公司大盘增长，但公司持续加密经销商，前三季度净增239家（占新增经销商数量的41%），未来将有效支撑公司本部收入提速。
②外埠市场重点突破——21Q3外埠市场整体收入同比+14.5%，占比环比提升11pct至66%，其中东部与北部商超渠道较为强势的市场，已着手有序推进传统渠道布局。
【盈利能力底部已过，费用管控净利回升】
1）盈利能力：21Q1-3/单Q3毛·利率分别为41.4%/40.0%（-8.0pct/-8.9pct），毛利率承压主因为黄豆、包材等成本持续高位运行；21Q1-3/单Q3净利率9.7%/14.1%（-15.5pct/-1.7pct）。
2）费用端：21Q1-3/单Q3销售费用率分别为26.5%/27.4%（+5.9pct/+5.7pct），Q3后公司广告费投放回归正常，毛销差环比显著改善，其他费用基本保持稳定，费用管控下净利率回升。
【超预期：成长路径清晰，产品结构与渠道开发或超预期】
我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业，公司成长路径清晰，产品结构与渠道开发或超预期。
① 产品结构—— “千禾=零添加” 符号深入人心，在此基础上推出极具性价比的平价零添加产品，价格带对标主流高鲜酱油，有望更广的承接消费升级人群，加速零添加品类放量；
① 渠道开发—— 外埠市场渠道策略因地制宜，起步期市场主打“商超+零添加“，稳定期市场发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张空间仍然较大。

风险提示：疫情反复、零添加动销情或渠道开发不及预期。

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