湖南生猪养殖国企龙头，全产业链深度布局。新五丰以供港澳活猪业务起家，2008年后战略重心转移至内销市场。公司所在国资平台历经多轮重整，2022年成功并购天心种业，目前公司已成为湖南省国资委旗下唯一以生猪为核心主业的全产业链上市公司。2022年公司生猪出栏182.68万头，同比增长122.3%，产能和存栏规模居湖南省前列。

猪价底部震荡，反转预期渐明。短期来看，我们认为24H1生猪供给压力较难缓解，猪价底部震荡。而在猪价持续落空、猪病反复下，行业持续失血，预计产能去化速度将加快，周期拐点渐行渐近。我们预计猪价有望于2024年下半年逐步回升，全年均价或高于2023年。当前行业规模化进程加速，未来行业集中度有望进一步提升，成本控制能力、资金能力强者方能熬过底部，快速成长。

成本利润改善，出栏高增可期。公司生猪养殖模式已完成由传统的“公司+农户”模式向租赁猪场为主的自养模式转变，目前租赁猪场产能占比已近90%。公司加大种猪品系向法系转换，在养殖设备、生物安全防控方面也已实现全面升级，管理持续优化提高人效，随着公司持续降本增效以及提升产能利用率，我们预计公司生猪生产成本也从年初19元/公斤+回落至17元/公斤，后续成本下降仍可期。公司在行情低谷期产能逆势扩张。截至2023H1，公司能繁母猪存栏已达19.8万头（母猪舍产能25.89万），预计年底母猪场产能可超30万头， 稳步支撑2023-2025年出栏高增。而背靠国资平台，公司拥有较为充足的现金储备以及低成本信用额度，资金安全边际较厚。

我们预计2023-2025年公司生猪出栏量300/500/700万头，结合猪周期判断，我们预计公司2023-2025年净利润-9.73/0.22/22.27亿元，给予公司2025年周期高点8倍PE，对应目标价14元，考虑到2023年天心种业对赌失败可能的股份注销，我们认为公司估值安全垫进一步凸显，首次覆盖，给予“买入”评级。

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首次覆盖报告链接：https://research.citics.com/detail?rid=66920201