会议要点

1. 红海冲突引发欧洲能源警觉

红海航运事件可能导致欧洲天然气价格持续上涨，从而刺激欧洲光储需求增加。

欧洲光伏板块由于事件驱动正处于恢复阶段，且行业出现转正迹象，易电器出口同比上涨22%。

尽管整体行业趋势向下，但存在个别企业突显，预计未来市场回暖时会有明显的超额收益。

2. 红海疑虑推动欧光储板块关注

光储板块受驱动因素包括市场超跌反弹、机构调仓以及年底资金面因素；头部公司估值合理，且具备上升潜力。

短期内，降息可能导致微利出货和海外需求改善；德国新法案提升太阳能系统功率上限，刺激需求增长。

行业整体竞争格局良好，主流产品价格稳定；看好库存管理能力出色的公司。公司未来可能开辟新的增长点，如大车PPS和储能系统，并有业务扩张潜力。

3. 能源紧缺下的欧洲光储投资机遇

德业股份凭借其在南非与中东主要市场的优势，在一季度订单环比四季度增长20%以上，展现了客户刚需和库存紧张的状况。

美国市场的I版产品将完成认证，预计2020年带来销售收入，公司明年利润指引为20亿元，现价对应17倍PE，性价比高。

华宝新能在库存与市场布局方面有所改善，美国和日本市场收入良好，线下门店数量显著增长。

4. 助力清洁能源 华宝领先局

美国便携式储能产品认知度不高，但有提升空间，传统发电机因环保问题被替代。电池储能消费教育有待提高，产品知名度和渠道布局至关重要。

品牌塑造对储能企业来说至关重要，便携式储能在消费者心中象征清洁新能源。

华宝等新兴企业凭借先发优势，在美国市场获认同，已被视为清洁能源代表，与传统发电机品牌形成鲜明对比。

5. 能源短缺引光储优势显

华宝将因应急替代市场的增长、美日两地广泛的渠道布局以及四季度收入增长而崛起。

行业竞争格局可能会优化，新势力方面的竞争减弱。华宝拥有足够现金和较低负债，为其提供了安全垫，使其处于有利地位。

欧洲光储板块面临需求端的天然气价格上涨，加之红海事件引发的能源供应担忧，需关注具备创新和管理能力的公司。

会议实录

1. 红海冲突引发欧洲能源警觉

各位投资者，大家晚上好。我是开源电信的李博士。今天我们来探讨欧洲的光伏储能板块。最近，我们观察到该板块具备赚钱效应，实际上已经积蓄了一段较长时间的能量。从基本面来看，世界局势也出现了一些边际变动，关键改变发生在红海航运。自11月中下旬起，亚洲与欧洲和北美之间的主要航线——苏伊士运河因为受到胡塞武装的袭击，导致航道堵塞。因此，我们看到欧洲的天然气价格从12月中旬到现在，已经大涨了接近10%。

考虑到约40%的欧洲天然气供应来自中东非地区，尽管目前供应还算充足，但因为航运受阻，运输能力不足。我们与产业专家进行了交流，他们认为，整体的天然气价格在未来可能会逐渐上升。如果天然气价格继续上涨，对欧洲的光伏储能需求可能会有一定提振。这是一个重要的前提。

我们无法对行业的未来发展或这一事件进行非常精确的判断，但至少从当前情况来看，这一事件给板块带来了推动力。此时，不妨审视下欧洲光伏板块现阶段的情况。从去年三季度末整个板块开始下滑，欧洲的电器公司，包括某些微电网企业的股价，跌幅已超过50%。从盈利能力和库存层面看，欧洲的部署和互联网电器领域处于去库存状态已久。10月份的逆变器出口数据显示，11月浙江省5家主要公司的出口总量为165万台，同比下降了25%。然而，这个季度的数据却显示同比增长了22%。

2023年下半年以来，逆变器出口首次实现同比增长，这意味着行业可能已到达一个拐点。我们近期与产业界的朋友进行了交互验证，发现12月份微电网公司，包括一些设备部署企业反映，下游提货活动开始回暖，变得更为积极。虽然恢复程度不太明显，但这确实是一个积极的迹象。因此，我们可以看出，欧洲的需求端实际上仍有不少需求。

此外，通过11月和12月对逆变器和微电网企业的拜访调研，我们了解到，尽管行业整体仍在下滑，但已经可以看到一些企业呈现出明显的增长潜力。虽然在下降周期中，这些增长并没有能力完全抵抗行业下滑的趋势，但我们认为，若行业再度上涨，这些标的将展现出明显的超额收益。这大致就是当前的整体情况。

2. 红海疑虑推动欧光储板块关注

所以从各种信息反馈来看，我们认为这轮光储板块的反弹，主要有几个因素支撑。第一个是受全球性因素的驱动；第二，该板块经历了较长时间的下跌，出现了超跌反弹的需求；第三，由于临近年底，一些机构可能会进行调仓换股，资金层面的因素可能引起股价波动。在目前的市场环境下，我们观察到这些公司的估值相对较低。以2024年的静态估值来看，很多头部公司的市盈率可能不到20倍，大约在十几倍左右。如果欧洲市场能够保持持续性的话，目前的股价向下空间有限，向上的弹性空间潜力仍然很大。因此，我们认为当前位置的赔率是相对合理的。基于此，我们筛选了一些近期表现稳定或优于同行的公司，我们认为它们值得推荐。

共选择了三家公司进行标记推荐。首先介绍的是合卖公司，我们在去年11月的调研发现，公司在库存控制方面做得比较好，从三季报可以看出，公司的库存量持续降低，目前库存水平相对合理。此外，公司在订单方面也保持了持续的增长。主要得益于公司在海外的强大销售能力和对整体库存的优秀管理，当前的库存状况是健康的，这是第一点。其次，从宏观层面来看，若展望未来一两年，美国可能存在降息的潜力。若发生降息，整个行业的出货量和海外市场的需求可能会边际改善，这是第二点。第三点则是，欧洲的阳台光伏市场需求持续增长。德国的《solarpecket》立法2023年通过了听证会，预计将阳台系统的最大功率从600瓦提升至800瓦。预计法案正式实施后将刺激德国太阳能设备的需求。其他国家如波兰、荷兰和法国的阳台光伏需求也将逐渐释放，预计将刺激整个行业的需求。同时，我们的调研表明，整体的组件价格相对稳定。尽管今年行业受到去库存影响，但很多新进入者并未在当前阶段取得明显突破，因此我们认为当前微液产品的研发和渠道拓展还需时间。因此，总体来看，行业竞争格局保持积极，主流产品价格稳定。如果未来行业整体趋势向好，像合卖这样在库存管理能力上表现突出的公司，整体赔率较优。

另一方面，公司展望2024年可能开辟第二增长曲线，这一增长来自于大型车辆PPS和储能系统。我们已经看到公司推出的产品在市场上获得好评，预计明年将为公司带来稳定的收入。公司还在11月30号获得了一笔大型的订单，这将为公司未来几年提供业务上的拓展。按照明年的业绩预期，我们认为公司约有7亿利润，现有估值大概是30倍。公司账面上还有接近50亿现金，取决于如何理解此项现金。如果现金从估值中扣除，则公司的估值实际上并不高。即使不扣除现金，现在的30倍市盈率可能偏高，但考虑到当前市场情况和公司持有较多现金作为安全垫，我们认为短期内这些公司相对安全，而且赔率较好，这是我们推荐的第一个标的。

3. 能源紧缺下的欧洲光储投资机遇

第二个考虑的标的是德业。德业的主要市场是南非和中东地区。我们注意到公司一季度的订单量环比四季度增长了20%以上。在亚非拉地区，主要是电网薄弱造成了刚性需求。目前南非的库存相对较低，展望未来，我认为德业在一季度的表现会有明显的边际改善。

关于美国市场，威尼来的公司已经根据市场需求推出了650瓦的产品，并即将完成认证。我们预计，依托公司先前在美国的渠道enseo2，明年在美市场的销售收入将有所增加。公司明年的利润预期为20亿，而目前是300亿，考虑价格和定增可能的17倍PE，这个估值的性价比是很高的。预计明年一季度环比四季度将有20%到30%的增长，这是非常不错的，这是关于德业的情况。

第三个标的是华宝新能。华宝新能与前两个标的略有不同，基本面和行业格局有所改善。首先是库存水平，美国和日本的库存维持在正常水平，但欧洲则相对较高。美国和日本作为应急备灾的最大市场，这两个市场库存的稳定是合理的。现在，由于美国黑色星期五的销售促进，公司的全球库存管理能力表现出色，库存水平已经回归到正常的三个月周期。

另一方面，华宝新能的主力市场美国和日本占公司总收入的大部分，美国大约占50%，日本占25%。今年四季度，与去年同期相比，美国和日本市场的收入增速达到了40%到50%，这是个积极的信号。不过，今年公司业绩并不理想，原因之一是整个行业在去库存。按台数计算，今年公司的销量比去年有所减少。从价格端来看，由于锂电池价格下降，公司的销售价格也随之下降。同时，去年有许多企业进入便携式储能市场，导致激烈的价格战。

另外，在费用端，公司由于对行业前景的乐观预期，增加了销售人员，尤其是为了拓展海外线下渠道。但由于收入未达预期，导致人工费用增加。营业额下降，加上高人工成本，公司今年的利润受到影响。尽管如此，公司加强线下渠道的努力在四季度开始显现成效，预计会对明年全年乃至未来的业绩产生积极影响。在线上，公司在亚马逊平台的储能市场份额大约为35%到40%，已颇具规模。而线下，则从去年底的4000家门店增加到今年底的预计8000家，其中约一半在美国。线下门店的拓展要求通过线上销售的绩效和对供应商的资质审核，这一门槛相对较高。

4. 助力清洁能源 华宝领先局

美国由于经常遭受自然灾害，因此每户家庭基本上都配备了应对紧急灾难时所需的产品。这些产品包括便携式储能设备和传统的发电机。但随着环保意识的增强，发电机由于环保性不足正逐渐被华宝这样的公司所生产的替代产品所取代。在美国市场上，便携式储能产品的知名度其实并不高，还有很多家庭并不知晓此类产品。如果将线上营销向线下扩展，可能会在消费者教育方面取得显著的提升。人们可能会好奇，为什么像华宝新能这样的公司产品畅销，而其他公司却销售不佳。电池储能产品虽然在生产端的门槛并不高，但作为一类消费品，实际上更类似于消费类公司产品。在这种情况下，重要的是品牌和渠道——这两点是企业的核心。

品牌塑造尤为重要。许多美国消费者眼中的发电机公司代表的是一种传统设备，而便携式储能则显得截然不同，它往往被视为代表清洁能源和新兴能源的产品。过去那些生产发电机的公司在国内寻找OEM企业为他们制造便携式储能设备，在沃尔玛销售，但效果一般。然而，像华宝信这样的新兴企业由于较早进入美国市场而拥有明显的先发优势。在消费者心中，华宝新能已经成为清洁能源的代表，而一些传统的发电机品牌则被视为旧能源的象征。

5. 能源短缺引光储优势显

首先，华宝这样的公司我们认为具有崛起的潜力，因为应急替代市场的空间巨大。无论是在线上还是线下，华宝在美国和日本这样的市场都拥有广泛的渠道。在这种情况下，预计其四季度的收入会好于去年同期，这显示了公司的基本面优势。

第二点涉及行业竞争格局，尽管这个市场竞争激烈，产品制造相对简单，但仍有差异。一些传统企业若转型进入此领域，却没有强大的品牌力，将难以获得像美国和日本消费者的认可，因为这些市场的消费者对品牌非常忠诚。因此，华宝以及一些尚未上市、新兴的电池储能公司，可能成为行业未来的发展方向。

但是我们也注意到，12月中旬有消息称，一家未上市的储能公司的董事长股份被冻结，这家公司也是华宝的竞争对手。同样，据业内反映，9月份该公司在美国的广告支出大幅削减。我们知道10月和11月是行业的关键时期。从这个角度看，明年的竞争可能不会像今年那样激烈，特别是新势力方面。另外，华宝凭借其良好的上市时机，目前持有约55亿现金，并减去约7亿的有息债务，净现金约50亿，无长期债务，财务安全性很强。但是，对于一些未上市企业，由于重新融资门槛，其后续融资前景充满不确定性。

因此，从这几点来看，至少在新势力方面，行业竞争格局可能正变得更加明晰。对于已上市的华宝来说，这可能是一个有利的局面。

接着，华宝可能要面对的对手是一些传统的跨境电商公司，如艾特、9号和大江等。他们的可携式储能产品虽然只是产品线中的一部分，但在线上市场可能对华宝产生竞争，然而线下的竞争其实可以视为对消费者的教育，从而促进市场发展。所以，总体来看，竞争格局也在改善。

最后一点，公司正积极开拓第二增长曲线，拓展一些新的互动产品。这些产品的户型主要在美国，而且公司在美国的便携式储能领域已获得良好认可。公司也触及了一些细分市场的需求，并且凭借其在本土市场的强大能力，我们认为明年公司的新产品能为其带来明显的收入增长。

基于这些情况，我们认为行业的竞争格局正在优化，加之公司的库存已返回健康水平，且公司在提升线下门店力度，预计明年将实现明显增长。同时，公司手中的现金约50亿人民币，相对于目前约94亿的市值而言，性价比极高。我们预计明年利润大概会达到3亿人民币，若不考虑现金的话，市盈率大约是30倍。如果扣除现金，市盈率不到15倍。因此，在当前市场氛围下，考虑到行业格局的优化和公司的安全垫，我们认为其成长性将非常乐观。

总体而言，我们认为欧洲的光储板块，在库存正在逐步下降的背景下，应关注需求端的表现。当前天然气价格上涨，特别是红海事件引发的市场担忧，这表明时机成熟。因此，我们主张关注那些基本面正在逐步改善、具有辨识度且有潜在价值（阿尔法）的公司。华宝公司就是其中之一。