志邦家居 全国化布局持续推进 未来提速增长可期
居合
一卖就涨
2021-06-01 12:46:26
投资亮点
首次覆盖志邦家居（603801）给予跑赢行业评级，目标价42.00元，公司是国内定制家居领军企业之一，大家居战略持续推进，衣柜、木门有望迎来放量，同时紧抓大宗及整装等新流量入口，我们预计公司业绩将提速增长，未来有望逐渐成为全国性家居龙头。理由如下：住房改造需求上行+精装渠道持续增长，龙头份额有望不断提升。1）住房改造需求快速增长，龙头在品牌、产品及渠道上优势明显，随着渠道下沉及产品性价比提升，龙头在C端份额不断扩大；2）精装房渗透率平稳，龙头依靠其在产品种类、生产供货、物流派送等方面能力抢占份额。公司核心竞争力：1）产品品类矩阵完善：公司橱柜规模位列行业第二，并持续保持快速增长，拓展了衣柜（收入超10亿元）及木门（21年有望盈亏平衡）等新品类，印证公司新品类培育及扩张能力；2）渠道多元化全覆盖：截至2020年底，公司拥有门店数量超3000家，已形成"大定制”发展格局，数量位列行业第三，同时积极拓展大宗渠道以及整装渠道，形成全渠道覆盖；3）中台加快数字化转型：公司持续推进营销、业务以及工厂数字化转型，积极打造运营管理平台，实现全流程打通。“零售+大宗”两翼齐飞，带动公司业绩提速增长。1）线下门店持续拓展优化，实现量价齐升：公司持续加强渠道布局，我们预计2021年将净增约300家门店，并且积极加强品类联动，提升客单价；2）大宗业务保持大客户占有率，不断拓展优质客户：公司不断加深与头部地产客户的合作，百强地产客户占比已达30%，其中前10占60%，前20占60%，我们预计公司未来将持续提升优质地产客户合作数量，大宗业务保持高增。
我们与市场的最大不同 我们认为市场低估了公司在零售端门店数量以及同店增长的空间，同时整装与大宗渠道也有望持续放量。
潜在催化剂：衣柜、木门业务快速发展；整装渠道快速放量。
盈利预测与估值
我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.64元/2.06元，CAGR为28%当前股价对应2021/2022年P/E为21/17倍。我们看好公司未来在渠道优化及品类扩张下，市场份额快速提升，业绩迎来提速增长期。首次覆盖给予跑赢行业评级及目标价42元，对应2021/2022年P/E为26/20倍，有20%的上涨空间。
风险
原材料价格波动风险，房地产重大调整风险。
首次覆盖志邦家居（603801）给予跑赢行业评级，目标价42.00元，公司是国内定制家居领军企业之一，大家居战略持续推进，衣柜、木门有望迎来放量，同时紧抓大宗及整装等新流量入口，我们预计公司业绩将提速增长，未来有望逐渐成为全国性家居龙头。理由如下：住房改造需求上行+精装渠道持续增长，龙头份额有望不断提升。1）住房改造需求快速增长，龙头在品牌、产品及渠道上优势明显，随着渠道下沉及产品性价比提升，龙头在C端份额不断扩大；2）精装房渗透率平稳，龙头依靠其在产品种类、生产供货、物流派送等方面能力抢占份额。公司核心竞争力：1）产品品类矩阵完善：公司橱柜规模位列行业第二，并持续保持快速增长，拓展了衣柜（收入超10亿元）及木门（21年有望盈亏平衡）等新品类，印证公司新品类培育及扩张能力；2）渠道多元化全覆盖：截至2020年底，公司拥有门店数量超3000家，已形成"大定制”发展格局，数量位列行业第三，同时积极拓展大宗渠道以及整装渠道，形成全渠道覆盖；3）中台加快数字化转型：公司持续推进营销、业务以及工厂数字化转型，积极打造运营管理平台，实现全流程打通。“零售+大宗”两翼齐飞，带动公司业绩提速增长。1）线下门店持续拓展优化，实现量价齐升：公司持续加强渠道布局，我们预计2021年将净增约300家门店，并且积极加强品类联动，提升客单价；2）大宗业务保持大客户占有率，不断拓展优质客户：公司不断加深与头部地产客户的合作，百强地产客户占比已达30%，其中前10占60%，前20占60%，我们预计公司未来将持续提升优质地产客户合作数量，大宗业务保持高增。
我们与市场的最大不同 我们认为市场低估了公司在零售端门店数量以及同店增长的空间，同时整装与大宗渠道也有望持续放量。
潜在催化剂：衣柜、木门业务快速发展；整装渠道快速放量。
盈利预测与估值
我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.64元/2.06元，CAGR为28%当前股价对应2021/2022年P/E为21/17倍。我们看好公司未来在渠道优化及品类扩张下，市场份额快速提升，业绩迎来提速增长期。首次覆盖给予跑赢行业评级及目标价42元，对应2021/2022年P/E为26/20倍，有20%的上涨空间。
风险
原材料价格波动风险，房地产重大调整风险。
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S
志邦家居
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无用
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