磷系阻燃剂|万盛股份:双控政策下利大于弊

2021.9.16

中泰苏晨、万盛股份投资总监王总

l 摘要

1） 公司基本情况：

公司专注于功能性精细化学品的生产、研发和销售，我们拥有3大生产基地，在浙江临海路桥、江苏泰兴和山东潍坊。三个研发中心在浙江临海、上海张江、江苏泰兴，是全球化的销售。公司的主要产品分为四个大类，磷系阻燃剂、胺助剂、催化剂、涂料助剂。具体情况：

①磷系阻燃剂：我们是全球龙头，目前整个行情2019年底开始进入了上行期，目前是供给紧张，量价齐升的阶段；

②胺助剂：目前供不应求，计划扩产2.5万吨；

③催化剂：是作为磷系阻燃剂的配套销售，增强客户粘性；

④涂料助剂：研发与市场销售并重，加速竞品替代，提供公司新的利润增长点。

2） 目前经营情况：

从2021年上半年的财务数据来看，公司营收19.9亿，同比增长125.1%；净利润4.29亿，同比增长320%；现金流同比增长240%，答卷管理层满意。

产业链情况：

最近整个上游原材料变动比较大，特别是周末云南现场公告出来后公司产品做了价格调整。磷系阻燃剂中工程塑料阻燃剂，有个主力品种BDP不到三天的时间从4w出头提升到4w3，接下来还有提升空间。另外TCPP价格从1w6涨到1w9，政策出来后，由于上游原材料涨价及整个产业链价格传导非常顺利的影响，我们能够把上游原材料涨价转嫁到下游，另外是供给紧张的格局，我们能够把原材料和终端价格之间的价差给拉大。

Q&A：

Q1：目前国家双限，对各个领域管理也越来越严，这个角度来讲，我们哪些产品会受到影响越来越大，具体发生过程和持续时间？

A：1）山东方面，全国来说最早开展的双限省份是山东。今年我们正好有个项目在山东开展，所以上半年对于我们整个环评、安评特别严，比我们进度比预期慢了1-2个月。

2）浙江方面，浙江在全国的能评指标目前还是绿的，没什么问题。

3）江苏方面，能评指标已经超了，按照江苏政策，对竞争对手来说，有些地方开始在停产了。工程塑料阻燃剂方面，原来是有两个江苏的竞争对手日本大八和日本艾迪科，现在是要限产1/4。另外还有一家江苏的也被限产了。磷系阻燃剂这块限产进度继续往前推，对于我们来说也是有好处的。

4）云南方面，是全国性的，是磷系化工企业普遍面对的问题，但我们相信供需结构比较好，基本上没什么问题。

Q2：BDP方面，我们的价格包括最近的加速，从之前的2w涨到4w多了。一个问题是下游厂家的接受度，第二个是行业的竞争对手的扩产情况？

A：1）接受度的问题：

①从我们的添加量来看，磷系阻燃剂在下游企业成本占比，重要占比是占到10-14%，不是特别高，虽然是第一大添加剂。

②主要还是因为目前一些法规推动，像欧洲欧盟对溴系阻燃剂的限制使用。

③近两年货币泛滥，溴系阻燃剂的涨价幅度也很大，从6w多涨到了8w多，也给我们磷系阻燃剂未来进一步上涨带来了一些涨价空间。

2）竞争对手扩产的问题：

①山东莫瑞今年投了一万吨的量的投放，今年缺口是2-3w吨，所以1w吨量的投放基本对整个市场没什么量的冲击。

②国内有些上市公司本来也想通过收购的方式，中化想收雅克，公告过去1年多时间但现在也没什么动静，再加上收购和能评要求，可行性降低。

③国内一些上市公司的扩产计划和我们预想的差不多，进展也不是很顺利，配套设施没有跟上，所以明年一直到我们山东扩产产能出来之前，我们目前没有看到其它的新增产能出来。

Q3：环保标准趋严，我们会按时达产还是时间上有些变化？

A：时间上有变化，之前计划2023Q1投产，山东受到能评等影响拖延了2个月，所以我们预计在2023年Q2产能能够慢慢盘剥，慢慢出来。

Q4：溴系阻燃剂，ABS，包括体系内的AP、PC目前大家的价格情况？

A：溴系现在涨到8w一吨，磷系还在4w多/吨。PC和ABS波动挺大，PC前段时间也涨了一波；受限于欧盟法规，实际上价差有一定扩大，但也没让下游厂商去切。

整个我们今年需求还是不错的，之所以价格在4w多徘徊，原因是：

1）今年二季度受到港口物流的影响，订不到仓位货发不出去；

2）金发科技利润收到上游原料波动的影响，考虑到行业健康发展，短期并没有大幅提价，但现在因为原材料波动太大所以不得不提价；

3） PO 、双酚A的价格也有所回落，所以对我们来说价差保持一定幅度。出于这几个方面的考虑，没有主动去提价。

Q5：改性加阻燃剂，是考虑品质还是价格的需求？

A：价格差异挺大，价格是一方面因素，但更多是材料体系，材料特性还是比ABS要好，所以整个体系还是往PC和ABS去走，不会因为阶段性的价格波动而改变体系。

Q6：三氯氧磷的事情，涨价对我们成本有影响，能不能拆一下？上游采购是什么模式？

A：原材料占比，三氯氧磷单耗占了一半。因为价格波动大，从6k多到1.2w，又到了2w，所以我们也在不断调整我们的产品价格。采购我们基本上是锁量，因为价格没办法去锁。

Q7：如果价差到达一定水平后，客户会不会切换？

A：目前整个切换的方面，我觉得最终决定还是下午客户的习惯，ABS比较脆，使用年限也不够好，消费升级后，客户切换应该也是不太愿意的。

Q8：溴系价格涨的比较多，是因为什么？

A：应该也是跟以色列那边有关系，因为全国的溴系，主要还是来自海外。溴这块国内是没有定价权的。

Q9：目前BDP的涨价能否覆盖三氯氧磷成本的上涨？

A：没问题，价差有扩大。

Q10：溴系阻燃剂价格的看法？

A：溴这块说实话矿产链组还是在海外 以色列。涨价我们自己判断主要是因为全球放水货币驱动的。疫情影响还好，这块比较稳定。

Q11：下游需求，今年的话可能因为海运方面受到一些制约，什么时候有改善？

A：当时我们运费都是客户付，所以运费价格涨对我们净利润率没什么影响。5月份影响比较大的一段时间是仓位都订不到，7月份的时候宁波港发生疫情，港口关了2周，对我们也有点影响，物流现在基本都没什么问题了，都很通畅。

Q12：日化方面等业务的情况？

A：1）胺助剂方面：今年需求很旺，但原材料的大幅波动对我们毛利率有所影响。主要是体现在一季度，3、4月份，棕榈原油猛烈涨了一波，当时我们销售提价没有更上，所以利润率有些影响，我们今年3季度本来准备扩2.5w吨产能，但受到环保影响，尤其江苏，整个政府审批流程受到影响，扩产时间延后到4季度。

2）涂料助剂方面：今年客户认证和国际上竞争对手因为自身原因停产的影响，能够盈利，我们今年的销售额应该是比去年翻了一番。

Q13：产品价格，0.45的单耗，上游涨这么厉害，长协下游会变动吗？

A：长协是成本加成的模式，相当于我们只赚一个加工费，所以这块没有影响。

Q14：目前BDP提了两次价格，目前情况怎么样？

A：4.3w。

Q15：山东环评的进度？

A：环评已经公示了，顺利的话九月底能拿到批文，顺利可以报上去了。

Q16：国内环保政策趋严，有些竞争对手产能卡住，限制的产能，量有多少？

A：1）TCPP方面：在江苏的竞争对手2w吨产能暂时关停，还有些竞争对手在安徽，安徽政策还没看到，产能大概6w吨，政策陆陆续续后面应该也会看到。

2）BDP方面：竞争对手日本艾迪克、大八，合计6.5w吨的产能，如果按照江苏政策，要关掉1/4的产能。

Q17：单耗能耗、污染物的排放哪个受到地方政府指标影响大？

A：能耗根据每个省自己的产业去排，但看我们产品来说我们能耗肯定不算大的，如果按照区域来一刀切，每个地方政府政策不太一样。三废这方面，化工企业很多东西都需要自己处理掉，处理不掉的都是拉出去处理，都是很规范的，大化工肯定有影响，但对我们影响很小。

Q18：江苏为什限制得这么严格？

A：江苏我认为还是大的石化、钢铁企业比较多，对整个能源和环境影响很大，但对我们机械化学企业来说说实话影响很小。我们现在听说先停到9月底，可能国庆后10月中旬，会再出一些细则。政策差异度还是很大的。

附点评：

【广发电新】富临精工收购恒信融股权与战略合作情况交流

盐湖储量：

恒信融拥有的西台吉乃尔湖东北深层卤水盐湖储量200万吨氯化锂，折合当量170多万吨碳酸锂，镁锂比60，远低于五矿盐湖的100，在青海属于资源禀赋较强的盐湖。碳酸锂副产磷酸锂的产量比例为30%，2020年4000吨锂盐产量主要都是碳酸锂，磷酸锂的少数产量则是由恒信融利用产线剩余的沉锂母液生产得到。

磷酸锂的成本优势：

如果100%替代碳酸锂，磷酸铁锂单吨成本可以下降至少1万元。

①卤水用磷酸钠提锂的收率高于碳酸锂，浓度较低的卤水用磷酸钠也能提锂，另外碳酸锂这一波供需缺口抬高了价格，因此当前磷酸锂的价格大约为碳酸锂的60%，但磷酸锂后续价格也可能会提高；

②磷酸锂相比于碳酸锂，工序上减少了脱碳酸根的步骤，加工成本降低；

③磷酸锂相比于碳酸锂，全制作流程中磷酸单耗降低25%，材料成本进一步下降。

磷酸锂来源：

以盐湖提锂为主，考虑开拓锂辉石提磷酸锂的路径，公司已经在跟相关供应商洽谈，天齐、赣锋已经有锂辉石通过磷酸浸入制备磷酸锂的相关专利，天齐锂业有中试装置。

升华磷酸铁锂成本：

目前已经有在部分使用磷酸锂，射洪基地降本体现在

①制造费用方面：电费单耗4000度，度电成本节约3毛，离原材料供应更近节约运输物流费用；

②材料成本方面：草酸现在30万吨，借助煤化工扩产降价，锂源主要靠磷酸锂路线降本，磷源正在洽谈合作。

磷酸锰铁锂：压实密度需要提升，热稳定性较差，理论能量密度在产业化时还达不到。