【台华新材】新项目如期落地，打开长期成长空间

公司与准安市洪泽区政府签订总投资不低于120亿元的5年投资规划：1）化纤项目：10万吨/年的再生差别化锦纶丝、12万吨/年的PA66差别化锦纶丝、20万吨/年的PA6差别化聚合和锦纶丝；2）织造及染整项目：包括6亿米/年的锦纶坯布、2亿米/年的染色后整理。项目投产后公司锦纶丝总规模将达到60.5万吨/年（2020年为6.5万吨/年）

我们认为，此次百亿项目一方面为公司长期发展规划，另一方面也考虑到为顺利获取政府高能耗项目的审批。其中首批2万吨化学法可再生锦纶及6万吨PA66差别化锦纶丝预计于2022.1开工建设，考虑到1年的建设期，有望于2023年Q1投产。

资金来源：第一期项目预计总投资为30-40亿（10万吨化学法+6万吨PA66丝），预计资金来源主要为6亿元的新一期可转债、自有资金约10亿+、银行借款20亿左右。

抢先布局蓝海市场，先发优势突出。瑜伽/户外等高景气行业对PA66加弹锦纶丝需求高增长、环保趋势下国际品牌对化学法可再生锦纶丝需求迫切。公司在上述领域先发优势和竞争壁垒突出，本次大规模扩产计划也是应诸多国际头部品牌客户要求，未来在行业渗透率快速提升及强竞争门槛背景下预计消化无忧，为公司带来长期成长红利。

预计2021-2023年净利润，4.8/6.3/10+亿，2021年+275%，2022-2023年化45%；2021/22年估值为29x/22x

风险提示：投产进度和下游需求不及预期；原材料大幅波动风险。