【天风电新】尚太科技更新：负极石墨化成本黑马-0104

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尚太科技上市以来连日一字板涨停，今日上午有短暂开板，后再度涨停，市场目前对公司业绩情况和竞争优势尚不明晰，我们通过研究现更新要点如下：

1、盈利预测：我们预计公司23年负极销量20万吨，同增58%（22H1销量5万吨），吨净利0.8万元（公司18年来历史低点在0.6万元，高点在22H1约1.3万元），再考虑其他业务和减值、补贴情况，预计23年实现归母净利润16亿元。

2、量预测逻辑：公司第一大客户系宁德（占比公司60%+），21年公司在宁德份额约25%，我们预计23年宁德电池产量500G，公司占25%，负极单耗在1250吨/GWh，则公司供货宁德15.6万吨，再考虑国轩、瑞浦、蜂巢、ATL等客户，合计供货20万吨，则23年全球市占率达13%（20-22E约在4%、8%、11%）。

3、吨净利预测逻辑：公司22H1负极单价3.9万元/吨，单位成本2.08万元/吨，我们预计23年负极单价3.2万元/吨（相对值较22H1下降18%），单位成本下降至2万元/吨（考虑焦类价格略微下行+规模效应），则公司毛利率在37%，考虑费用率+所得税后吨净利润约在0.8万元。此外22H1石墨化代工均价在2.1万元/吨，假设23年下降至1.4万元/吨，下降0.7万元（基本对应公司负极降价绝对值）。

4、竞争优势：公司做锂电负极最大优势系石墨化成本全行业最低在0.6万元（同行中科、璞泰来约在1万元，此块成本差可带来4000吨的盈利优势）。我们研究发现公司石墨化成本低原因系1）电价低，公司22H1平均电价0.34元/度，主要系公司山西基地拿到优惠电价0.3元/度；2）电耗低，公司18-22H1负极单位电耗在1.16、1.08、1.02、0.94、0.79万度/吨。电耗低主要系公司石墨化装炉量控制的好（比同行单炉装的量更大）；3）坩埚等辅材成本控制得当（损耗率低）。

5、空间怎么看：我们按照23年16亿利润，估值给到15-20X，看240-320亿，相对目前空间30-72%。

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