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12.27（产业逻辑开始复苏）

混乱即阶梯

一路目送的小韭菜

2023-12-27 22:58:11

一：政策新闻

近日，有媒体报道券商落地“限售股不得融券”新规，各家券商对客户约束的情况不一。

证监会有关部门负责人12月27日就融券新规落实情况答记者问时表示，10月14日，沪深北交易所发布《关于优化融券交易和转融通证券出借交易相关安排的通知》，明确“投资者持有上市公司限售股份、战略配售股份，以及持有以大宗交易方式受让的大股东或者特定股东减持股份等有转让限制的股份的，在限制期内，投资者及其关联方不得融券卖出该上市公司股票”，进一步完善了“限售股不得融券”的要求。同时要求证券公司应当按照穿透原则核查投资者情况，对投资者的相关交易行为进行前端控制，严禁参与违规或为违规提供便利。

新规发布后，监管部门和行业协会通过发布通知、现场检查、行业培训等多种方式，督促证券公司落实新规要求。证券公司通过发布公告、修改合同、签署承诺书等方式将新规要求告知投资者，并抓紧完善系统，加强业务管控，在系统改造完成前，安排专人做好交易申报和前端控制，目前部分公司已上线新系统。整体来看，多数证券公司在落实新规要求上基本到位，但现场检查也发现个别证券公司存在关联方核查不够深入等问题。

证监会有关部门负责人表示，下一步，证监会将按照中央金融工作会议要求，全面强化穿透式监管，一方面压实证券公司责任，督促证券公司按照“看不清，不展业”的要求，加强对客户交易行为和交易目的的穿透式管理，严禁参与违规或为违规提供便利，切实提高业务水平。另一方面强化监管执法，建立健全穿透式监管的工作机制，对通过多层嵌套、合谋交易、串联套利等方式违反“限售股不得融券”等要求的行为从严打击，发现一起，查处一起，也欢迎各市场参与方共同监督规定执行。

二：热点板块信息

周三舆情热度

1食品饮料-食品饮料行业当前的估值已处于历史低位,抱着“看好公司未来发展,给资本市场以信心”的初心，近期食品饮料企业纷纷出手回购股份 (威龙股份、迎驾贡酒、惠发食品、一鸣食品、盖世食品等);

2半导体-11月份，中国从荷兰进口的关键芯片制造光刻系统价值猛增1050%,这表明国内半导体公司尚未因美国收紧出口规则而被切断接收某些设备订单(北方华创、中微公司、金海通、文一科技、富乐德等)

3) 超清视频-国家广播电视总局网站12月25日消息，同意在华为设立“超高清技术创新与应用国家广播电视总局重点实验室”(佳创视讯、奥拓电子、洲明科技、艾比森、联得装备等);

4算力-国家发改委等五部门近日联合印发《深入实施”东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》,到2025年底,综合算力基础设施体系初步成型(恒为科技、思特奇、奥飞数据、龙宇股份、威龙股份等) ;

5GMR-Meta首席技术官: 公司可能会在2024年展示一款代号为"Orion”的超前AR眼镜原型。其称这款眼镜是迄今为止最先进的消费电子设备(亚世光电、双象股份、佳创视讯、奥拓电子、荣旗科技等);

6氢能源-今年三季度以来，各地相继出台氢能利好政策，多地明确，将对符合条件的氢燃料电池汽车给予购置补贴或运营补贴支持 (中泰股份、异辉科技、京城股份、华电重工、金通灵等);

7核电-据报道，日本原子能规制委员会决定解除对东京电力公司柏崎刘羽核电站的运行禁令,这为日本东电重启世上最大的核电站之一扫清了障碍 (华电重工、融发核电、百利电气、法尔胜、兰石重装等)

8烟花爆竹-法工委:有关地方性法规关于全面禁止销售、燃放烟花爆竹的规定，与大气污染防治法和烟花爆竹安全管理条例的有关规定不一致(易普力、恒光股份、ST熊猫、保利联合、同德化工等);

光伏

[国盛电新] 光伏2024年度策略: 直面光伏周期，布局底部机会

需求:利率周期向下，#降息有望成为明年重要需求端催化，2023年光伏需求是超预期增长的一年。展望2024年，货币宽松、财政发力、经济修复的大背景下，判断国内外利率政策转好，利率有望下行，光伏终端IRR继续提升以刺激需求进一步上升。

供给:#各环节优质产能是行业底部最具备竞争力的资产，各环节供需问题成为主要矛盾。2024年，光伏面临的主要矛盾依然是供给过剩及需求的不确定性，我们认为明年情绪转好的信号在两点: 1) 组件价格的企稳回升将推动板块需求加速复苏。2)各环节产能出清是扭转供需关系的关键因素。

2024光伏投资建议: #N型选代下可挖掘的子环节机会1)硅料有望率先出清，N型硅料壁高供需紧。偏化工业的多晶硅料产能利用率必须打满导致产能清退可能率先发生，推荐高品质硅料供应龙头#协鑫科技、通威股份、大全能源、新特能源等。

2)#N型TOPCon渗透率提升带动辅材新技术加速推进明年N型TOPCon选代下1.6mm薄玻璃、EPE胶膜新技术存在上量空间。建议关注玻璃龙头#福莱特、信义光能、亚玛顿等。光伏行业BEPE渗透o将额外凸显龙头企业提前布局的Know-How价值，建议关注#福斯特等胶膜企业投资机会

3)新技术日新月异，钙钦矿量产前夜。#钙矿行业叠层工艺路线的定型和钙钵矿设备的国产化降本仍是两大最值得关注的钙钵矿催化点。建议关注#奥来德、捷佳伟创、京山轻机、曼恩斯特等钙矿设备企业，HJT持续降本。HJT和BC电池稳步推进，建议重点关注在HJT降银方向上稳步推进的#东方日升、迈为股份，激光直写和投影式掩膜光刻技术路线有提前布局的#芯基微装、苏大维格，BC电池布局龙头电池企业#隆基股份、爱旭股份。

4)龙头马太效应体现，一体化组件盈利有望见底回升。目前产业链价格进入成本考验阶段，龙头厂商产品凭借成本与技术优势仍具有较高竞争力，建议关注#晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能等。

光伏龙头资深技术专家交流反馈

第一梯队为晶科、钧达等等，投产较早，Topcon 出货也明显位于头部。晶澳、隆基、天合虽然也有较早接触，但投产较晚，所以不适合归类于第一梯队。晶澳和天合选择了 PECVD 设备，PE 技术路线坡期更长，不像 LP 技术路线那么成熟，目前第一梯队出货组件功率高出第二梯队 5-10 瓦。第一梯队吹牛比较厉害，但主流产品都稳定在 575 瓦，第二梯队 570 瓦左右，差的第二梯队做不到 570瓦。客观来看，第一梯队的光电转换效率是 25.2%，虽然他们对外称有 25.5%，但如果反推 25.5% 的光电转换代表着功率早就超过了

晶科目前也是降两三档去卖，虽然晶科也有春牛，但是规模化比较早，毕竟完成了爬坡期 (Topcon 爬坡期至少需要 6个月)，所以有一定优势。没有 6 个月以上爬坡，Topcon 产线改良，良率，转换效率都很难满足规划期望。天合赌了 PE 路线，规模化进程不如人意，再加上其选择了 210 硅片，210 硅片因为太大所以磨成均匀性也是一种考验，目前主流是 182，只有通威、天合等少数厂家在做 210。衡量 210 主要看组件厂，隆基、晶科、晶澳等前五组件厂中前四大都是选择 182，只有天合选择 210。电池方面，通威虽然走入前十，但今年出货量不会超过 30GW，头部都超过 60GW，60GW 也可以看成是衡量梯队的分界线。接下来第二梯队，阿特斯、正泰、东方日升、通威都属于第二梯队，在 20-40GW 左右。为什么只有天合选择 210? 天合相信高功率路线，不光是在 Topcon 路线上，此前 Perc 路线上也是 210.他们的逻辑是硅片越大，产能越高，相应摊薄成本也会越低。

人形机器人

优必选工业人形机器人Walker S亮相，即将港股敲钟上市[国金汽车陈传红团队]

优必选12月27日发布工业人形机器人视频，增量是手部可磁力贴合后实现控制，预计采用了磁吸接(pogopin)，可关注森佰科技、拓普联科、东莞川富电子等公司。

我们持续对产业链进行了跟踪:

类优必选人形机器人应用场景广活

一大应用场景:

1工业制造机器人，成本5万美元，售价7-8万美元，与比亚迪合作，年底发布2南务机器人，成本10万美元，售价超过30万美元。已有产品，少量出货.B美女机器人，成本1万美元，售价低于2万美元。预计24年上半年发布。

类优必选机器人供应链梳理1供应商:六维力传感器(宇立仪器) :视觉(舜宇光学/奥比中光) :减速器(谐波绿的+行星自制):丝杠(意大利进口);电机(空心杯和无框都是未上市供应商):大模型(百度接口+自研);芯片(瑞芯微) ;天奇股份 (成立合资子公司)

2潜力供应商: 三花(关节总成，28个) 、IMU (华依科技)

光工业机器人应用场景与市场规模可应用于物料搬运、扭矩拧紧、柔性装配等汽车生产流水线场景。其中物料搬运已可实现，后续功能将依赖大模型训练一年内实现。

2与比亚迪达成合作关系，第一批500台机器人将于24年交付使用，远期规划1万台。其他正在洽谈客户有南京金龙、北京汽车、广汽埃安、蔚来等.

B预计售价50万左右，预期2027年市场需求超过100万台，成本下探至20-25万元

备注:以上数据跟踪根据产业链调研整理，仅供参考，具体信息以相关公司官方披露口径为准

传感器&设备再更新![天风电新]机器人: 重视企业基因、技术同源和机器人业务决心

#近期板块受市场配置“哑铃策略”影响，作为成长板块的龙头细分赛道受资金跷晓板影响有所回调，且内部个股分化严重。

再强调机器人板块的投资观点: 看好传感器、设备、拓普潜在供应链

传感器: 重视IMU、力距传感器、电子皮肤 (柔性&刚性)传感器的最大的分歧是[技术同源，或企业启动机器人业务，但绝大部分公司并没有实际进展客户]，市场认为投资的胜率不足。

我们认为主题成长阶段的成长板块一直有这个问题，[锤电真正的龙头和13-14年、16-17年市场热炒的标的确实不同。]

这个阶段我们看法是:1)传感器大赛道一定有企业深度参与并且走出来，2) 谁都想选出设备中的先导传感器里的恩捷、璞泰来。但在产业早期这是难度非常大的。因此，我们看重的是[!企业基因、技术同源性、机器人业务的决心]。剩下的就是交给时间和对事情概率的判断!

标的

IMU: 重点推荐[华依科技] (40亿不到了，明年业绩拐点，imu提振估值和t在对接

力距传感器: 继续看好单维同源性的[八方股份]，六维潜在标的仍在持续跟踪。

电子皮肤: 柔性(确定性用)术储备好[福莱新材]等刚性mems[康斯特][安培龙]。

丝杠设备: 继续看好浙海德是&华辰装备明年也许不是量产大年，但大概率是资本开支大年，设备先行。此前丝杠磨相对小众且专用，国内几乎空白。我们近期跟踪发现，丝杠企业和设备企业交流加速:

1):浙海德曼:深耕车床领域30年，对标德日，主打高端机，原有车铣床产品在双环、五洲、贝斯特等济得了良好评价。正处于和客户 (多家，具体到零部件、设备)紧密交流中，正在攻克关键性问题。

2)华辰装备:国内数控轧磨床领先企业，推出亚磨削系列，可实现外圆、内圆，端面螺纹等精密磨削加工，拥有多种零部件自制能力 (数控系统等)。

对标国际顶尖，且此前已和贝斯特展开导辊磨床合作，计划于明年交付产品 (23年10月表示计划于1年内交付)，且该产品全球磨削长度最长、效率最高。

新能源车

新能源车市场渗透率

30-35万元价格带的新能源渗透率达到了47%，而40万元以上的新能源渗透率也从22%提高到了41%。50-100万元价格带的新能源车渗透率只有22%，低于今年平均水平，说明高端市场的新能源车供给不足新能源车在40万元以上价格带的市场仍是一个蓝海，关键在于是否能提供足够好的产品来满足市场需求高端市场的新能源车渗透率仍然较低，表明市场存在潜在增量。

国产品牌在高端市场的表现

2023年30万元以上的国产品牌或新能源品牌中，可供选择的车型较少，例如理想的789和华为的M7、M9.理想和华为的竞争表明，尽管存在竟争，高端化国产品牌的渗透率在提升，市场容量足够大，能够容纳多个品牌共同成长

2024年，高端化和智能化将是理想的重点发展路径，理想在这些方面具有潜力成为市场领先者

[西部汽车]强CALL溯联股份: 汽车尼龙管路龙头，长安+问界核心供应商

全车尼龙”行业趋势明确: 新能源车中尼龙管路替代橡胶管路趋势明确，尼龙管路单车价值有望升至千元以伴随整车E/E架构趋于集中，管路供应商有望成为全车尼龙方案的标准制定者，整车集成供货。溯联产品仅包含尼龙管，有望受益于行业变革。

强研发打造成本领先: 在董事长的带头研发下，公司核心竞争力在于自研自制快速接头等核心部件，成本和服务优势显著，公司多年来毛利率超30%。上市后公司资金更为充裕，拟在江苏投资2.8亿元建设工厂有望拓展全新客户。

长安+问界核心供应商兼具稳健+弹性: 公司是长安+赛力斯核心供应商，赛力斯有望贡献弹性，t长安SDA平台带动量价增长。中长期公司有望打开更多新势力&合资&海外&动力电池&储能电池等新空间

盈利预测及估值: 预计2023年/2024年/2025年公司归母净利润有望达到1.8/2.3/3.0亿元，分别同比增长14%/29%/35%。当前市值45.8亿元，当前市值对应23/24/25年归母净利润25.4/19.9/15.3X

[天风电新]旭升集团调整点评: 重视配套T产品多元化打开的成长空间-1227

市场担心公司汽车业务格局恶化、大客户增速放缓导致未来成长动能不强，但忽略了公司配套T产品多元化(从车到储能、卫星)打开的成长空间

染储能

公司配套powerwal的铝合金结构件已经从2204开始量产供货，根据定点公告，预估年化销售额约6亿元。T=期megapack近期宣布正式启动，公司有望延续与T的合作获得定点。作为参考，公司为其他大储客户(阿特斯)配套的液冷电池箱柜单gwh价值量约7000万元。假设Mega 40Gwh全部获得定点，则为公司带来28亿的收入贡献，占公司24年不含三期营收约41%，贡献显著弹性。

免卫星2019年公司即拓展SpaceX相关业务，主要产品为卫星地面接收器的壳体、支架等，其需求量与低轨卫星服务商的订阅用户数量成正比。预估公司单套产品价值量约150-200元，23年贡献营收约2亿元，未来有望伴随订阅用户数增长而打开增长的斜率

来车

公司目前车端第一大客户仍为T，预计24年不含cyber来自T收入增速约10-15%，考虑cyber有望达1520%。除T以外，理想、吉利、比亚迪等预计也将分别贡献2-4亿收入增量。公司配套产品已从压铸壳体/结构件延伸至挤压、锻造类产品，带来了更高的单车价值，同时有望带动整体盈利能力的提升。

综上，我们预计公司24、25年净利润分别为9.8、13.3亿元，考虑转债对应当前PE21、16X，看好公司围绕特斯拉配套产品多元化，以及除T以外客户、工艺多元化打开的成长空间，当前位置公司价值被低估，维持重点推荐。

欢迎交流:孙潇雅/王彬宇

思特奇大涨原因:[国盛通信]全国一体化算力网，算力调度再升级

事件，国家发展改革委、国家数据局、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发《深入实施东数西算”工程，加快构建全国一体化算力网的实施意见》。

进一步提出算力网规划的量化指标，明确五大亮点/趋势 (到2025年底) :1) 国家队是核心力量，有望带动运营商增加算力侧CAPEX:

2)新建IDC绿电占比超80%，加速液冷落地:

3) 网络传输降费是趋势，设备商核心竞争力在于降本增效;4)安全性是必备基础，算网可视化刚需地位夯实:

5) 跨节点算力调度技术首先在示范区实现。

算力调度地位再升，建议关注: [算力调度]三大运营商、思特奇、恒为科技，，中科曙光;[光连接]中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、光迅科技、德科立等，[液冷] 英维克、申菱环境、高澜股份

风险提示: AIGC发展不及预期，算力需求不及预期.

(国海计算机刘嘉团队]信创落地加速，鸿蒙PC推广可期

#信创政策密集发布、信创2.0有望迎来加速2023年12月26日，财政部正式发布7项基础软硬件政府采购需求标准，其中包括: 操作系统、数据库、通用服务器、工作站、便携式计算机、台式计算机。乡镇以上党政机关、事业单位及支持保障单位等应将安全可靠测评要求纳入采购需求

012月26日，中国信息安全测评中心发布《安全可靠测评结果公告(2023年第1号)》，自发布之日起有效期三年。

。#区县乡级别信创2.0全面展开，财政部首次就具体软硬件设备出台采购需求标准细则，意味着信创在政府部门的进一步深入，有望提高招投标效率，也为行业信创产品选型提供重要参考

#招投标大单频现、信创或迎边际加速

。202304以来，信创招投标加速，中国联通、农业银行、国开行等央国企陆续发布招标，信创产业产品采购步入常态化阶段

2023年10月，中国农业银行《2023年第一批PC服务器项目》，采购23674台 (海光芯片)服务器2023年12月，国家开发银行总行1.2亿元采购 (鹏芯片) 服务器级华为云许可。2023年12月，中国联通采购25000台信创计算机终端产品，中科可控、华为、浪潮、长城中标

#多款华为CPU通过测评、鸿蒙PC有望加速

#盘古M900、鹏920、麒麟9006C、麒麟990等多款华为旗下CPU通过测评·12月26日，华为内部人士透露: 除手机鸿蒙之外，PC端的鸿蒙操作系统已经接近完成。同时，根据九联科技投资者问答，公司信创PC可以适配鸿蒙系统，目前正在做盘古M900方案的鸿蒙适配工作。。我们认为，随着华为CPU进入采购需求标准细则，鸿蒙PC的信创推进有望加速。

#相关公司:

2服务器/PC:神州数码、拓维信息、软通动力、中科曙光、中国长城、海光信息、龙芯中科、芯海科技

操作系统:中国软件、诚迈科技、润和软件、软通动力、中软国际数据库: 达梦数据、海量数据、太极股份、航天软件等办公软件: 金山办公、致远互联、泛微网络

MR跟踪点评

科技媒体AR圈爆料:国内某大厂 (大概率为HW)已在研究手机空间视频拍摄且明年要出XR产品。

大哥下场、小弟群起跟上，要相信他们比你看的更远

1.me-ta 秘密研发对标vi-s-i-on pro的高端产品

2.三星取消原有vr产品上市计划，改为研发对标vi-s-ion pro的产品，并公开将使用mi-c-ro oled

3.pi-co 取消pi-co5，改为研发“天鹅绒”高端系列对标vision pro

4.vi-vo: 未来最大的科技投入在MR和人型机器人领域

4.小米、荣耀、op-po、魅族......

5.雷鸟、Nreal、Rokid、INMO、灵犀微光、臻像科技等

PS:明年会有很多轻便型AR出现、AR市场越来越热闹，近期MR概念股轮番活跃，但是每天变化，警如今天又轮到了[天健股份]。

苹果MR内容端对应上市公司梳理：

丝路视觉：公司在VR、AR、MR等交互内容和解决方案早已深入布局，目前已有成熟AR/VR/MR交互式数字内容整体解决方案产品落地同时VR研发团队已向苹果申请Apple Vision Pro开发套件；作为数字内容端的供应商，丝路视觉有能力和实力为包括苹果MR设备在内的各品牌终端产商提供优质的VR/AR数字内容和服务。（内容端实锤）

显示、硅基OLED对应上市公司梳理：

京东方A：京东方已建成了8英寸硅基OLED产线，同时已投资兴建全球规模最大的12英寸硅基OLED产线，主要产品定位在超高PPI VR AR显示技术，目前多种尺寸规格的硅基OLED产品正在开发中。VR产品已于VR头部企业在合作，并处于稳定供货中。

清越科技：公司在硅基OLED产品研发层面继续加大投入，突破了数项关键核心技术，成功研发了包括0.23英寸超高亮度（亮度超过15,000尼特）产品在内的一批新产品，进一步提升了市场竞争力及产品附加值，硅基OLED业务整体相较去年同期有较大幅度的增长。

亚世光电：公司具备硅基OLED模组生产及设计能力。已实现交付的VR产品并非硅基OLED

兆威机电：兆威微型驱动控制系统以小体积、大力矩被很多需要小空间和布线要求的产品需要。诸如VR/AR/MR、云台、无人机等3C电子科技潮牌。

MR交互对应上市公司梳理：

智立方：光学检测设备细分龙头，苹果MR传感器核心检测设备供应商

瑞丰光电：国内LED龙头公司之一，红外传感等技术已应用到VR领域

五方光电：公司主要产品包括红外截止滤光片和生物识别滤光片，作为摄像头模组的必备组件，滤光片对实现人脸识别、AR/VR等生物识别功能起到至关重要的作用

MR光学组件对应上市公司梳理：

歌尔股份：国内领先的消费电子零组件、整机供应商；公司长期布局VR/AR业务，目前在高端VR/AR设备整机代工领域中市占率接近80%，客户包括Facebook、Sony等。

欧菲光：公司在2015年布局VR/AR领域，并于2022年4月宣布整合元宇宙事业部，负责VR/AR领域的光学镜头、影像模组、光机模组和整机组装制造等业务。