赛轮轮胎-韭研公社

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赛轮轮胎

小飞虾

2024-05-04 12:33:03

赛轮轮胎2023年报及2024一季报点评业绩怎么样?海外需求高景气延续下公司新增产能持续释放，2024Q1公司轮胎产销分别为1725.3万条和1658.2万条，环比+3.8%、+11.1%，再创历史新高，单季度营收、归母净利分别为73.0亿元、10.3亿元；现金流方面，2024Q1公司经营性净现金流为-1.0亿元，环比降较大的主要原因为支付职工薪酬与原材料采买环比显著多增。整体来看，公司2024Q1业绩符合市场预期。为什么24Q1毛利率环比下降?23Q4公司毛利率环比+5.8pcts至33.6%，预计主要因为Q4内销淡季下外销占比提高、巨胎等高毛利产品集中交付，同时由于销售费用集中计提公司Q4净利率环比仅+2.0pcts；24Q1公司毛利率环比-5.9pcts至27.7%，预计毛利率环比下降的主要原因为巨胎等高毛利产品恢复正常交付节奏，最终净利率为14.4%，环比仅-3.1pcts(销售费用率环比-2.9pcts)。未来向上驱动?1）海外新增产能：继2023年12月公告墨西哥年产600万条半钢胎项目、2024年1月追加扩充柬埔寨项目至年产能1200万条半钢胎后，公司于2024年3月公告印尼年产300万条半钢胎+60万条全钢胎+3.7万吨非公路轮胎产能;截至2024年4月，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、44.7万吨非公路轮胎产能，我们看好新增产能项目逐步建成释放为公司带来持续增长动能。2）非公路轮胎尤其是巨胎：根据公司公告，2023年非公路轮胎收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎，青岛工厂非公路轮胎技改已于2023年内基本完成(全部生产49时及以上规格巨胎)，潍坊工厂技改完成后将具备10万吨非公路轮胎产能，越南三期项目非公路轮胎产能持续提升、第一条巨胎也成功下线。非公路轮胎尤其是巨胎凭借较高技术门槛成为公司盈利能力最强的业务板块，逐步成为利润增长的重要支撑。3）液体黄金：公司测算，从使用端看，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。根据公司公告和公司官网，液体黄金轮胎现已成功进入东风华神、宇通集团、三一商用车、吉利商用车、比亚迪乘用车配套体系。凭借领先的技术优势与优良的产品性能，我们看好公司液体黄金轮胎在配套端和替换端渗透率的持续提升，最终撬动公司品牌升级突破。赛轮2023年报及2024一季报交流会纪要收入情况：2023年收入约260亿元，全钢、半钢、非公路都有增长，去年内销收入63亿元，同比增长41%，内销占整体收入比重从22年的20%到23年25%，也体现了我们对国内市场加大开拓力度的效果。24年一季度收入73亿元，同比增长19.3亿，环比增长3.3亿，虽受到一季度春节因素影响，但也是历史上单季度第二高水平（比历史最高的23Q3少了8000万元）。产销量：2023年公司轮胎产量5864万条，同比增长35.7%；轮胎销量5579万条，同比增长27%，三类产品都是同比增长，其中全钢同比增长9%、半钢同比增长32%。2023年全钢外销同比减少30万条，其中ACTR固特异商标部分同比下滑超过40万条，说明美国通胀对一二线品牌影响更大。去年上半年虽然海外有去库存的影响，但我们价格仍保持稳定。24年一季度轮胎产量1725万条，同比增长50%、环比增长4%；一季度销量1658万条，同比增长44%（其中全钢同比增长26%、半钢同比增长48%），环比增长11%（其中全钢环比增长7%、半钢环比增加12%）。一季度销量创新高，半钢内销、外销量均创新高，全钢外销量创新高、内销量虽未创新高但环比有增长。费用和利润：2023年：2023年归母净利润30.9亿元，同比增长132%，去年毛利率27.6%，归母净利润率接近12%创新高。费用：2023年销售费用增加4.5个亿，主要原因是人员数量及绩效奖金增加约1.3亿元，此外这两年加大品牌宣传力度，宣传费用增加1.2多亿。管理费用同比增加2.7亿，其中人工增加2亿，还有就是股份支付费用。研发和财务费用也有增加。去年整体股份支付费用9600万，根据员工情况分摊到销售、管理和研发费用当中。2024Q1：Q1归母净利润10.34亿元，同比增加191%，环比减少3300万。环比下降的部分原因：汇率波动使得Q1收益比Q4少了约2000万；针对越南要实施全球最低税率，一季报预提了3000多万的费用。毛利率同比增长7.4pct至27.7%，也高于23年度水平；归母净利润率14.2%，同比增长7.6pct，高出23年度2.3pct。费用：一季度受产销量增长及股份支付费用等因素影响，销售费用、管理费用及研发费用同比均增长；财务费用受汇兑收益等影响因素同比减少6000万。Q1股份支付费用约5800万元。现金流：去年经营性现金流净额53亿元。今年Q1是-1个亿，主要由于：1）支付员工薪酬，去年绩效指标普遍完成很好，导致今年Q1支付员工工资及绩效奖金同比增加约4亿。2）Q4一般会对客户清账，因此Q4回款普遍比较多，现金流入相对较好。Q1对部分客户销售有帐期（但普遍有抵押担保物），也影响了现金流入。3）目前产能及销售规模不断增大，且订单情况较好，因此根据排产计划加大了原材料等的备货，3月末存货较期初增加约4.6亿，这也使得购买商品支付的现金相应增加。产能：不算柬埔寨二期及董家口、墨西哥、印尼项目，我们现在整体产能半钢6200万条、全钢1540万条，非公路26万吨，截至目前，除了非公路有部分产能正在建设外，全钢、半钢已基本具备年化满产的条件。年报中披露的实际达产产能是年度平均口径，因为新投项目产能在年度内是逐步提升的，因此从年度末这个时点看，实际达到的产能比披露的平均数更高。项目：柬埔寨二期1200万条半钢项目，计划今年Q4投产；墨西哥、印尼、董家口计划明年上半年投产。这些项目的逐步投产及达产，可以保证公司未来几年产销量、收入可以保持较高速度增长。Q：23Q4和24Q1毛利率变化的原因23Q4巨胎发货较之前更集中（前期攒了一些订单，加上青岛工厂巨胎技改逐步结束，根据产品产出及客户需求，四季度发货较为集中）；四季度收入环比下降是因为国内全钢半钢发货减少，但四季度我们国内市场进行了提价，在原材料价格回落时我们的价格保持稳定，因此国内毛利率保持了较好水平；四季度外销去库存的影响已基本消除，半钢、全钢外销量环比均增长，也保持了较好的毛利率。。23Q4毛利率虽较高，但费用也相对较高，因此其归母净利润率与Q1相比没有出现重大差异。Q：单胎价格变化的原因我们产品种类比较齐全，半钢全钢非公路都有，且均已达到较高金额水平，不同的轮胎产品价格差异很大，所以结构性的一些变化就会造成单胎价格的波动。从Q1销量来看，全钢销量增长约267%，半钢销量增长约48%，而半钢平均价格低，因此导Q1的简单平均价格下降。Q：怎么看非公路后续的需求情况非公路这两年发展很快，特别巨胎具有高技术壁垒、高投入及高盈利的特点。公司非公路产品的毛利率超过40%，要高于全钢和半钢。我们去年非公路销量约13-14万吨，随着青岛巨胎改造、潍坊工厂及越南三期等项目逐步落地，单从产能看，今年产能预计会比去年实际产销量增长超过50%，实际的产销数量尚需根据市场等因素去看。我们认为未来非公路市场的需求仍相对较好，特别是中国产品性能提升比较明显，已具备较好的性价比优势，未来国产替代方面可能会发展的更快。从历史数据看，一季度对非公路来讲相对是淡季，因为春节、气候的原因，一般从3月份起逐步进入旺季。Q：半钢、全钢、非公路的价格和毛利率大概有多少？去年单价全钢约940元/条、半钢约240元/条非公路约1万/条，毛利率分别约21%、27%及超过40%。Q：半钢胎今年以来一直需求很好，不知道主要是哪里带来的增量需求？以及国内全钢市场怎么样？从我们半钢胎的销量来看，Q1国内和国外销量增长均超过40%，反映出国内外需求均较好。全钢外销量同比增长也超过40%，内销增长约6%。全钢内销Q1一般相对较低（春节、工程较少开工等原因）。目前看，国内全钢市场较半钢更有挑战，后期要看国内工程、基建等项目推进情况。Q：印尼和墨西哥工厂目前的进度现在项目组都在当地做前期的手续，我们希望这两个项目明年上半年投产。Q：液体黄金一季度终端零售数量多少？液体黄金半钢去年2月份在国内替换市场推出以来，效果超预期，消费者反馈基本零差评。很多代理商和门店从原来的半信半疑到开始接受并加大销售力度。也受益于液体黄金轮胎产品的推广，我们目前在国内的零售渠道也前几年有明显优化，市场口碑也越来越好。今年我们也定了比较有挑战性的目标，一季度实际销量超额完成年度分解的一季度目标。Q：液体黄金配套怎么考虑？我们成立时间比较晚，一开始重心是放在海外，配套我们一开始只进入了一些经济型车辆，有的还是备胎，但整车厂对每一个供货企业都有一些账期，如果遇到资金链有问题，也会形成坏账，所以我们从18-19年开始调整策略，针对配套，我们不单纯考核量，更重要的是看进入哪些整车企业，或者能不能实现盈利。我们在22年半钢配套当中，实际达成170多万条，但23年给团队下指标的时候，只下了72万条，当时就明确一些低附加值的或者一些备胎就放弃。去年公司配套团队也做得很好，去年配套量约90万条。同时我们也拿到很多主机厂的定点，从去年Q4开始逐步供货。像最近发布的给比亚迪元Plus，我们用液体黄金做配套，效果很好，也是主配，后期会有更多的项目落地，今年我们计划国内半钢配套突破200万条。后期我们希望凭借液体黄金让主机厂来认可我们的产品。在一些中高端配套里面，如大众捷达，预计明年供货，还有一些欧洲区域的高端车配套工作，也在逐步突破。除了半钢胎，全钢胎配套主要是高端卡车，特别是新能源卡车，在部分车企的份额超过70%。非公路轮胎配套方面，已进入卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等国际一线品牌，且盈利较好。Q：液体黄金轮胎我们海外有什么推广计划？海外推起来没有国内快，国内消费者实际近些年来也不迷信海外品牌，加上本身国产轮胎的质量和性能提升，也被越来越多的门店认可。包括我们去年在央视、凤凰卫视等一些国内的营销活动，进展的还是很顺利。但是在国外，虽然一些产品也做了第三方的对比测试，但是海外还是当成中国品牌的产品，就是第三甚至第四梯队的产品，所以价格一旦标高了之后，市场接受度还是不太高。我们前年针对美国电动车专门推出了几款液体黄金轮胎，标价和二线品牌差不多，从原来一个月4000-5000条，也就提升到现在一个月1-2万条，跟整体销量相比还是很低的。所以我们现在也在思考看是否要专门设立的专门的独立品牌，从包装、产品性能等方面打造一个独特的形象，专门在海外市场进行推广。因为我们北美本身也有专门的销售公司，他们在当地的推广方面还是比较有经验，所以也想借助这个机会，提升整体公司的品牌形象。Q：目前我们柬埔寨基地和越南基地对美国、欧洲的销售占比分别有多少？现在对美国的半钢产品，基本都是柬埔寨为主进行供应，全钢就是柬埔寨和越南都会供应。欧洲市场，因为对中国全钢企业有贸易壁垒，所以欧洲的全钢还是以越南为主。但现在我们把至美国的半钢订单逐步向柬埔寨转移之后，越南的订单也开始倾向欧洲了，因为国内现在产能发挥的特别满，此外我们国内市场增量也比较明显，所以把欧洲订单转移到越南之后，国内工厂也方便辐射整个国内市场。Q：越南三期第一条巨胎也下线了，这块后续有什么规划？巨胎我们怎么去争普利司通或者米其林的市场？现在巨胎的产能基本在青岛，去年改造结束了，现在具备6万吨产能。越南三期也有一点巨胎产能，今年年初第一条胎下线，正在逐步优化生产流程，后期会根据市场情况进行生产安排。巨胎的竞争格局比较简单，目前市占率最大的是米其林和普利司通。但他们的价格明显高于我们，单纯看性能指标，我们性价比优势非常突出。海外市场主要通过性价比抢份额。国内市场，由于国内很多企业很难突破巨胎，所以国内的很多矿山为了保证供应量，会签3-5年的长约，但随着我们巨胎质量逐步提升，后续国产化替代也有很大空间。Q：越南最低税率对越南工厂盈利有多大影响？虽然这个税率的细则还没有出来，但是从1月份开始，我们越南已经在预提了。后续随着细则的落地，再做一些费用的调整。从一季度计提的情况来看，对我们的盈利影响也不大。后续可能不光越南，很多国家都要采用15%的税率，但企业的经营不能靠税率的变化，还是要提升整体的竞争力才是更重要的。Q：今年还要计提多少股权激励费用？去年大概9600万，今年大概1.7亿元，明年估计6600万。Q：怎么看原材料的变化？天胶是一个期货品种，具备一定金融属性，去年整体价格是往下走的，今年有一些波动上涨，但我们觉得持续性不是很强。因为现在像非洲胶的供应也在提升，所以后续还是结合供需情况看。现在我们也会根据原料的变化进行部分价格的调整。Q：今年后续会对海外市场涨价么？这个还是要根据市场需求，如果原料后续还要持续上涨，那不排除会涨价。但目前暂时还没有计划。Q：柬埔寨二期产能消化怎么考虑？现在我们柬埔寨产能是900万条，但实际现在一个月产量已超过90万条，所以订单还是很充足的。Q：去年我们美国市场销量有多少？去年我们美国市场是卖了1200多万条半钢胎，零售市占率约5%。Q：我们会去争取把越南6%的反补贴税降下来么？这个暂时还没有想法，因为去申请也具备一些不确定性，也要付出相应的一些律师费等，并且现在我们对美的半钢销售是以柬埔寨为主，所以感觉越南的税率下降的必要性不大。

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