无人驾驶进入密集落地期，持续看好无人驾驶板块细分受益板块

恒帅股份，特斯拉FSD加速ADAS 主动感知清洗系统产品高增长，人形机器人电机业务增加预期差！

业绩符合预期，ADAS 清洗产品加速进入定点周期 ——2023 年&1Q24 业绩点评 

◼ 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报 2023 年公司实现营收约 9.23 亿元，同比约+24.99%；归母净利润约 2.02 亿元，同比约+38.87%。公司 1Q24 实现营收约 2.42 亿元，同比 约+31.73%；归母净利润约 0.65 亿元，同比约+58.6%。

 ◼ 公司全年业绩符合预期，营收利润维持高比例增长 1）微电机营收实现约 3.69 亿元，同比约+37.61%，公司积极开发微电 机新产品并拓展电机产品的终端应用场景，公司诸多电机品种业务增 长迅速；2）得益于公司在清洗领域的技术积累与新客户开拓，公司流 体技术产品领域收入保持稳定增长；清洗系统、清洗泵分别实现营收 约 2.67 亿元、2.00 亿元，分别同比约+25.85%、+11.50%；3）原材料 价格已从高点回落叠加规模效应，2023 年公司毛利率进一步提升至 36.25%，同比约+3.10pct。净利率提升至 21.89%，同比+2.19pct。 

◼ ADAS 清洗系统相关产品有望加速进入定点周期 公司在清洗系统领域产品具有前瞻性布局，较传统清洗系统产品而言， ADAS 主动感知清洗系统产品的智能化程度及复杂程度均有大幅提升， 在未来高级别自动驾驶领域将有较好的市场前景。公司相关产品已与 众多客户车型进行产品路试和系统适配，随着 L3 级别自动驾驶的加 速落地，公司相关产品会逐步产业化落地。2023 年，公司的主动感知 清洗泵产品已取得部分客户的小批量定点，预计 2024 年将有更多的 增量车型进入定点环节。

 ◼ 电机产品品类持续丰富，人形机器人打造第三增长曲线 2024 年，公司将继续现有产业拓源拓品的战略，深入挖潜新兴赛道电 机品类和流体产品的开发。人形机器人行业尚处于 0 到 1 的导入前 期，但行业整体发展迅速，行业扶持政策持续叠加，未来该行业有望 为电机行业带来广阔新兴增量需求，例如无框力矩电机、空心杯电机 等原本小需求电机品种将获得大量增量市场空间。 

◼ 投资建议 我们预计公司 2024~2026 年营收分别约 12.1、15.6、19.5 亿元，同 比分别约+31.0%、+28.6%、+25.4%。归母净利润分别约 2.6、3.5、4.5 亿元，同比分别约+30.0%、+32.5%、+28.2%。当前股价对应 PE 分别 为 23.9、18.0、14.1 倍。考虑到车用微电机增量应用场景持续拓展， 客户终端渗透率持续提升，成长路径清晰，维持“买入”评级。