事件：2024年4月新增人民币贷款7300亿，预期7433亿，去年同期7188亿；新增社融-1987亿，预期1.01万亿，去年同期1.22万亿；存量社融增速8.3%，前值8.7%；M2同比7.2%，预期8.3%，前值8.3%；M1同比-1.4%，前值1.1%。

核心结论：4月信贷社融的规模和结构几乎全口径超预期恶化，尤其是新增社融规模、M1同比、居民和企业的短贷与中长贷等多个指标同时负增，实属罕见；归因看，回落趋势上符合季节性规律、也是地产和消费等内需不足的体现，但降幅之大应与4月以来暂停银行手工补息、金融数据“挤水分”等技术性因素的扰动有关（已公布的4月PMI、CPI、PPI、进出口、中观高频等数据均未如此异常）。往后看，继续提示：当前经济下行压力仍存、需求不足仍突出，稳经济、稳信心、稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，具体到货币端，宽松还是大方向，大概率还会降准降息。需注意的是，鉴于央行Q1货币政策报告明确提出“当前物价处于低位的根本原因不是货币供给不够”、“要科学认识信贷增长和经济增长的关系，转变片面追求规模的传统思维，宏观上要更加注重把握好融资环境的松紧适度”，预示后续央行应会更好把握“放水”的节奏与力度。

1、总体看，4月信贷社融和结构几乎全口径超预期恶化。总量看，新增信贷和社融的规模均低于预期、也明显低于季节性，新增社融规模和M1同比更是首次双双为负；结构上，居民短期贷款和中长期贷款同比均少增，反映地产、居民消费均偏弱，整体指向当前经济内生动能仍不强；企业端短期贷款与中长期贷款同步走弱，票据融资大幅多增，冲量特征再度显现。

2、归因看，回落趋势上符合季节性规律、也是地产和消费等内需不足的体现，但降幅之大应与4月以来暂停银行手工补息、金融数据“挤水分”等技术性因素的扰动有关。客观看，4月金融数据回落的趋势符合季节性特征，也是地产、消费等内需不足未能实质缓解的体现，但是降幅之大还是比较异常（毕竟已公布的4月PMI、CPI、PPI、进出口、中观高频等数据均未如此异常），倾向于认为，也应和技术性扰动有关：根据5.11《金融时报》文章，一季度金融业增加值核算方式调整可能“下拉扰动货币信贷总量”；M1负增、M2大幅回落，也可能与停止银行手工补息有关。

3、往后看，继续提示：当前经济下行压力仍存，宏观与微观尚有温差、需求不足仍突出，稳经济、稳信心、稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，具体到货币端，宽松还是大方向、大概率会降准降息。5.10公布的央行Q1货币政策报告明确指出：“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”，我们去年下半年以来的报告也一直在持续提示“当前经济下行压力的本质问题是需求不足、宏观与微观尚有温差”。

4、短期看，有4大关注点：1）近期可能的降准降息；2）后续财政发力节奏，包括专项债、国债、特别国债的发行情况，以及PSL等准财政工具的使用情况；3）财政加码后，宽信用的推进情况，尤其是专项债、特别国债等相关的配套融资；4）稳地产的落地效果，尤其是地产销售情况。

5、具体看，4月信贷社融的主要特征如下：

1）新增信贷规模低于预期、也明显低于季节性，结构也未有好转，票据冲量是主要贡献、居民部门再度“去杠杆”。具体看：居民短期贷款和中长期贷款同比均少增，反映地产、居民消费均偏弱，整体指向当前经济内生动能仍不强；企业端也同步去杠杆，短期贷款与中长期贷款同步走弱，票据融资大幅多增，冲量特征再度显现。

>总量看，4月新增信贷7300亿，同比多增112亿，低于预期，也明显低于季节性（近三年同期均值9447亿）。其中：居民贷款减少5166亿、为历史次低水平，同比少增2755亿；企业贷款增加8600亿，同比多增1761亿；非银贷款增加2607亿，同比多增473亿。

>居民再度转为“去杠杆”，居民短期贷款和中长期贷款同比均少增，反映地产、居民消费均偏弱，整体指向当前经济内生动能仍不强。4月居民短期贷款减少3518亿，同比少增2263亿，指向消费可能偏弱；居民中长期贷款减少1666亿，同比少增510亿，也是连续3个月同比少增，与同期地产销售数据表现一致，新房、二手房销售均偏弱（4月30大中城商品房销售面积同比38.9%、13城二手房销售面积同比-8.7%）。

>企业端同步去杠杆，短期贷款与中长期贷款同步走弱，票据融资大幅多增，冲量特征再度显现。

4月企业短期贷款减少4100亿，同比少增3001亿；企业中长期贷款增加4100亿，同比少增2569亿，可能与企业投资意愿偏弱，叠加政府债券发行偏慢、相关配套融资减少有关；票据融资增加8381亿，同比大幅多增7101亿，冲量特征明显，与4月票据利率持续走低相呼应。

2）新增社融规模明显低于预期和季节性、也是历史最低水平，政府债券、企业债券、未贴现银行承兑汇票大幅少增是主要拖累，存量社融增速较上月进一步回落0.4个百分点至8.3%。

>总量看，4月社融减少1987亿，同比少增1.42万亿，大幅低于预期（预期1.01万亿），也低于季节性（近三年同期均值1.34万亿），也是有数据以来的最低水平；存量社融增速较上月进一步回落0.4个百分点至8.3%、也是历史最低值。

>结构看，4月社融口径的人民币贷款新增3306亿，同比少增1125亿；政府债券减少984亿，同比少增5532亿、是历史最低水平，是社融的主要拖累，主因同期政府债券发行偏慢，预计5-6月政府债券发行大概率加快，将对社融形成支撑；企业债券增加493亿，同比少增2447亿，也反映实体融资意愿仍偏弱；表外融资减少4254亿，同比少增3111亿，其中未贴现银行承兑汇票同比大幅多减，可能与同期表外票据转到表内贴现冲量有关。
3）M1增速转负、也是历史次低水平，指向企业资金活化仍偏弱，银行手工补息规范导致企业协定存款转移也有一定影响；M2同比大幅回落，主要与信贷扩张放缓、存款搬家等因素有关。

>4月M1同比-1.4%，较上月大幅回落2.5个百分点、也是历史次低水平，除企业资金活化偏弱外，停止银行手工补息、导致此前计入M1的协定存款转移也有一定影响；M2同比7.2%，较上月大幅回落1.1个百分点，同期信贷扩张放缓是主要拖累，此外停止银行手工补息后，企业存款可能转向理财也有一定影响，年初以来债券市场表现较好，居民存款也有可能专项理财。存款端，4月存款减少3.92万亿，同比大幅少增3.46万亿，居民和企业存款均大幅少增。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。