【浙商金属新材料|马金龙】电解铝:受益全球能源危机，供需边际向好

1、电解铝：高密度能量载体，受益全球能源危机。
铝是高密度能量载体。全球能源危机本质是能源系统出现功能性紊乱，对铝供应造成严重干扰：云南汛期反枯，再次遭遇缺电不可避免；欧洲也因能源价格持续高位，减产持续进行。全球能源再平衡需要较长时间，电解铝有望长期受益。

2、供需内外互补，目前高产量、低库存
今年产能、产量已经开始逐步恢复，创历年新高，但国内表观消费量同比下降10-15%，电解铝社会库存为近6年最低水平。出现高产量低库存核心原因是海外大幅减产，国内出口大增。

3、后期边际供需易出现剪刀差。
近期云南地区汛期反枯，三四季度减产不可避免。如果9月份降雨没有大幅改善，总发电量可能出现同比下降20%以上情况。对应电解铝产量也可能同比下降20%以上。 目前国内需求端已经底部回升，特别是秋季旺季已经来临。
标的：考虑云南水电铝供给的不确定性，我们看好的顺序为：（1）第一梯队是煤电铝企业，包括山东地区的南山铝业（煤电铝+高端铝合金龙头）、新疆地区的天山铝业、新疆众和、神火股份（新疆火电铝80万），内蒙地区的电投能源、中国铝业，河南地区的焦作万方；（2）第二梯队是水电铝企业，在水电受影响时通过以价补量的形式受益：云铝股份。