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光弘科技投资逻辑梳理

夜长梦山

2021-11-10 11:13:20

核心：荣耀恢复，小米增长，业绩U型反转，环比向好延续到明年。业务模式从纯加工逐步演进到代买物料等，增厚营收和净利润。明年预计产量提升50%，单价提升15%，利润率提升0.6个百分点，拉动收入增长73%，利润增长81%。明年7亿利润，对应17倍PE。

客户结构：

荣耀30%，小米30%，华为20%，三星+OPPO 5%，其他客户15%。
过去主要是华为，华为3Q20被美国断供之后出现断崖式下跌，随后引入小米和新荣耀填补华为的空缺，到2Q21华为的影响基本消除，Q3、Q4开始恢复增长。

业务模式：

纯收加工费，客户提供物料，分子分母都小，因此利润率高于行业。加工费=SMT元器件点数*单价。
过去90%以上纯加工，现在需要帮客户代买物料、代缴关税，导致营业额变高，营业成本也提升。虽然净利润增加，但是影响利润率，而且会持续产生影响。
人工成本占营业成本接近50%，非流动资产中主要是固定资产和在建工程，工资、折旧等刚性成本较多。因此利润受短期业务波动影响大，加工率大幅提升和下降的情况下，利润率会有大幅波动。6月份全体工资上涨6-7%，也对利润率产生影响。

需求：

供不应求，主要是外资和台湾企业退出，高端产能缩水，国内只剩光弘、比亚迪、深科技。
公司是荣耀很多机型一供，光弘：比亚迪：深科技基本上4:4:2。
中长期看小米和荣耀的增长是不愁订单的，业务端一直面临推单的情况，无法全部满足需求。

产量：

20年6月份，人数最高峰有1.8万人，月产量700万部手机。20年三季度开始，华为受影响，产量下滑至500-600万部。到四季度华为熄火，产量降至300万部，一直延续到今年一季度。
2021年，一季度人数低于1万人，二季度恢复到1.3万人，月产量恢复到400-500。到三季度末，人员重新回到1.82万人，产量达到600万台以上。
相比去年即使产量略低于700万的量，但是产品复杂度更高，产出依然达到高峰值（单机价格提升）。
预计四季度产量达到700万以上，2022年全年产能9000万以上。

股权激励：

2021年6月21日实施，行权价格6.58元，有效期四年。
主要激励对象包括中高层管理人员以及核心技术人员，共计107人。
行权条件：第一次，以2020年的收入利润为基数，2021年收入或利润增长不低于30%；第二次，以2020年的收入利润为基数，2022年收入或利润增长不低于60%；第三次，以2020年的收入利润为基数，2023年收入或利润增长不低于90%。

董秘交流：

1、国内三期基地以及海外印度、越南、孟加拉基地的产能分别是多少？

国内：

一二三期基地都离得比较近，没有单独计算独立产能，合计700-800万台月产量。其中三期基地是惠州本地的定增项目，5月份落成启用。是小米独立的生产基地，目前每月100多万出货量，随着小米增长增加产能，明年到300万，总体能做到400多万，足够支撑未来两年的增量。
9月份公司在惠州仲恺租用了深科技的厂房作为四期基地，会做华为产品，100-200万产能，明年四期加起来900-1000万。

海外：

印度去年正式量产，100多万产量，为小米做本地化服务。目前最多做到150万台是极限，不排除新设基地，因为非常供不应求，印度本地化EMS企业很少。
越南是去年比较大的对外投资项目，200万平米，目前规划第一期，投资3年，分三年达到产量300万台。今年会先租用场地，把团队架构搭好，今年年底落成，明年年初启用。
孟加拉规模很小，为了做本地化配套，规避关税，整机组装为主，每月10-20万台产量。

2、产能在客户中如何分配？荣耀和小米具体机型？

荣耀占三成产能，小米占两成，华为不到两成。明年荣耀占三成多，小米三成，华为2成。
荣耀除了magic大部分机型都有涉猎，包括新的50系列。小米目前主要做红米系列的海外机型。

3、外资和台湾企业退出带来供给缺口，目前看缺口的情况如何？

从今年二季度下半程开始就是供不应求的情况，明年还是持续。
去年因为华为经历了阵痛，中长期看小米和荣耀的增长是不愁订单的，业务端一直面临推单的情况，无法全部满足需求。

4、经营的恢复，除了产量恢复之外，更多的是单价的提升，单价提升的原因？后续演变？

加工角度过去一台手机30块钱，现在手机的功能越来越复杂，工序增加，4G向5G转变，5G的元器件数量多30%，制造端的单机价值量会有10-20%提升。
去年因为华为断供，5G比例不高，今年荣耀和小米都开始了5G手机的制造，比例提升。
代采带来单价大幅提升。

5、代采如果按单机平均来看，能增加多少收入？目前代采的比例，未来预期占比？

能增加10-20元的水平，明年增长10-20%。
目前比例大约是2成左右营收（6-7亿），以往不到10%。未来预计每年多几个亿。

6、随着产能利用率提升，规模效应会如何体现？

光弘的盈亏平衡点在3-4成，好于行业。今年一季度利用率30-40%，基本就处于盈亏平衡。二季度到了5-6成，对应9.3%的（扣非）利润率。三季度到了8成，9.55%的（扣非）利润率。到9月份的利用率已经回到峰值水平，四季度还会是增加的，且会是今年最好的一个季度。
明年相比今年的优势：产出会更多，全年都会跑的比较满。

7、考虑到规模效应和代采服务的增加，综合看未来利润率会如何变化？

大致维持现有水平。

8、汽车业务未来的预期？

汽车电子是完全不同的领域，之前没精力做，上半年比较空所以攻进了法雷奥体系。
汽车电子毛利率更高，代采更多，但是需要的周期更长，下半年还在做验证，年底开始量产。法雷奥目前预计每年2个亿的年收入，5年合同。之后在体系内做更多产品。有了法雷奥认证，也可以向其他车企进攻，未来空间比较大，但比较慢。

专家

几大客户：小米、华为、荣耀。小米是单独的工业园，2KK的月产能，订单1KK。小米的订单不稳定，每次规划的比较大，但是月底看下个月的产能比较少，基本上保持在1.5KK左右。荣耀需求比较大，总月产能2.5KK-3KK，基本上满产。华为目前主要平板和白牌机，平板每个月150K，白牌机100K（龙旗）+450K（华勤）+200K（11月份刚接到，mate50，p50的研发方案，TD鼎桥的手机）。华勤的白牌机后续增长比较大，最高峰可以到2KK。所有产能加一起是800万，明年5-6月份看到订单量接近900万。
目前疫情影响招人，供不应求，看后期能否达到客户需求。公司有60-70%的人工是学生工，明年1月走，需要招人补上，目前公司和校企谈好了人员输入计划，但是还要看疫情的发展，现在已经有一部分人因为疫情延后了。四季度的人都是够得，主要是明年一季度。其他电子厂也有人员紧张的问题，不太会出现订单转单的情况。
价格方面，4G转5G和买料的影响一半一半，四季度价格还会好于三季度。明年价格还会有增长，手机会全部转换5G，买料还会增加。
供需缺口主要因为荣耀和华为的白牌的增长，终端销售和上游物料的情况都有所改善，
明年1-6月份订单情况：750、550、800+、800+、800+、800+，一月份可以看到明年三季度情况。明年预计还有新增租赁场地的情况，产能还有新增空间，中期可能会在其他地区搞一个大的工业园。

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