一、大模型里面的“小”公司，效果超出市场预期。根据5月17日发布会内容及我们的测试，“天工”3.5整体处于国内同类产品领先水平，文本写作接近ChatGPT水平，中文语境中表现甚至更好，连续对话体验优于国内同类产品，整合效果超出市场预期。

二、兼具模型能力及应用能力。“天工”3.5兼具应用场景，未来期待AGI及AI+应用率先落地。公司已将StarX和ArkGames合并升级为StarArk，聚焦音乐AI与游戏AI方向，将于2023年年内陆续发布产品。同时公司在应用端具备出色的承接场景，公司音乐AI将对内赋能StarMaker平台内容丰富度，对外探索商业化；游戏AI将赋能游戏制作，有望实现游戏业务的降本增收；Opera已发布全新浏览器Opera One，默认启用ChatGPT、ChatSonic和AI Prompts三个AI功能，计划年内全平台推出。同时我们认为公司的元宇宙平台OperaGX也将受益于游戏开发效率的提升，内容丰富度、活跃用户数及商业化水平有望持续上行。

三、同时提示关注AI+音乐近期出圈，可能带来短期催化。截至目前5月10日23时，#AI孙燕姿# 在b站发布了超过1152首作品，其中2首作品破100万播放量，46首超过10万播放量，175首超过1万播放量，多个平台持续发酵至热搜。AI将有望赋能音乐创作，带来更多玩法，昆仑万维在该领域具有领先优势！

四、核心业务稳步向好。2023Q1经营性净利润1.7亿元，yoy+70%，归母及扣非后净利润的波动主要是受到公允价值变动收益大幅下降影响，公允价值变动收益主要是由于23Q1所持投资项目无新融资活动发生所致，我们提示公允价值变动收益会有较大的季节波动，22年主要集中在Q1及Q4，而经营性净利润的增速是常态化经营的主要指标。

坚定看好东吴证券标签金股昆仑万维长期成长潜力，维持“买入”评级！