仙鹤股份大涨速评-韭研公社

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仙鹤股份大涨速评

猫猫喵喵3

2021-12-18 14:40:44

【中金】产能释放+品类扩张注入成长新动能，仙鹤股份大涨速评大家好，今日仙鹤股份大涨5.07%。结合我们近期举行的公司电话会，我们认为随着未来30万吨高毛利食品级白卡纸落地+HNB新型烟草缓释材料研发推进，公司具备丰厚的成长动能。我们重申仙鹤为造纸行业top pick，当前公司股价对应2022年P/E仅18倍，具备较高配置性价比。 4Q21公司盈利仍有望表现强劲。自10月旺季以来，公司陆续发布多品类涨价函，部分产品500元/吨涨幅已顺利落地，我们认为特种纸细分领域集中度高、且占下游客户成本比重低，看好公司后续价格传导顺利落地；成本端看，Q5500现货煤价已自10月高位下滑~60%至1,090元/吨，且4Q21YTD针叶浆/阔叶浆价较3Q21下滑13%/4%，成本端压力边际释放，我们认为4Q21公司盈利仍有望表现强劲。产能释放助推业绩向上，2022年盈利仍有超市场预期空间。据公司公告，常山基地年产4万吨PM9项目已于今年11月投产，投产即进入满产状态；合营公司夏王纸业年产7万吨高档装饰原纸产线投放在即，公司已提前为夏王代工生产以培育市场，我们认为夏王产能投产后亦有望迅速达产，为公司2022年贡献丰厚投资收益；此外，公司30万吨食品卡有望于2022年中落地（本部产能有望增约30%)，未来订单有望以满足存量大客户液包卡、食品包装卡需求为主，为公司明年业绩注入增长动能。成本端看，我们认为2022年浆价在全球流动性收紧、新增木浆产能投放情况下有望回调，煤价中枢亦有望较2H21回落，全年公司盈利仍有超出市场预期空间。品类扩张动能强劲，消费赛道快速成长。我们认为中期公司产能扩张确定性强，预估未来五年公司产能扩建空间在100万吨以上，其中公司拟于2022年投产的30万吨食品卡本质仍为高毛利特种纸，不会明显增加公司盈利周期波动性，此外公司积极与中烟子公司合作开发HNB新型烟草释缓材料、并与国外著名烟草龙头建立稳定合作，未来有望受益我国HNB市场开放以及进军海外传统烟草市场机会。综合来看，我们看好公司品类扩张支撑中期业绩向上，同时伴随2023-24年公司自制浆产能投产落地，我们估算公司木浆自给率有望达50%，进一步打开降本空间，我们估算2022-23年公司毛利率有望维持~25%，较上一个五年明显抬升（~20%）。

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