复旦微电，国内 FPGA领军企业，明日科创

1、复旦微电，国内首家 IC 设计上市企业，国内 FPGA领军企业，公司一家从事超大规模集成电路的设计、开发、测试，并为客户提供系统解决方案的专业公司。公司主要产品包括安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片和集成电路测试服务。

4、公司是国内 FPGA 领军企业，下游 5G、数据中心、人工智能快速发展下行业增长潜力巨大。公司是国内 FPGA 第一梯队厂商，产品结构偏向特种应用，也是国内 FPGA 领域第一家上市企业。

（1）传统业务：产品结构调整带来新的成长动力。1）安全与识别芯片：该业务曾历史上营收占比 50%以上，但近年市场需求趋于饱和叠加市场竞争加剧导致增长趋缓以及毛利率下滑。当前公司积极研发均价更高、技术壁垒更高的高级别安全芯片。2）非挥发存储器：2020 年存储器市场供求关系紧张，公司产品量价齐升，同时大容量新品进入市场亦提升了产品均价。3）智能电表芯片：公司为该领域龙头企业，随着国内开启轮换周期，该板块营收呈上升态势。4）IC 测试服务：公司在高端测试服务领域市场地位有所上升。

（2）FPGA 业务：5G 和 AI 双轮驱动，国产替代空间巨大。公司自 2004 年起布局 FPGA，2018 年起先后完成 28nm 亿门级 FPGA 发布和量产销售，填补国内空白，同时 14nm/16nm 10 亿门级 FPGA 产品正在研发当中。2020 年 FPGA 芯片销售收入达到 1.53 亿元（+YOY 82.67%），占比总营收 9.17%，占比增长 4.26%，是公司营收增长的主力贡献来源。同时，公司 FPGA 芯片毛利率高达 82.10%，业绩增长同步带动公司盈利能力上行。公司 FPGA 产品面向通信、工业控制和高可靠领域，累计已向 229 家客户销售 28nm 亿门级 FPGA，成功自主研发 28nm 亿门级FPGA 配套 EDA 设计工具 ProciseTM，并开启 14/16nm 十亿门级 FPGA 研发，预计于 2021-2022 年进行流片，2022 年提供产品初样，2023 年实现量产。

3、行业分析：FPGA 为半定制化电路，是主流协处理器之一，其相较于 GPU、ASIC 而言具有更高的灵活性，可进行现场编程使用，且无需芯片流片周期，故而几乎没有流片成本等固定成本，成本优势显著。其下游应用领域多为 5G、数据中心和 AI等需要大批量数据处理且技术快速迭代的行业。5G 领域，技术快速迭代下 FPGA 芯片优势显现，量价齐升，2018 年 FPGA 通信市场规模 25 亿美元，占 FPGA 整体市场 40%，FPGA 定价与片上资源正相关，随着 5G 芯片计算复杂度不断提升，FPGA 单价有望进一步提升。人工智能领域，FPGA 广泛应用于 AI 加速卡领域，根据 Semico Research 数据，全球人工智能 FPGA 市场规模在 2023 年有望达到 52 亿美元，5 年 CAGR38.4%。特种应用领域，FPGA 芯片的复杂环境适应性、系统设计简化性及设计修改灵活性使其在宇航、防务、汽车等领域优势显著，根据全球 FPGA 龙头赛灵思财报，其 2021 财年 AIT 业务收入约 14 亿美元，占比总收入44%，是 FPGA 的重要应用领域。整体来看，随着下游应用的快速发展，FPGA 芯片市场潜力巨大，整体空间超百亿美元。

4、竞争格局：目前，全球 FPGA 芯片主要被国外厂商主导，2019 年赛灵思、Intel（Altera）、Lattice 和 Microsemi 市占率合计达到 94.4%；国内市场赛灵思、Intel（Altera）和 Lattice 的市占率达到 85.1%；国内企业中紫光同创、复旦微电、安路科技等位列国内第一梯队厂商。随着公司青龙 PSoC 系统研发推进，配套 EDA 设计软件持续完善更迭，下游应用快速爆发，在中美进入长期技术竞争背景下，FPGA国产替代需求迫切，公司有望长期收益。

5、2018-2020年营业收入 14.23亿、14.72亿、16.91亿、复合增长率为8.98%，归母净利润为1.05亿、-1.63亿和1.33亿，复合增长率为12.46%， 毛利率为46.62% 、39.46%、45.96%，公司预计 2021 年 1-6 月营业收入在 10.50亿至12.00亿之间，同比增长 45.17%至 65.91%；归母净利润在 1.50亿至 1.70亿，同比增长147.88%至 180.93%。可比公司：紫光国微、兆易创新、聚辰股份、国民技术、中电华大科技、上海贝岭，竞争对手：聚辰股份、恩智浦、意法半导体、紫光同创、安路科技。发行价格6.23元/股，发行PE127.14，行业PE47.44,发行流通4.97市亿，市值50.74亿。

6、招商预测复旦微电 21/22/23 年主营收入为 23.28/27.29/31.65 亿元，归母净利润 3.58/4.13/4.82 亿元，发行市值对应 2020/2021 年归母净利润市盈率为 38.20/14.19 倍，而可比公司平均估值 110.84/78.51 倍。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、招商证券等券商研报）