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说话⼈ 1 00:02

尊敬的各位投资者，⼤家好，我是国信证券机械⾏业⾸席⽆双，⽀持新春佳节之际，感谢您百忙之中

抽出时间来参加我们的电话会议。那么⾸先在这⾥代表我们国信机械团队给您拜年了，祝您新春快

乐，在新的⼀年⾥⾝体健康，万事如意，⻰年⼤吉。那么今天我们这次电话会议主要是分享⼀下我们

对于 2024 年机械⾏业的⼀个投资策略观点，那么今天的交流主要分为以下就是三个部分。那么第⼀个

就是对过去⼀年基本机械的⾏情的⼀个简要的⼀个那个回顾。第⼆个就是我们整体对 2024 年⾏业的⼀

个展望，第三个就是结合我们团队的那个深度覆盖的重点来讲⼀下，我们具体看好⽅向的⼀些这个核

⼼的⼀个观点。

说话⼈ 1 00:52

那么⾸先是对机械⾏业的⼀个减压复盘，实际从去年整个来看的话，全年的制造业的 PMI ⼀直在扩容

线之下，那么这个还是受整个 GDP 增速逐步放缓的这样⼀个趋势下⾯，那么地产和基建的投资也是放

缓的。那么从我们机械来讲的话，实际个股⼤体可以分为通⽤设备和专⽤设备，那么专⽤设备实际是

以像锂电、光伏、⻛电为代表的这样⼀些新能源产业，过去 3 到 4 年的话，受益于下游的⼀个爆发的

话，实际设备作为那个下游的⼆阶导加速度，实际它爆发的更加迅猛，然后同时那个曲线更加陡峭，

那么那么供给的话在⾏业快速发展过程中也远⽐下游的需求增⻓的更多，那么在当前⾯临阶段新需求

放缓的时候的话。

说话⼈ 1 01:42

那么可能就需要进⾏那个供给的消化和促清，所以我们可以看到可能就是包括专⽤设备的订单实际还

是增⻓的，那么业绩还是⼤幅向好的⼀个趋势。但是可能股价已经就是有明显的⼀个就是拐点的⼀个

趋势，核⼼背后的反应是⼤家知道后⾯供给过程中发⽣，嗯，就是消化的过程中会有⼀个洗牌和出新

的这样⼀个过程，那么担⼼需求的⼀个下滑，以及洗牌之后可能很多公司的那个盈利能⼒也会有明显

的⼀个⾛弱。那么从通⽤设备来讲的话，本⾝通⽤会有 3- 4 年的⼀个，那个就是库存周期，正常⽽⾔

的话就是去年应该到下半年是有机会有⼀个复苏的，这样⼀个就是底部去库，然后⾯补库的这样⼀个

过程。因为经济需求相对⽐较疲软，实际我们可以看到整个通⽤补库存的过程的话，也相对过往的阶

段有所这个延后，实际上从⼀些细分的领域，⽐如像注数据和叉⻋，从 23 年的下半年我们已经能够看

到⼀些就是企稳向好的趋势，当然这个幅度没有那么明显，所以整体⽽⾔的话就是在 23 年的话，对于

通⽤设备也是相对承压的，在下半年有相对企稳的。

说话⼈ 2 02:59

说话⼈ 1 03:07

表现之后，那么基于对整个宏观经济的⼀个缺乏信⼼，所以说那个就是从股价上反映的话也是相对偏

弱的。所以整体⽽⾔的话，去年从基本⾯来⼤的主线上讲的话，嗯，就是都是有⼀个相对承压的⼀个

情况，在这样的⼀种情况来讲的话，去年实际机械股价的表现，那么相对表现⽐较好的在去年年初也

是反映在⼀些⾼股息和低估值的⼀些个股上⾯。然后其次就是说在去年有⼀些那种⽐较创新的⽅向，

包括⼈形机器⼈M2，还有⼀些那个相应⽐较⼤的那种，就是有边际变化的这样⼀些创新也体现出⼀些

⽐较⼤的机会。当然这种创新的⽅向的话，可能股价波动也会⽐较⼤，这是对 2023 年的⼀个简单的⼀

个回顾。那么从 2024 年就是展望来讲的话，结合我们团队的覆盖，我们把这个主要努⼒了，这个就是

总结为四个⽅向，那么这四个⽅向的话，我⼤概来就是做⼀个简阳的汇报。第⼀个就是我们还是看好

的，就是那个顺周期的那个通⽤设备，那么我们在去年也就是完善了我们通⽤设备的⼀个研究框架，

站在当前的话还是觉得就是补库存的过程还是已经开始。从注册机和叉⻋，包括公控头部企业的订单

跟踪来看的话，确实已经在发⽣，那么只不过基于就是经济相对⽐较奇软的情况，下⾯这个就是弹性

没有那么⼤。

说话⼈ 1 04:41

嗯，然后另外的话就是有部分的那个通⽤设备，它下游也有很多新能源的这样⼀个需求，新能源需求

的⼀个下滑，以及就是传统的复苏对冲之后司机可能没有表现，嗯，⽐较好的⼀个情况，所以导致⼤

家对于这⼀块，嗯，就是⽣周期复苏的持续性也有担⼼。我们基于就是⽉度可跟踪的订单，以及就是

⾏业的⼀个⻓期、中⻓期逻辑和短期的⾼频跟踪的话，我们还是看好顺周期⾥⾯的注数据，叉⻋以及

⼯控的⻰头，那么后⾯我会稍微展开再讲第⼆个⽅向的话，就是那个创新的⼀个那个机遇，那么实际

上这⼀块我们还是觉得是⾮常值得重点关注的，核⼼在于就是从⻓期来看的话，我们觉得包括⼈性、

机器⼈、 M2 这些都是有机会实质性落地的，只不过在这个在去，特别是训练在 AI 的就是赋能下⾯。

说话⼈ 1 05:39

我们相信这个节奏也会⽐我们以前想象的⼀个更快，那么后⾯的话我们要跟踪这种新兴的变化，那么

这些创新的有极⼤的那个成⻓空间的⼀些⽅向，我们也会保持⼀个持续，那个紧密的⼀个跟踪。那么

核⼼在相对前期可能没有拿到实质性订单的情况下⾯，那么肯定是优选他们原本主业基本⾯⽐较好，

那么在新技术上⾯，新技术路径上⾯确定性⽐较强，卡位⽐较好的，那么这个⼀个反映在就是说你所

使⽤的那个，⽐如⼈形机器⼈，你关节绕不开的环节，那么特别是那个以特斯拉为命令，如果和特斯

拉有实质合作的这样⼀些确定性⾼卡维好的⼀个公司啊。

说话⼈ 1 06:24

第三个⽅向的话，实际就是那个国产替代空间⽐较⼤的⼀些⽅向，实际过去中国⼀直在搞产业升级，

很多⾏业已经逐步的把国产化率提起来了。那么我们团队跟踪⽐较紧的主要是在于那个就是科学仪

器，特别是电⼦测量仪器这⼀块，整体国产化率仍然不到10%，所以这⼀块不只是国内的空间，还有

海外的替代空间都是⾮常⼴阔的，虽然他们处于成⻓偏早期的阶段，我们觉得这个赛道和相对⽐较好

的⼀个格局，可以给我们国内的那么优秀的电⻋公司提供⽐较⻓期和可持续成⻓的这样⼀个空间，那

么我们实际上也是持续跟踪，包括⿍阳科技，那个就是普元⾦电啊。

说话⼈ 1 07:11

还有就是优利得等等⼀系列的⼀个公司，那么第四个⽅向就是⻓期韧性⽐较强的，那么我们核⼼跟踪

的就是那个检测服务。那么这样⼀个就是偏服务性的⼀个赛道，那么核电设备的话，全产业链我们也

是做⼀个跟踪，实际上在现在，特别是就今年 1 ⽉份以来的话，就是股价⼤幅回调，那么回调之后，

那么这些公司的话，从当前基本⾯我们跟踪如果说就是包括 223 年四季度，包括就是 24 年，嗯的那个

上半年来看的话，基于基本⾯有企稳向好的趋势的话，我们还是⽐较看好那个顺周期通⽤设备这样⼀

个，那个就是⽅⾯的⼀个情况。

说话⼈ 1 08:01

另外的话我们前⼀段时间也对那个就是像集装箱这种偏周期的⾏业也做了覆盖，主要是深度覆盖了那

个中级集团，那么这种业绩确定性趋势⽐较向好的话，我们觉得也是值得那个关注的。那么像我们提

到的那个基于基本⾯就是国产替代空间⼤，还有就是这个韧性强的检测服务的话，所以从我们跟踪的

情况来看的话，应该是在 24 年的那个上半年，可能⼀季度或者⼆季度也能够看到，就是在去年22，去

年下半年相对业绩承压的情况下⾯后⾯的⼀个回复和甚⾄就是经营的向好的⼀个拐点。

说话⼈ 1 08:43

所以这⼏个⽅向的话，在现在，嗯，实际暴跌之后，实际基于基本⾯，特别是中⻓期的逻辑来看的

话，我们觉得已经是超跌了，基于中⻓期是可以进⾏⼀个积极布局的，那么短期如果看到业绩拐点之

后的话，我们觉得去，嗯，可能后⾯也是股价的⼀个可能催化的⼀个要点。所以说就是包括顺州及通

⽤设备、电⼦测量仪器还有检测服务，我们都是建议积极关注的。那么像这个创新机遇的话，当然之

前因为特斯拉就是在四季度的业绩说明会上⾯，对于⼈性机器⼈的那个发展的那个节奏上⾯，相对于

说延后，但是我们觉得节奏的变化它不会改变，就是⼈形机器⼈⻓期发展的⼀个趋势，那么我们也是

核⼼就跟踪，就是整个产业链⼀些新的⼀个变化。

说话⼈ 1 09:29

那么现在股价在底部的话，实际上像核⼼的标的，像，嗯，绿地、谐波、⺠资电⽓以及和我们汽⻋组

覆盖的沙花拓扑，那么这些的话实际从中⻓期看的话，我们觉得也是可以去积极进⾏⼀个布局，当然

在创新阶段可能也需要，嗯，更多的去关注短期的⼀个那个边际的⼀个情况，这是以上整体的⼀个汇

报。

说话⼈ 1 09:53

接下来就是我们结合，就是我们标红的，就是我们团队深度覆盖的⼀些⽅向，在做⼀些那个展开性的

那个汇报。那么⾸先是那个顺周期的那个通⽤设备，那么我们实际上也对这个通⽤设备的研究框架做

了⼀个那个整体的⼀个那个梳理，实际从通⽤设备的研究框架来讲的话，它们的核⼼的背景是在于中

国从早期的引进国外的技术消化吸收、再创新，再到现在我们要进⾏那个就是进⼀步的就是引领创

新。

说话⼈ 1 10:27

那在这样⼀个过程的话，中国已经从就是以前的那个就是放量到现在我们要搞产业升级，那么各⾏各

业都处于⼀个成⻓的阶段，在中国未没有完成产业升级的这样⼀个过程。因为通⽤设备下游涵盖了就

是制造的⽅⽅⾯⾯，那么整个通⽤设备⾏业都是会持续处于⼀个成⻓的阶段。

说话⼈ 1 10:48

那么从当前来看的话，我们觉得整体的通⽤设备虽然各⾏各业的成⻓阶段有不同的区别，但是整体仍

然是处于成⻓的阶段，所以它的这个成⻓过程会拉得⽐较⻓⼀点，当然后⾯可能增速相对会放缓⼀

点。那么在拉⻓这么⻓的过程当中，因为就是整个经济⾃⾝有⼀定的⼀个周期，那么就是会形成三到

四年的库存周期，所以说在整体增速向上的情况下⾯，它也会有⼀个周期性的，就是起伏的这样⼀个

过程。⼀般从实践的那个反馈来看的话，这个周期基本上是 3- 4 年的这样⼀个库存周期，就是从嗯下

游的景⽓度向上游的传道过程中，因为传导这个过程了之后，形成周期性的补库存和去库存的过程。

那么当前的试点就是如我们图 2 当中红的标的⼀个位置已经是处于⼀个底部的位置，当然我们已经实

际上从注速器和叉⻋的那个订单的跟踪中已经看到，实际在 23 年的三季度已经企稳， 24 年四季度，

23 年四季度的话已经有明显回暖的这样⼀个趋势，所以说我们整体对于 24 年的话还是持⼀个相对乐

观的⼀个态度，当然⼤家担⼼的就是第⼀个是持续性，那么我们这⼀块的话可以持续去跟踪。

说话⼈ 1 12:06

另外⼀个的话就是幅度啊。因为基于上⼀轮的话可以看这张图，就是我们国内⼯业企业产存品的存货

的同⽐增速，上⼀轮因为除了国内的⼀个库存周期，加上还叠加了在那个疫情期间，那么我们中国就

是充当世界空上和供应世界的产能，所以带来了上⼀波的那个整个是⼀个超强的库存周期，所以带来

了当时的幅度⾮常⼤。

说话⼈ 1 12:33

那么这⼀轮就是可能没有这个因素之后，再加上新能源的那个就是需求的⼀个对冲，⾛弱的话，嗯，

实际整体我们觉得这⼀块的这⼀轮的强度可能相对上⼀轮，嗯，会没有那么强，但是它的持续性和起

来的话，我们觉得还是值得期待的。特别是经过这么多年，公司就是中国的各⾏各业当中也出现了⼀

些优秀的⻰头公司，那么这些优质的⻰头公司，他们还有⾃⾝的阿尔法能带来相对⽐⾏业更好的⼀个

那个成⻓。所以从这⼀点来讲的话，我们是看好就是通⽤设备的这样⼀个那个复苏的情况，那么从和

就是投资者的就是市场的交流当中的⼀个反馈，实际上⼤家也很担⼼，就是说⽬前可能就看到注书机

和叉⻋⽐较不错，但是实际上我们跟踪的包括那个典型的通⽤设备，像机床，还有⼯业机器⼈甚⾄⼑

具，那么这些⾏业的还有包括激光，实际这些⾏业的数据都没有明显的出来。

说话⼈ 1 13:34

那为什么住宿剂和叉⻋起来了，那么其他这些⾏业有没有机会？为什么没有起来？是什么原因？那么

这个会影响到⼤家担⼼就是，嗯，注数机包括叉⻋它的⼀个，那个后⾯的⼀个持续性，以及就是说这

个原因在哪⾥啊？我们⾃⼰的分析的话，我们觉得这个核⼼的原因可能有这⼏⽅⾯的原因。

说话⼈ 1 13:55

第⼀个的话就是因为我们刚刚讲了，就是虽然通⽤设备它下游实际也有新能源这些东西，新能源的话

实际现在是处于⼀个需求⼤幅放缓甚⾄下跌的这样⼀个状态。那么对于⼯业机器⼈这种，还有机床，

实际它很多下游实际深度去连接之后的话，它实际也是涉及到新能源的，那么可能新能源的那个像⾏

业的需求的下滑也和传统⾏业的⼀个复苏形成对冲之后，可能导致他们起来的时间可能就会更晚，甚

⾄有可能会有，就是真正就是可能数据上⾯看不到明显起来的这样因素，⽽注速器和叉⻋相对⽐较好

的就是可能是相对⽐较好的传相同，相对⽐较传统的⾏业，它下游涉及到新能源的就相对⽐较少。

说话⼈ 1 14:43

所以说实际上可能反映出来的就是传统那个⾏业的，包括3C，嗯，⼩家电，还有就是物流、包装等等

⾏业的⼀个正常复苏。那么这个的话从我们产业链跟踪的话，实际从注册机、叉⻋还有公共的⼀些⾏

业交叉验证的话，是能够得到认证的。第⼆⼀⽅⾯的原因我们觉得可能也是由于这些设备⼚商的下游

的企业，有些部分企业可能也是做出⼝的这样⼀些那个⼯作，那么带来的话，就是间接的出⼝可能会

对他们造成的⼀定的那个拉动啊。所以从这个⻆度的话，这也是为什么我们现在重点推注速机，那么

包括益智密等公司，然后还有就是那个叉⻋的⾏差集团和安徽合⼒，然后以及公共的那个汇川技术这

样的⼀个情况啊。那么以上是我们关于通⽤设备的⼀个核⼼的⼀个观点。那么后⾯的话就是这我就不

做展开介绍了，可以看⼀下我们就是前期发布的⼀些报告，后⾯的话，第⼆⽅⾯的话就是那个创新机

遇。那么我们这⼉主要就是介绍了以⼈形机器⼈的这样⼀个典型赛道啊。因为去过去的话，我们在去

年在那个荆⻔也就是做过⼈形机器⼈的⼀个整体复盘，我这⼀块⼤概就说⼀下那个简要的观点，那么

这个肯定是未来有机会媲美那个新能源汽⻋的⼀个超级的那⼀个⼤的成⻓赛道，现在还是处于萌芽

期，最核⼼的话我们觉得还是要跟踪，就是特斯拉在那机器⼈上⾯的⼀些那个进展，在这样的⼀个情

况下⾯的话，那么如果选择标的的话，那么⾸先选确定性最强的，那核⼼还是和特斯拉有明确合作。

说话⼈ 1 16:38

甚⾄有送量的这样⼀些标的，那么其次的话就是说在⼈形机器⼈当中难度⽐较⾼的关节环节，包括适

当减速器，还有传感器这些环节，那么未来格局有可能⽐较好，⽽且绕不开的，那么能做这样⼀些产

品的优秀公司，特别是处于⾏业领先地位的公司，我们觉得也值得关注。那么第三个的话，就是在传

统的⼯业制造领域证明过⾃⼰，然后也有能⼒可能参与到就是⼈形机器⼈⾥来，但是因为看到⼈形机

器⼈可能现在还没有实质性的那个发展起来，可能他们相对这⼀块虽然⾮常⽐较审慎，但是我们相信

他如果说在后⾯，嗯，⼈形机和产业发展起来，它有机会深度参与，并不会缺席的这样⼀个公司。

说话⼈ 1 17:29

那么具体的标的话，刚刚第⼀类的话，那么确定性⽐较⾼的肯定还是绿地谐波名字电器、三花智控、

拓扑集团这样⼀些公司。那么对于第⼆类的话，实际可能就相对会⽐较多了，然后实际上我们觉得就

是如果没有和特斯拉合作的话，最好的是这类公司，它⾃⾝基本⾯还⽐较不错。然后现在⼜可以看到

⼈性机器的机权，然后我们，嗯，机械团队有覆盖的⼀些标的，那么主要就是包括像那个东华测试，

然后第⼆个和第，刚刚第三点这种就是证明过⾃⼰的⼤的公司，我们极限⾥⾯主要是就是汇创技术，

然后恒林、阴阳这样⼀类的那个公司。那么以上是⼈形机器⼈的⼀个观点，后⾯我们也会持续跟踪特

斯拉进展，以及可能落脚到国内产业链的话存在的潜在的那个优秀的公司。接下来的话就是我们讲的

光伏这⼀块，光伏设备的话主要是我们团队的同事尼亚颂做的⼀个深度覆盖，实际现在不管是锂电还

是光伏，实际都是受下游可能供给侧的那个就是洗牌和出清的影响，所以股价可能现在都倒了⼀个⾮

常底部的位置。那么核⼼的原因还是⼤家担⼼后⾯⾏业洗牌之后，那么需求段仍然是下滑，那么利收

⼊可能会下来，然后利润端可能下滑幅度更⼤。

说话⼈ 1 18:56

如果说因为产⽣坏脏计体的话，可能会带来更⼤的⼀些压⼒，所以这个是现在可能就是不管是锂电还

是光伏，那么股价 A3 的⼀个重要的原因，那么从光伏来看的话，实际拉⻓看的话，我们觉得洗牌之后

可能还是会有⼀些那个相应的⼀个机会。理论上的话，不管下游的⼀个⾏业，包括新能源汽⻋，包括

动⼒电池，包括其他光伏的话，它是⼀个可能会成⻓，可能 5 年、⼗年甚⾄更⻓时间的维度。但是对

于设备的话，因为作为加速度⼆阶导的话，它实际基本上实际成⻓⾼速爆发期也就三年，然后后⾯跌

下来的话，你要再找机会的话，实际上是⽐较难的，更多是消化吸收完之后的话，⾏业可能就转化为

⼀个那个周期波动的⾏业。

说话⼈ 1 19:44

那么光伏设备这⼀块相对⽐较好的就还是在于它的，我们叫做设备耗材的属性核⼼，就是以那个光伏

的那个就是技术的⼀个迭代为盈利，那么实际上可能⽤ 8 到 10 年的设备，基于对光电转换效率的⼀个

追求的话，我们可能两到三年去进⾏更换。那么这样的话⼀个技术的迭代会带来⼀些结构性的机会，

那么同时会带来设备更快的⼀个更换的⼀个情况。

说话⼈ 1 20:11

所以从这个⻆度来讲的话，我们觉得可能光伏设备⾏业⼤的⽅向上⾯的话可能还是有压⼒，但是从结

构上⾯的话仍然会有⽐较多的⼀个机会，那么我们主要还是深度覆盖的，就是以及能够做出相对就是

平台的拓展业务，能够进⾏相对平台性拓展的包括节假委创和奥特维，那么这也是我们团队撰写的深

度报告，持续深度覆盖和耕种的公司。

说话⼈ 1 20:40

这是光伏的⼀个简要的⼀个那个汇报，然后⾯的话实际上我们这可能没有展开写的，所以我们，嗯，

也在那个策略报告⾥⾯⼤概提了⼀下，就是包括M2，还有包括⼀些 HBM 的⼀些那个产业链的⼀些那

个更新，实际上从 M2 的话主要是跟踪就是，嗯，那个就是苹果的那个，就是头显的这样⼀个情况，我

们对⾏产业链在去年也做了⼀系列的那个深度的那个调研，那么这个 MR 的话，我们还是看好以 MR 为

代表的 3C 传统领域的⼀些那个就是结构性的⼀个创新。那么会带来⼀些相应新的那个机会，那么这⾥

⾯的公司的话，我们后⾯可以做进⼀步的⼀个交流啊。

说话⼈ 1 21:28

再有的话就是 HBM 相关的⼀些受于下游就是 AI 的⼀个发展，带来算⼒服务器对 GPU 更多的需求，⽽

GPU 需要更多的带宽，就带来了对这种⾼带宽存储器 HBM 的⼀个需求。那么 HBM 随着 AI 的发展的

话，应该也会呈现指数级的⼀个增⻓，那么。

说话⼈ 1 21:56

同时会拉动上游的那个半导体设备的⼀个需求，那么这⼀块的那个需求的弹性和确定性都是⾮常⾼

的，核⼼就是看有多少订单能够实质性的落到我们国内的领先的⼀个企业。所以从这个⻆度来讲的

话，这个⽅向我们也是⾮常关注和持续跟踪的，如果后⾯也这⽅⾯有⽐较好的那个爆发的话，我们也

是建议积极关注，所以这是就是关于那个创新的⽅向啊。所以最后还有⼀个的话，也是我们团队跟踪

⽐较久的，就是那个核电，所以核电在去年实际也发⽣了⽐较多的⼀个变化，⼀个是传统的第三代核

电的话，实际保持了延续的⼀个离⼼癖基础，从 19 年核电重启以来， 19 年到 22 年， 21 年每年批了

4 台， 22 年和 23 年都批了 10 台，实际在整个整体经济承压的情况下⾯，核电实际充当了⼀种逆周期

调节的这样⼀个投资⼿段。

说话⼈ 1 22:57

那么国家对于核电是在确保安全前提下，那么积极有序发展核电，那么未来三代的话，我们觉得是能

够持续稳定的。就是审批，那么带来相关的核电设备公司应该能够也保持⼀个订单的稳步增⻓以及收

⼊的⼀个稳健，当然下游的就是中国核电和中国⼴和，那么当年新合作的基础就反映了，就是五六年

之后他们收⼊的⼀个增⻓，那么肯定也是从这个产业链来讲也是能够稳健增⻓的。然后另外⼀个新的

变化，就是在去年 12 ⽉的时候，我们那个全球第四代守堆⼗道弯⾼温⽓冷堆那么已经正式商运，那么

这个实际意味着就是四代核电已经就是技术⽅⾯成熟，可以开启批量化的建设。那么我们根据公开资

料的⼀个就是收集的话，实际可以看到已经前期有⼤概三个项⽬， 6 台的那个第四代⾼温⽓冷堆的

话，已经展开了前期的招投标⼯作。那么在⾸个⼗道湾⽰范项⽬正式商品之后的话，我们觉得在 2425

年，那么四代核电站也有机会开启批量化的建设。那么这个相对于三代的话是⼀个纯增量的⼀个市

场，那么会带来相关核电设备公司有机会有更多的⼀些那个表现，所以从这⼀点来讲的话，我们也是

⽐较看好就是核电这⼀块的⼀个那个机遇。

说话⼈ 1 24:27

那么核⼼标的像我们以前，嗯，持续覆盖的就包括做核电主泵、三代主泵以及四代主⻛机的家电股

份，包括做阀⻔的，像江苏神通，还有其他的⼀些相关的⼀些那个核电的公司啊。那么这是第⼆个，

第三个的话就是我们刚刚讲到电⼦测量仪器，嗯，这个赛道的话我们是⻓期深度看好的，那么核⼼在

于就是刚刚也讲过，就是国产化率不到10%，但是实际上这个电⼦⽣产仪器⾏业从全球来看已经是⼀

个⽐较成熟的市场了，基本上全球如果单看通⽤的话，⼤概是全球 400 亿，国内 1, 000 亿的市场，如

果看到整个电⼦测量预期的话，实际全球有超过 1, 000 亿的市场，中国有 400 亿。

说话⼈ 1 25:15

那么实际反映的这⾥⾯的话，⼤概全球 4- 5 家巨头占据了⼀半以上的份额，像⻰头四德科技的话，它

⾃⼰⼀家就能做到 300 亿以上的⼀个收⼊， 300 以上的⼀个收⼊，嗯，所以说它实际上相⽐我们这个

空间看的话，实际上是的这种做到体量⾮常⼤了之后的话，它实际不管通⽤还是专⽤电磁量仪器都在

去做。⽽我们国内的企业的话，因为体量还⽐较⼩，所以最开始都是像⿍阳和濮阳的话，都是以做通

⽤为主，当它规模做到⼀定阶段，实际也可以延伸去做相应的那种专⽤的电⼦测量仪器。

说话⼈ 1 25:51

这个⾏业的话，因为它是⾯向的电⼦⼯程师，⾯向⼈去做，拿这个产品去做相关的测试，所以说它不

只要看你的产品技术，还要看你在电⼦⼯程师群体当中形成你的产品的⼝碑和品牌，以及要把卖到每

⼀个企业当中⼯程师的⼀个渠道的⼀个建设。所以这个共同构成了⾏业⽐较⾼的护城河，像海外的世

德科技基本上都能有 60% 以上的⽑利率，那我们国内的话基本上在前期性价⽐较突出的情况下⾯的话

实际上也能有百分之五六⼗的⽑利率，所以这个⾏业的话因为特别看重品牌，所以说在整个就是产，

整个那个下游⾏业当中，它的国产化的进程是相对处于偏后的，那么这⼏年受于那个国际政治环境的

变化、贸易摩擦这些因素影响，那么给了我们国内企业更多的机会。

说话⼈ 1 26:46

所以看到了像以⿍阳普元⾦链为代表的话，在这⼏年国内发⽣了⽐较快的⼀个增⻓，那么海外的话也

有不错的⼀个那个表现。那么短期的话去年下半年因为整个国内经济需求相对⽐较疲软的情况下⾯，

⽽他们⼜以中⼩客⼾为主，在这样的⼀个情况下⾯的话可以看到，嗯，他们在去年下半年的业绩也相

对表现有压⼒，这也是在去年因为⾼效贴⽓贷款股价估值基于好的商业模式给予较⾼的估值⼀家之

后，股价就是持续阴跌的⼀个核⼼原因。

说话⼈ 1 27:22

到现在这个位置的话，实际我们觉得已经是处于⼀个超跌的⼀个阶段，那么短期的业绩就是承压，并

不代表说这个两个公司就没有成⻓的⼀个机会了，他们的⻓中⻓期逻辑还在，我们觉得在 24 年的话可

以适当乐观，他们未来是有机会每年实现⼀个百分之⼆三⼗的增⻓，然后稳步成⻓起来的，那么后⾯

我们也会积极进⾏关注。

说话⼈ 1 27:46

那么当前的话，基于中⻓期的话，我们觉得已经是⼀个可以积极布局的位置，那么基于短期的话可能

还需要持续去跟踪，看到他经营的⼀个业绩的拐点出现在什么样的⼀个阶段，所以这是对整个通⽤电

⼦测量仪器的⼀个汇报。再到后⾯的话就是经营韧性⽐较强的优质赛道，实际我们这⼉主要就是讲的

那个检测⾏业，那么这⼀块也是我们团队从 19 年开始就⼀直持续深度覆盖的⼀个赛道，包括⻰头滑测

检测到⼆线的⼴电计量、普尼测试、舒适实验以及很多⼩的检测。 bid 的话，我们基本上进⾏了那个

全⾏业上市公司的全部的⼀个覆盖。

说话⼈ 1 28:31

那么现在我们觉得检查⾏业发⽣的核⼼变化了，就是⾸先从整个⾏业发展的阶段来讲，我们认为检测

⾏业仍然还是处于⼀个成⻓的⼀个阶段，当然就是说整个成⻓的增速中枢实际是有所放缓的啊。在过

去 21 年之前的话，检测⾏业过去⼗年基本上是 14%- 15% 的⼀个复合增速， 22 年的话因为这两年疫

情实际它增速降到了个位数。然后往后展望的话，我们觉得就是检测⾏业作为⼀个服务业，保守⼀点

⾄少也是有机会做到⼀个 5% 到 10% 的⼀个那个复合增⻓，乐观⼀点也有机会做到两位数。它这个成

⻓增速放缓的话，实际整体是⼀个相当于弱周期，但是跟经济也有⼀定的关系。它基本上从过往的情

况来看的话，减仓⾏业基本上是 GDP 的那个 1.5 到 2 倍的⼀个⽔平，从具体⾏业来讲的话，也是因为

检测⾏业，它跟我们下游各⾏各业都相关。

说话⼈ 1 29:33

那么⼀些⾏业的话提前发展已经到了⼀个相对成熟的阶段，⽐如说⻝品和环保，那么这些基数⽐较⼤

的到了成熟的阶段，那么可能需要靠更多新的领域去持续拉动，那么新的领域的话增速⾼，但是有⼀

些，嗯，增速慢的⼤基数的，所以整体这个增速也是处于⼀个放缓的趋势，但是整体仍然是成⻓的⼀

个态势，核⼼的驱动还是在于我们⼈⺠对于经济⾼就经济需要⾼质量发展，那么检测是做⽀撑，⼈们

对于美好⽣活。

说话⼈ 1 30:05

对于健康安全环境质量的⼀个需求的不断提升⽽提升，特别是从中国来讲的话，我们国内以前也是国

家垄断为主，到后⾯逐步往第三⽅发展，那么也在推进市场化改⾰的这样⼀个趋势，那么这个趋势仍

然在推进中，所以整体仍然会处于成⻓。当然我们也需要看到的是，就是说在过去⾼速发展的情况下

⾯也是基于对减仓⾏业持续的⼀个⽐较好的预计，所以减仓⾏业实际过去玩家供给这⼀块增加也⾮常

多，那么从检测机构的数量来看的话，实际过去，嗯， 10 年的话，检测机构的数量每年也有两位数的

⼀个增⻓，那么这个的话在 22 年的话可能当时变成了⼤概只有同⽐1%，这个反应就是说在需求放

缓，但是供给因为⼤家看到⾏业⽐较好的赚钱效应涌⼊之后。

说话⼈ 1 30:59

那么现在也会⾯临⼀个就是在增速不是断崖式下滑，就是增速略放缓的情况下⾯，那么供给⼤于需

求，那么可能⾏业未来也会有⼀个相对洗牌的这样⼀个过程。那么我们整体定义的话就是减仓⾏业可

能会从过去跑⻢圈地的⾼成⻓阶段，那么逐步步⼊到⼀个⾼质量增⻓的中低速的这样⼀个那个发展阶

段，在这样的⼀情况下⾯的话很多⼩的减成公司可能会逐步的洗牌，实际从去年我们跟踪了⾏业情况

来看，已经看到有些⼩企业为求⽣存⼤幅的去打价格战，或者就是去放低我们这个检测了要求。那么

这样的话，从在我们国内就是监管持续从严的背景下⾯的话，越来越多的⼩机构会被洗出去。

说话⼈ 1 31:47

那么对于企业⽽⾔的话，要在现在，要适应现在这种⾼质量增⻓的中低速发展阶段的话，那么你的发

展中⼼可能必须要从追求收⼊规模到现在追求⾼质量的发展，那么可能后⾯的精细化管理，那么专业

化的管理，还有就是服，就更好的服务的话，可能会有会会是你更好的⼀个优势，那么能够提前转型

去适应这样⼀个在需求放缓之后更注重经营质量的这样⼀些检测公司。

说话⼈ 1 32:19

那么更有机会把握机遇实现份额增⻓，实际因为这样的⼀个变化，实际我们可以看到从去年开始的

话，包括华策在内的⼤部分检测公司实际都经历了这样的⼀个压⼒，可以看到他们的收⼊和业绩都表

现出压⼒，那我们认为这是可能⾏业这种变化当中所必然⾯临的⼀个环节。但是随着初⼼的⼀个完成

的话，我觉得就是像华策这种也 18 年就开始搞精细化管理，嗯，专业化管理的这样⼀些公司的话，可

能会有更多的机会来实现份额的⼀个提升。所以从这⼀点的话，我们更看好就是这在现在股价超跌之

后，中⻓期更⻓维度，那么这些公司的⼀个投资价值，那么不⽌可以赚业绩稳健、业绩增⻓的钱。另

外⼀⽅⾯从估值上⾯那么也有相对可能上修的空间。实际从我们跟踪海外的巨头的来看的话，包括

SGS、英特、 Tech 等等公司的话，在个位数的增⻓⾼⻛控的策略上⾯，他们基本上都维持在了⼤概

25 倍的市盈率的⼀个⽔平，⽽我们检测公司的话，现在普遍都不到 20 倍的⼀个情况，所以这是整体

的⼀个情况，当然减障，因为我们刚刚讲到就是整体还定位成⻓，还有⼀个很重要的原因就是不断还

有新兴的⼀些成⻓⽅向，给予这些公司有更多更快成⻓的机会。

说话⼈ 1 33:43

那么就包括半导体芯⽚，那么新能源汽⻋、军⼯检测等等，那么这些⾏业，嗯，⻰头的检测公司的话

都会去做布局，那么他们也会充分受于这种新兴⾏业的，那个就是快速的⼀个成⻓啊。那么从更远期

来展望的话，我们还是看好就是中国检测⾏业的⼀个⻓期成⻓机遇，伴随着中国产业升级的⼀个持续

推进，那么中国也必然会诞⽣类似于全球巨头SGS、 DV 这样的⼀些领先的国际检测机构，我们还是整

体看好整个检测⾏业的⼀个机会，这是对于我们检测⾏业的⼀个整体的⼀个汇报啊。

说话⼈ 1 34:27

那么后⾯的话，核电的话刚刚我提前已经讲了，就是我们报告⾥⾯有资料。以上的话就是我们今天就

是投策略汇报的⼀个就是整体的观点，那么有更多的那个感兴趣的，也欢迎后⾯和我们那个国庆汽械

团队做进⼀步的交流，那么我今天的分享就到这⾥，感谢⼤家的，感谢各位投资者耐⼼聆听，谢谢。

最后再次祝⼤家春节愉快，谢谢。