1、年初以来锑价持续上涨，截至4月底，锑精矿价格8.6万元/吨，较23年底上涨1.6万元/吨，锑价突破10万元/吨，有望突破2011年的历史最高价11万。

2、供给端刚性，库存加速去化。锑资源紧缺，储采比低，近年受品位下降以及环保等因素影响，国内及全球锑矿产量快速下降，全球范围内较确定性投产的新矿山少，国内锑锭和氧化锑库存3月以来加速去化。

3、需求端光伏玻璃为主要增长点，预计2021-2026年光伏用锑需求由 1.6 万吨增至6.8万吨，占比由11%提升至39%，锑在光伏玻璃澄清剂中成本占比小、价格敏感度低。半导体、军工、锑液态金属电池等领域应用持续研发，未来可期。

4、供需缺口持续扩大，预计2023-2026年全球锑供需缺口由0.8万吨增至2.1万吨。
需求方面，光伏行业高景气度持续，国内以旧换新政策有望提振传统领域需求。据我们测算，2023年锑下游消费结构中，光伏玻璃占比22%，阻燃剂占比52%。一是据卓创资讯，4月26日光伏玻璃日熔量已达到10.7万吨，且3月以来光伏玻璃日熔量加速增长，对于焦锑酸钠需求拉动显著。考虑到5月光伏组件排产处于高位，我们认为焦锑酸钠需求量有望继续增长。二是锑下游需求占比最大的阻燃剂，与电器设备等领域高度相关。4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案​》的通知，对家电以旧换新工作做出细致安排，我们认为以旧换新政策的逐步落地及实施有望带动阻燃剂用锑量改善。

供应方面，矿端供应刚性背景下出现扰动，国内冶炼厂商库存延续低位水平。一是据公司公告，湖南黄金新龙矿业本部于3月27日临时停产，其2023年锑产量6060吨，占同年全球锑矿产量5%，截至5月5日仍未复产。我们认为，供应刚性背景下矿端出现扰动，进一步加剧锑矿供应紧张局面。二是据亚洲金属网，3月国内冶炼厂商锑锭库存量为1300吨，同/环比-28%/+8%，处于历史低位水平。我们认为，伴随下游需求持续向好，供应刚性且锑锭库存处于历史低位的背景下，锑价有望高位继续上行。

长期看，全球锑供需偏紧格局延续，锑价中枢有望上移。受益于光伏新增装机量的快速增长及双玻组件渗透率的提升，我们认为光伏玻璃用锑量有望高速增长，以旧换新政策的逐步落地及实施有望带动电器设备等需求增长，从而拉动阻燃剂领域用锑量提升，我们预计全球2022-2027年锑需求CAGR约为5.4%。考虑到全球锑矿供应偏刚性，我们认为全球锑供需有望维持偏紧格局。我们预计2024-2027年全球锑供需缺口分别为-0.3、-0.6、-0.4、-0.8万吨，占需求比例为-2%、-4%、-2%、-4%，供需或将持续偏紧，锑价中枢有望上移。

建议关注金锑双轮驱动+黄金自产规划翻倍的湖南黄金，塔金项目1.6万吨锑&2.1吨金产能逐步达产+在手待建项目丰富的华钰矿业，锡锑双轮驱动+增储扩产注入的华锡有色。