山西汾酒：年报略超预期+白酒

关注原因：中长线。公司年报超预期，21Q1 有望迎开门红，收入有望同比增45%左右。指数止跌需要优质权重止跌，年报超预期、一季报可能超预期的个股是否会率先企稳止跌是重要观察点。

1、年报略超预期。3月9日晚公告，2020 年营业收入预计为 139.96亿元，同比增长 17.69%；归母净利润为 31.06 亿元，同比增长 57.75%。据此测算20Q4 归母净利润为 6.45 亿元，同比增长 150.76%。华泰点评：业绩表现略超预期（上次预计 20FY 归母净利同比+56.0%）。公司“十三五”期间营收/归母净利 CAGR 为 28%/43%，完美收官，“十四五”迈上复兴新征程，21 年春节期间青花/玻汾动销、回款均表现积极，21Q1 有望迎开门红。

2、产品结构持续优化，全国化布局成绩喜人，21Q1 开门红可期。 产品端：坚持“抓两头、带中间”产品策略，高端产品青花汾酒系列销售占比不断提升，据经销商大会，20 年青花收入预计同比+30%以上；玻汾全国化进程亦有加速，20 年营收预计同比+30%左右。市场端：持续推进“1357”市场策略，江/浙/沪/皖/粤市场实现高速增长，公司预计 20 年长江以南市场收入增幅超 50%，省外市场收入占比 60%，首次实现省内外收入结构性反转。渠道端：下沉营销组织，据经销商大会，截至 20 年底公司掌控终端预计已突破 85 万家。21 年春节期间，公司渠道、动销表现积极，库存水平健康，华泰预计在青花+玻汾的带动下，21Q1 汾酒收入有望同比增 45%左右。

3、2+2 品牌架构铸品牌势能，复兴 30 助力高端突破。公司着力构建“2+2”品牌架构，第一个“2”指汾酒和竹叶青，竹叶青加速“631”市场布局，协同汾酒成为公司发展核心驱动力；第二个“2”指杏花村和系列酒，是公司发展的有益补充。在“抓两头强腰部”的产品策略下，青花系列有望持续拉升公司品牌力，20 年 9 月青花汾酒 30·复兴版发布，弥补了青花汾酒系列在千元价位带的空白，其不仅可提升品牌战略高度、强化渠道盈利，亦可为青 20 价格打开空间，是汾酒复兴之路上的重要之举。

4、公司主要经营生产及销售汾酒、竹叶青酒及其系列酒并提供广告服务，主导产品为汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列。公司清香型白酒国家标准的制订者之一,主要产品汾酒是我国清香型白酒的典型代表,汾酒是我国清香型白酒的鼻祖，是建国后评出的四大名酒。2017年，汾酒集团开启三年全面国企混合所有制改革；2018年，汾酒集团转让11.45%的股份引入华润战投，逐步为公司的战略发展带来协同效应；国改期间公司实现高速发展：2016至2019年营收复合增速约39.2%，归母净利润复合增速约47.4%。（部分资料来自于华泰证券、安信证券研报）