（摘自安信证券）

一、行业需求：内外共振，景气上行

1、国内：降本增效助力平价，非化能源占比提升“十四五”需求提供“锚点”

2、海外：可再生能源发展成全球共识，装机增长确定性强

二、行业供给：短期、中长期具备优质的投资机会

1、产能投放周期错配，短期产业链利润向硅料、玻璃环节集中

2、硅片中长期盈利水平向胶膜演化，龙头地位依旧稳固

3、组件集中度有望大幅提升，垂直一体化龙头有望脱颖而出

4、国产替代进行时，逆变器、跟踪支架龙头业绩有望持续高增

国内，根据我们测算，当前光伏电站系统投资成本已降至 3.5-3.8 元/W，行业具备平价条件，未来随着初始投资成本降低带动 LCOE 下降，光伏发电的经济性将愈发凸显。中期，“十四五”期间非化能源占比有望至少提升至 18%以上，从而为中期新能源装机需求提供“锚点”， 2020-2025 年光伏和风电年均新增装机量有望分别达到71-94GW和13-26GW 。海外，欧洲将可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%、 美国能源政策也可能随拜登上台发生 180 度转向，发展清洁能源成为全球共识。与此同时， 随着全球 GW 级市场的增多，海外装机需求逐渐去中心化，海外光伏新增装机需求增长变得愈发确定。

综合来看，我们维持对于 2021 年全球光伏新增装机 160-170GW(国内 50-60GW， 海外 100-110GW)，2021 年国内风电装机 30GW 左右的判断。

一、光伏行业:短期、中长期均具备优质投资机会。

短期: 2021 年产业链利润预计大部分将集中在由于产能投放周期错配导致供需阶段性紧张 的玻璃和硅料环节。其中，光伏玻璃，双玻渗透率提升导致光伏玻璃需求高增且供给端释放 周期较长，虽然存在替代方案，但 2021 年光伏玻璃供需预计仍将较为紧张，从而对光伏玻 璃价格形成支撑进而抬升玻璃企业的盈利中枢，行业龙头有望实现量利齐升，重点推荐光伏玻璃双寡头之一的福莱特(A+H 股)，建议关注信义光能(港股)、亚玛顿;多晶硅，2021 年行业新增产能预计四季度投产，考虑产能爬坡，行业供给几无新增量，供需较为紧张，全年存在 1.7 万吨左右的供需缺口，成本曲线支撑硅料价格，行业龙头业绩确定性强，重点推荐通威股份，建议关注大全新能源(美股)。

中期:

1、竞争格局依然优质的硅片和胶膜环节 。

硅片环节 ，随着技术迭代接近尾声、 行业成本曲线逐渐趋于平滑，中长期行业盈利水平可能向胶膜行业演化，释放超额利润后硅片依然将是光伏行业里竞争格局最为优质的赛道之一，重点推荐隆基股份 ，建议关注中环股份 ;

胶膜环节，重点推荐胶膜行业龙头福斯特 ，建议关注赛伍技术 ;

2、有望携成本优势大幅提升市占率的垂直一体化龙头。

2020 年组件行业集中度被动提升，验证了在供需过剩的 背景下龙头强劲的出货能力和显著的竞争优势。2021 年预计将是组件行业集中度提升的关 键年份，龙头有望携多年积累的品牌、渠道和成本优势完成市占率提升，坚定推进垂直一体化的组件龙头有望脱颖而出，重点推荐隆基股份 、晶澳科技 并建议关注晶科能源(美股);

(3) 有望随国产替代实现业绩持续高增的逆变器和跟踪支架环节。

其中，逆变器环节重点推荐全球逆变器龙头阳光电源 、组串式逆变器优质企业锦浪科技和固德威 ，建议关注上能电气;跟踪支架环节，重点推荐国内跟踪支架龙头中信博。

二、风电 :预期悲观， 估值有望得到修复 

此前市场预期由于行业进入平价，“ 十四五”期间国 内风电年均新增装机可能回落至 20-25GW，市场预期悲观压制风电板块估值。从短期来看， 考虑疫情影响，预计部分风电并网时间将顺延至 2021 年，叠加海上、分散式、平价、通道 项目，我们认为 2021 年中国风电行业将维持较高景气，预计 2021 年国内新增装机在 30GW 左右，重点推荐金风科技、明阳智能、天顺风能、中材科技、日月股份、金雷股份等，建议 重点关注大金重工、东方电缆等。

三、储能 :光储平价大势所趋，市场空间广阔。

长期看，消纳问题预计将成为新能源行业成长的硬约束。由于国内电站配套储能缺乏盈利能力，因此光储平价将是大势所趋。根据我们测算 2025 年全球电力系统用电化学储能市场规模预计超 5,748 亿元，年均增速有望达到 46.28%。与此同时，随着国内企业在海外品牌和渠道拓展的持续推进，国内磷酸铁锂储能产品未来有望凭借较高的性价比持续提升市占率，中国企业大有可为。重点推荐电池储能系统领先企业派能科技、宁德时代，储能逆变器领先企业固德威以及国内储能系统集成和储能逆变器龙头阳光电源;建议关注比亚迪、科士达、国轩高科、亿纬锂能、南都电源、星云股份等。

重点推荐公司：

1、隆基股份:垂直一体化不断推进，龙头稳步成长。

组件业务:有望携垂直一体化和品牌、渠道优势持续扩大市占率。

硅片业务:中长期盈利水平有望向胶膜行业演化，龙头地位依旧稳固。

产能扩张:项目迎来密集投产期，产能加速扩张。

2、通威股份:短期看硅料业绩弹性，中长期垂直一体化构建成本壁垒。

硅料短期供应偏紧带来业绩向上弹性。中长期垂直一体化构建成本壁垒。

3、福斯特 :胶膜行业龙头，先发优势显著。

高端胶膜有望持续放量，中长期公司成长性优秀。新材料领域多点布局，打造盈利新增长点。

4、福莱特 :光伏玻璃龙头地位稳固，双玻渗透提升盈利中枢

行业先发优势显著、成本曲线陡峭，龙头竞争优势显著、稳态毛利率高。双玻渗透率提升，供需偏紧，光伏玻璃盈利中枢上移。光伏玻璃持续扩产，成长性突出。

5、阳光电源:逆变器龙头，平价时代多业务协同发力。

变器龙头，市占率和盈利能力得到持续提升。户用和海外市场加速，中期成长性依旧优秀。平价时代多业务有望协同发力

6、锦浪科技:组串式逆变器龙头，业绩有望持续高增。

深度绑定优质客户，客户响应速度出众。扩产缓解产能不足。

7、固德威 :优质组串式逆变器企业，业绩有望持续高增

受益于国产替代，公司市占率持续提升。储能市场前景广阔，储能逆变器业绩有望持续高增。

8、中信博 :全球光伏支架领先者，受益于跟踪支架渗透率提升和国产替代。

受益于跟踪支架渗透率提升和国产替代，业绩有望持续高增。技术与成本兼具优势，产能持续扩张匹配需求。

9、派能科技:全球户用储能领先企业，业绩有望持续高增。

全产业链布局优势尽显，持续研发投入夯实技术壁垒。加速产能扩张，规模优势释放助力降本增利。

风险提示:光伏装机需求不及预期;海外贸易政策变化。